本土無ＰＥ

中國的PE熱，更像當年哥倫布發現新大陸后的“淘金熱”——人們來到那里，不過是欲望和利益的溢出，倒并非因為那是一片更加適宜人類居住的土壤

趙令歡說：“作為一家投資管理公司……”采訪剛剛開始，他就如此定位自己所在的“弘毅投資”，而我們采訪的主題是“PE”。

趙令歡現任聯想控股有限公司副總裁，弘毅投資有限公司總裁，主要負責聯想控股旗下的并購投資業務。早年，他在美國做過風險投資，在海外有著豐富的經驗和深厚的資源。類似他這樣的資本界海歸，在遇到專業術語的時候，通常都會習慣的使用華爾街語言，而不是中文。

所以當他沒有說“PE”，也沒有用“私人股本基金”，而是采用“投資管理公司”這一本土色彩特別濃厚的詞語時，無意間提醒了我們：這個被看作中國本土PE代表的公司，在自己領導者的意識中，似乎存在著某種身份確認的心理暗示。

投資管理公司在中國沿革已久，早在上個世紀90年代，中國就曾經出現投資公司熱，當時的投資公司主要指投資于資本市場，尤其是二級市場的資金運作和管理公司，有些類似后來的私募基金的形式，后來因政府對其規范管理而逐漸消退；近些年來，投資管理公司又以產業或行業投資的面目時興起來，當然還包括一些不良資產的收購和管理公司，以及財務公司。

總之，投資管理公司是一個相當寬泛的概念，而“PE”在投資者心中似乎有著更狹隘、更鮮明的界定：PE（Private Equity），通常被譯為私募股權或私人股權，基金運作以股權收購為主，而其他眾所周知的特征還有：高負債的杠桿融資和高額的投資回報。目前，具有上述特征的收購型基金，在國際私人股權基金行業中占據著統治地位，已經是具有相類似資金募集方式的創投基金的3倍左右。

近年來，在中國市場占主流的外資PE——軟銀亞洲在盛大項目上的暴富，華平“完美收購”哈藥，凱雷“收官”徐工以及新橋資本、高盛和摩根斯坦利等為代表的投資基金——都屬于私人股權投資中的收購基金，他們投資于企業擴展期和過渡期的股權收購。

從這個層面上來說，趙令歡把“弘毅投資”放到更廣泛的投資管理公司范疇，其針對性可以想見——“弘毅投資”的重要特色之一是國企重組，根據趙令歡的描述，它更像是一家PIPE，即財務性質或產業性質的投資者，因為他們會積極參與到公司經營的中并期望改變公司基本面；而另一家同樣被稱作本土PE代表的“鼎暉投資”，則在創投業表現得更加出色。

不僅如此，無論是弘毅還是鼎暉，其基金出資人中活躍的大多都是海外基金的身影。比如2006年11月，弘毅投資三期融資5.8億美元，聯想控股出資2億美元，其他出資人包括高盛、新鴻基、淡馬錫等17家機構；而“鼎暉投資”前身是中國國際金融有限公司(CICC)的直接投資部，由新加坡政府投資公司、荷蘭國家投資銀行、世界銀行所屬的國際金融公司、英國3I投資有限公司、Stanford Management等國際著名的投資機構出資成立，規模達3億美元。

如此，中國無“PE”。那么，又何來“PE”熱？

數據顯示，2007年第一季度，17只針對亞洲市場（包括中國）的私募股權基金(PE)募資75.94億美元，規模同比增長329.5%。中國共有38家企業得到私募股權投資，投資額為24.94億美元。繼2006年投資額達130億美元之后，PE中國投資水漲船高。

與此同時，今年第一季度，3家中國機構與外資機構共同發起設立合資PE基金，募集金額達到14.29億美元，占第一季度基金募資總額的18.8%。“很多海外PE基金以合資的模式成立人民幣基金，隨著A股市場的走熱和人民幣持續升值，再從A股上市退出，成了外資PE基金認真考慮的通道。”

不難看出，中國市場上演繹的PE熱，并非以中國公司為主體的投資熱潮，相反外資PE表現得更加活躍。

自2003年以來，全球金融市場環境，尤其是美國市場——持續的低利率、巨額的流動性過剩以及不斷爬升的資產價格——這一切幾乎成就了PE發展的天堂，因而引發了新一輪PE繁榮期。但是，隨著美國經濟的降溫，印度資產泡沫的出現，上世紀80年代曾發生的PE蕭條在投資經理的腦海中浮現出來。于是，中國熱開始逐步提升。“全世界都在做中國夢。”摩根士丹利董事總經理兼亞太區首席經濟學家如是說。

至此，中國PE熱都還只是全球PE熱的溢出效應，這有點像當年哥倫布發現新大陸后在整個歐洲掀起的海外“淘金熱”——人們來到這里，不過是過剩欲望的傾倒和利益的原始驅使，倒并非因為這片土壤更加適宜人類居住——世界PE資本不需要中國已經出臺適合PE發展的合伙企業法，也不在乎這里根本不可能提供他們獲取高額利潤最需要的杠桿融資。

這只會更加令人擔心，因為好比浪潮退去后的沙灘，除了一些水草和魚蝦，真的有可能什么都沒有留下。