折價之下看創(chuàng)新封基

大成優(yōu)選創(chuàng)新型封閉式基金(交易代碼：150002)即大成優(yōu)選股票型證券投資基金，于2007年9月7日在深圳證券交易所上市交易，開盤報1.250元，收報1.271元，較9月6日基金份額凈值1.189元上漲6.90％。雖然當(dāng)日市場大跌，但仍然出現(xiàn)高溢價，可以說贏得了開門紅。然而，大成優(yōu)選在上市首日出現(xiàn)溢價之后，便不斷下跌，從上市首日每份基金的最高交易價格1.30元最低跌至10月26日的1.040元，而基金凈值卻從上市首日的1.189元漲至11月6日的1.2420元，其中10月16日達最高凈值為1.3250元。在此期間，大成優(yōu)選基金折價率最高一度達到17.39％。事實再次表明，創(chuàng)新型封閉式基金仍然沒有克服傳統(tǒng)型封閉式基金不可避免要遭遇到的折價問題。此時，投資者不僅會有如此疑惑創(chuàng)新型封閉式基金的投資價值到底在哪里?

帶著此問題，本刊記者(以下簡稱記者)面對面采訪了現(xiàn)任大成基金管理有限公司投資總監(jiān)、基金景宏和大成優(yōu)選創(chuàng)新型封閉式基金(以下簡稱大成優(yōu)選)的基金經(jīng)理劉明(以下簡稱劉)先生。

問：傳統(tǒng)封閉式基金為什么會產(chǎn)生折價?如何看待折價?

劉：在海外，傳統(tǒng)封閉式基金都存在一定的折價，折價率大概在5％左右。我認為，封閉式基金產(chǎn)生折價的主要原因在于它的流動性問題。

持有人將資金交給基金管理人后，如果需要變現(xiàn)，只能通過證券交易所二級市場轉(zhuǎn)讓給他人，卻不能按基金現(xiàn)有的凈值從基金管理人這里將自己所持有的資產(chǎn)份額贖回，這就是基金持有人最擔(dān)心的問題。當(dāng)持有人認為他所投資的產(chǎn)品出現(xiàn)風(fēng)險時，就需要將所持有的基金份額轉(zhuǎn)讓出去，而其他人作為理性人，也同樣會看到這種風(fēng)險。所以，在二者進行轉(zhuǎn)讓交易時，就要求將轉(zhuǎn)讓價格降低一點，而不是按照該基金當(dāng)時的凈值，于是折價就產(chǎn)生了。因此，折價是流動性的折價，是對流動性的一種補償。

除了上述的流動性原因外，還有一個心理層面的原因。從持有人心理角度上講，持有人具有對自己所投資基金的控制力，因為持有人可以隨時贖回，而封閉式基金只能以交易價格進行轉(zhuǎn)讓，而交易價格是歸持有人控制的。一些持有人喜歡這種控制力，就像好多人愿意自己去炒股票，而不愿意把錢交給別人去炒股票一樣，盡管他的收益率低于開放式基金，但他還是要自己炒股票。

投資者應(yīng)正確看待折價問題。從長期看，隨著封閉期臨近，封閉式基金的凈值與交易價格最終是趨于一致的。投資者應(yīng)更多關(guān)注封閉期內(nèi)該基金凈值的增長，二級市場上的基金交易只是給持有人提供了一個變現(xiàn)的通道。如果持有人作長期投資，暫時沒有變現(xiàn)需求，根本就不用關(guān)注交易價格。問：創(chuàng)新型封閉式基金的投資價值何在?

劉：從長期來講，創(chuàng)新型封閉式基金的投資價值應(yīng)該是很高的。投資者在進行封閉式基金投資時，應(yīng)該看長遠一點，要從整個封閉期的角度來看它的凈值的增長情況。

而基金折價就是投資者在購買封閉式基金時打了折，也就是說他花7塊錢就可以買到價值10塊錢的東西。所以，我個人認為，如果封閉式基金折價都超過10％了，那么長期而言所有的封閉式基金都比開放式基金更具有投資價值。

作為封閉式基金的持有人，特別是長期持有人，封閉式基金更多的是一種長期的資金投資安排。在這種選擇下，既然投資者有一部分資產(chǎn)是長期投資的，而且是放在基金里面的，那么，他完全可以選擇投資于那些折價率較高的封閉式基金。

國內(nèi)傳統(tǒng)封閉式基金的折價都在20％以上，有些甚至超過30％，創(chuàng)新型封閉式基金的折價要比傳統(tǒng)封閉式基金的折價低，大致會少10個百分點，應(yīng)該在10％以上。

投資封閉式基金，它未來幾年的高分紅帶來的收益也是很可觀的。如果在它的折價率維持不變的情況下，分紅就意味著它二級市場上的交易價格要上漲，同時分紅也大幅度降低了持有人的買人成本。所以現(xiàn)在那些高折價同時高凈值的封閉式基金有很高的投資價值。

問：大成優(yōu)選在產(chǎn)品設(shè)計上的創(chuàng)新之處體現(xiàn)在哪里?

劉：大成優(yōu)選在進行產(chǎn)品設(shè)計時，其根本目的是希望在現(xiàn)有的法律框架下，通過科學(xué)，合理的產(chǎn)品創(chuàng)新設(shè)計，來克服傳統(tǒng)的封閉式基金的相對局限性。

首先是在產(chǎn)品治理結(jié)構(gòu)安排上，通過引進更多的保護持有人權(quán)益的條款，讓持有人和管理人的利益更緊密。比如每年必須召開持有人大會，讓更多的持有人參與到管理中來，持有人可以通過大會，到現(xiàn)場投票，對基金管理人形成監(jiān)督和壓力，甚至形成有約束力的決定，比如更換基金經(jīng)理，在業(yè)績不好的極端情況下，甚至可以更換管理人。這樣的封閉式基金持有人大會，在海外是相當(dāng)普遍的。

其次是雙向的考核制度，以確保持有人、管理人利益共享、風(fēng)險共擔(dān)。基金管理人如果業(yè)績做得好，獲取了超額收益，基金管理人可以提取一定的業(yè)績報酬；如果基金業(yè)績低于基準甚至超過一定比例時，基金管理人對該基金所收取的管理費用要回撥給持有人，用以彌補持有人的利益損失。

三是救生艇條款，即如果大成優(yōu)選折價率連續(xù)50個交易日達到20％，該封閉式基金就會在30個工作日內(nèi)召開持有人大會，討論轉(zhuǎn)為開放式基金問題。

大成基金管理有限公司本身就持有大成優(yōu)選的基金份額，是大成優(yōu)選的原始發(fā)起人。從這個角度講，基金管理人與基金持有人的利益是一致的。因此，無論是持有人大會，還是雙向考核制度、救生艇條款，這種利益的一致性會使得這種制度安排得到較好的貫徹、執(zhí)行。