試論企業財務管理目標與資本結構的優化

[摘要] 隨著我國經濟體制改革的不斷深化，對企業財務管理體制的完善和發展提出了新的要求。由于企業財務管理活動的好壞直接影響到企業的其他活動，因此，本文主要分析企業財務管理與企業價值最大化目標的實現之間的關系，重點分析了企業資本結構的相關問題。

[關鍵詞] 財務管理企業資本優化

社會主義市場經濟在中國建立和發展后，企業成為了一個獨立的經濟實體，財務管理活動開始受到充分的重視，有關財務管理目標選擇的問題也成為理論界和實務界討論的熱門話題。在這場爭論中，最具代表性的財務管理目標主要有利潤最大化、每股利潤最大化和企業價值最大化等，每個目標都有其優缺點，但是考慮到目前的社會經濟狀況，企業價值最大化目標更加適合成為企業財務管理目標的最優選擇。

一、財務管理的最優化目標——企業價值的最大化

財務管理的目標，實在特定的理財環境中，通過組織財務活動，處理財務關系所達到的目的，比較具有代表性的財務管理目標有：企業利潤最大化，股東財富最大化，企業價值最大化，企業經濟效益最大化。

以利潤最大化作為財務管理的目標，沒有考慮企業所創造的利潤與投入資本之間的關系，不利于不同資本規模的企業或同一企業不同時期之間的比較，同時它也沒有考慮時間價值和風險價值，取得的同一利潤額所用的時間不同，其價值不同，承擔的風險也可能不同。對于以企業經濟效益最大化作為財務管理的目標，并沒有考慮到時間因素，從而潛在的盈利水平和未來的增值能力能夠得到體現是沒有依據的，實際上也是難以計算的。另外在股東至上的企業模式中，股東作為物質資本的所有者，其地位至高無上，由于經營者有著不同于所有者的獨立的利益目標，在經營權和所有權分離的情況下，經營者在獲得企業控制權方面處于有利地位，這樣往往會有損于股東的利益。而如果把企業價值最大化作為財務管理的目標，既能體現出企業的時間價值，還考慮了報酬與風險的關系，同時它還將影響企業財務管理活動及利益關系人關系是否協調起來，使企業所有者、債權人、職工和政府都能夠在企業價值的增長中獲得最大化的利益。以價值最大化作為現代企業的財務管理目標，不僅符合現代企業的資本結構決策。而且也有利于企業的持續穩定發展。它比以股東財富最大化和企業利潤最大化目標更科學、更合理。也更加符合現代企業的理財環境和內部實際。

二、衡量資本結構的重要指標——財務杠桿利益

企業的資本結構是指企業長期資本，尤其是長期債務資本與股權資本之間構成的比例關系，企業采用不同的籌資方式及不同籌資方式之間的組合決定著企業的資本結構及其變化。由于企業一般采用債務籌資和股權籌資的組合，由此形成的資本結構稱之為“杠桿資本結構”，其杠桿比率即為資本結構中債務資本和股權資本的比例關系，財務杠桿利益是衡量企業資本結構、評價企業負債經營的重要指標。

在企業各項資金來源中，債務資金的利息可以在企業所得稅前作為費用扣除，具有節稅作用，而且債權人比投資者承擔的風險要小，要求的利息就比較低，同時債務籌資費用要比股權籌資的費用來的小，所以進行債務籌資的成本比較低。財務杠桿利益是企業運用負債對普通股收益額的影響，產生對股東報酬的擴張作用。當存在公司所得稅時，企業的投資利潤率高于舉債利率時，債務的使用可以取得財務杠桿的正效應。但是債務的使用不可避免地帶來財務拮據成本和代理成本，財務拮據成本是指當企業資金周轉困難，無力償還到期債務時，給企業帶來一系列的費用和損失而形成的成本。由此可以看出企業的負債需要一個度，債務資本的比例要適當合理。

三、基于企業價值最大化的資本結構優化

企業價值最大化一般包含企業股權價值最大和企業負債價值最大化。

1.基于企業股權價值最大化的最優資本結構決策

在企業資本結構決策中以股權價值最大化為目標，需要在財務風險適當的時候合理安排公司債務比例，盡可能地降低綜合資本。根據每股利潤分析法，當預計的息稅前利潤點大于兩籌資方案的息稅前利潤的無差別點時，應選擇采用債務籌資；小于時，采用股權籌資；等于時，債務籌資與股權籌資沒有區別。股權價值最大化不等于債務價值最大化，股權價值最大必將會以犧牲債券價值為代價，不符合企業總價值最大化的財務管理目標。只有那些資本規模不大，資本結構不復雜的，債務資本利用規模不大的股份有限公司才可以采用這種結構，事實上這種企業為數不多，要想以這種結構取得企業價值最大化不大可能實現。

2.基于企業債務價值最大化的最優資本結構決策

根據MM理論，企業舉債一小部分，即可以取得很大的利益，債務越多，財務杠桿效應就越明顯，由此可以看出，如果企業全部使用債務籌資，就會得到最大的利益，但是沒有企業是全部使用外債的，況且，當企業的債務達到一定的程度時，就會出現財務拮據成本和代理成本，因此，債務價值最大化的資本結構也不是最優的。

3.基于企業價值最大化的最優資本結構決策

由于企業一般都采用債務籌資和股權籌資的組合。因而我們不能只追求單項價值的最大化，而應追求整個企業價值的最大化。最優資本結構的公司價值比較法正是這樣一種決策方法，它體現了企業價值最大化的財務管理目標的要求。資本結構中最初引入一定的債務時，確實能增加企業價值。然而當債務的數額及比例逐漸增加時，財務拮據成本和代理成本也隨之產生并增加，這時，新的債權人和股東面臨的財務風險也不斷上升，從而使得債務成本和股權成本提高，并導致企業價值不升反降。在企業價值開始下降之前，可以找到一個最合適的債務水平，以求得企業價值的最大化。其實在實際工作中，除要考慮財務杠桿利益外，還要考慮經濟周期、市場競爭環境、行業、預計的投資效益情況等因素。企業在籌資決策中要通過不斷調整資本結構才能使其趨于最優化。