基于生命周期的融資戰略

關于融資戰略與生命周期。作為企業財務戰略的一個組成部分，融資戰略主要解決的是企業籌集資金的目標、原則、方向、規模、結構、渠道和方式等重大問題，它不是某項具體的資金籌集計劃，而是為適應未來環境與企業戰略的要求，對企業融資長期而系統的構想。企業生命周期是指企業從誕生到消亡的整個過程，一般企業生命周期劃分為四個階段：創業期、成長期、成熟期和衰退期。企業處于不同的發展階段，其市場環境和風險也隨之發生變化，其融資戰略的定位也有很大的差異。因此，討論企業融資戰略的選擇不能一概而論，應針對企業所處的生命周期制定出適合企業的融資戰略。

基于生命周期的融資戰略的目標。融資戰略的目標首先要與整體的財務戰略目標保持一致，即追求企業價值最大化并保持企業財務資源和能力的可持續增長。企業的融資戰略目標主要包括：

增加股東價值。企業融資戰略的目標就是通過充足的額外投資作為后盾，以規模效應獲取成本領先優勢，制造行業進入壁壘，從而阻礙本行業競爭規則的正常進行。結果，新企業因門檻過高而不堪重負，無法進入該行業，使得該行業的現有廠商的投資能夠輕易地獲得明顯的超高回報，從而增加股東的價值。

獲取可持續競爭優勢。企業創立的目的是為投資者和其他利益相關者獲取超出“正?？山邮堋钡耐顿Y回報，而回報的獲取往往同特有的風險相聯系，高風險應該有高水平的財務回報補償，這是一個基本規律?，F實中，市場競爭的不充分性及競爭形勢又可在短期內發生劇烈變化，因此企業融資戰略的王要目標就是在市場競爭不充分的情況下，形成一個可持續的競爭優勢，從而使企業能得到和保持一個超出完善競爭市場可取得的利益。

控制企業總體風險。企業風險主要由市場風險和企業特有風險組成，其中市場風險屬系統風險，企業無法控制；企業特有風險屬非系統風險，企業可通過制訂相應的融資戰略加以控制，它主要有經營風險和財務風險構成。經營風險和財務風險可以組合成多種模式，形成企業的總體風險。在企業總體風險固定的情況下，經營風險和財務風險的關系是互逆的，即經營風險增大時，一定是用降低財務風險來控制企業總體風險保持不變，反之亦然。如果一個高的經營風險與高的財務風險相配合，那么企業的總體風險將非常高，這類企業也許會投機成功，但大都徹底失敗。同樣，低的經營風險與低的財務風險相配合，盡管企業的總體風險非常低，但此融資戰略并不成功，此類企業可能會被敵意收購，因為這種難以置信的低風險戰略會導致企業在資本市場上價值被嚴重低估。因此，控制企業的總體風險，合理搭配經營風險和財務風險，使企業價值最大化，是企業融資戰略的又一目標。

基于生命周期的融資戰略的基本思路。處于初創期的企業，應采用以維持企業生存、降低企業風險為宗旨的防御型融資戰略，即一方面爭取獲得風險投資和其它私募創業基金的青睞，條件成熟的可以通過創業板資本市場公開募集所需資金；另一方面充分利用已經建立的社會支持體系，獲得政府的資助等。處于成長期的企業，力爭通過企業股份制改造并上市，從資本市場籌集資金；同時加強與銀行等金融機構的聯系，增強自身的融資能力，創造股東對發展的良好預期，從而實施以擴張為宗旨的融資戰略。處于成熟期的企業，如果自身條件和融資環境良好，也可實行擴張的融資戰略，搶奪更大的市場份額，否則，則宜采取以保持或適當提高收益率為宗旨的穩健型融資戰略。處于衰退期的企業，應在采用穩健型融資戰略的基礎上，以盡可能快的速度尋找新的增長點，實現戰略轉移，甚至有必要采取防御收縮型融資戰略。

企業生命周期各階段的幾種融資戰略

初創期的風險資本型。初創期的企業處于艱難的創業時期，面臨不確定的因素很多、風險也很大，極易形成缺乏長遠意識的短期行為。該階段的經營風險是最高的，按企業經營風險和財務風險逆向搭配的原理，這種高的經營風險意味著與這一階段相關的財務風險應盡可能降低。因此，最好使用權益資本，即使這些權益資本投資不能吸引所有的潛在投資者。企業經營的高風險，只能吸引那些想從事高風險投資并要求獲得高回報的投資者。由于在初創階段只有現金流出，不可能分紅，這種高回報將以資本利得的方式給予投資者。企業擁有的任何負債都會增加違約風險。高成本發生的高概率要求對潛在的財務危機有很高的風險溢價。另外，從現實來看，負債融資的供給主體銀行的經營是以穩健為主，在風險和收益的平衡中更注重風險的大小，其所希望的是貸款到期時企業能夠還本付息，從而獲得固定的利息收入，因此銀行不可能在企業的初創階段參與投資。最后，初創期企業的各項條件也不符合銀行的管理制度要求。

發展期的權益資本型。對于大多數企業而言，對某個行業領域構建進入壁壘通常是在此階段完成，以便在產品開發潛力被市場確認時能阻止競爭對手追隨本企業進入該領域。執行此戰略時，存在著與之相關的明顯巨大風險，并且所有戰略都需要相當大的投資，企業的經營風險依然很高。按企業經營風險和財務風險的反向搭配關系，此階段應繼續實行低的財務風險，即采用權益性資本籌資。初創階段的風險資本在此階段需要實現他們的資本利得，即退出企業，所以需要尋找新的權益資本投資者，一方面去收購原始的風險資本股本，同時為高成長階段準備充足的資金。對企業而言，一個最好的籌集權益資金的方法就是通過IPO方式將企業引入資本市場。

成熟期的優化資本結構。當市場上競爭者之間具有挑釁的價格競爭出現，標志著企業成長階段的結束，經營風險會再次降低，企業有相對高的市場份額，王要的經營風險與該階段穩定發展的持續時間以及企業是否能在財務狀況看好的基礎上保持強有力的市場份額有關，企業在此時已成為巨大凈現金流量的創造者。企業現在是一個正常的納稅戶，這增加了利用債務融資獲取增加潛在避稅的期望現值的可能。在經營中所涉及的資產此時處于價值最大化時期。企業在相對穩定的基礎上通過經營產生的現金流減少了財務危機成本產生的可能性。據經營風險和財務風險的反向搭配關系表明，經營風險的降低能通過舉債帶來的財務風險增加來平衡。企業的籌資策略應從完全的權益資本融資到增加一定比例的債務融資的轉換，以便給企業股東帶來額外的財富。

衰退期的債權型。進入該階段的企業都不會坐視其走向消亡而無動于衷，而是努力通過新產品開發、對現存業務的流程再造以期建立新的新陳代謝機制走向新生的再循環。當企業的新產品開發或流程再造獲得成功，企業將獲得再生，進入其生命周期另一個循環的起點。此階段不能被認為是持續發展經營和以前實施的融資戰略的結束。當企業發展從成熟期經過穩定狀態階段過渡到衰退期后，企業融資戰略的重新審視和相應調整是非常重要的。這種審視方法主要是考慮企業的成本結構。進入衰退期后，銷售量開始下滑，高額的固定成本將很快使企業陷入嚴重的虧損境地。因此，通過重新簽訂短期契約等方式或完全以可變成本為基礎而減少固定成本的比例顯得尤為重要。在財務決策上，主要考慮使用短期債權資金。經營衰退所導致的利潤減少使企業可能支付較少的所得稅。但現實中，許多國家的企業所得稅更多受財政政策的影響，而非純粹的會計利潤影響，如許多政府允許企業采用加速折舊的辦法達到減稅的目的。當企業減少投資時，財政政策會使其增加納稅支出，這是一個不可避免的結果，而非迂回的稅務策略，由此，衰退期企業經常面臨較高的實際稅負率，因此可通過增加負債來增加避稅利益。另外，衰退期企業不需要為現存業務的再投資籌資，為企業再生而投資的資金來源可以通過債權融資予以滿足。此時，理論上可以借入與公司資產的最終可變現值相對應的資金。但現實中企業的生命周期一般是以再生的方式來結束其衰退階段，而不是以死亡的方式來結束的，因此實踐中衰退期的融資戰略中的籌資和利潤分配戰略都是以服從企業再生性投資戰略的資金和資本結構需要來安排的。

(摘自《中國鄉鎮企業會計》第8期)