我國開設股指期貨交易的可行性分析

[摘 要] 開設股指期貨交易，是我國進行金融改革的一個必然趨勢，它對于完善我國的金融體制，為投資者提供規避系統性風險的工具等具有不可替代的重要作用。當前，我國在一定程度上已經具備了開設股指期貨交易的條件，但同時也存在著許多需要解決的問題。我們必須要認識到這些問題，采取措施加以解決，才能促進我國股指期貨交易市場的順利建立和發展。

[關鍵詞] 股指期貨 股票指數 現貨 期貨經濟公司 證券公司

股指期貨，作為現代金融市場的一個重要的金融衍生工具，對于一國金融市場的健康穩定運行，發揮著積極的作用。在我國，隨著經濟的不斷開放和發展金融資本市場的擴張，投資風險也日益上升，人們迫切需要一種有效的規避投資風險的工具，于是，在中國股票市場發展股指期貨則是順理成章的事情。一時間，有關在我國開設股指期貨的的原因、可行性以及對我國金融市場的影響成為了學術界關注的熱點。

一、股指期貨的定義及特征

股票指數期貨（Stock Index Futures）是指在交易所進行的以某一股票價格指數作為標的物，由交易雙方訂立的，約定在未來某一特定時間以約定價格進行股價指數交割結算的標準化合約的交易。

股指期貨交易的特征與流程與普通商品的期貨交易基本相同。它們都是訂立某一標的物的未來買賣的標準化合約。但由于股指期貨買賣的標的是經過統計處理的股票價格指數，因此它又與股票市場有關，投資者可將其對整個股票市場價格指數的預期風險轉移至期貨市場。它具有以下基本特征：

1.股指期貨的交割方式采用現金結算，而不是實物（股票）交割。這是股指期貨與其他種類期貨合約的最大區別。股價指數是一種抽象化的資產，本身并沒有與之對應的具體實物。

2.股票價格指數期貨合約的價格是人主觀賦予的。股票價格指數是若干股票價格變動的綜合反映。一般是用指數化的點數來計量，它本身并沒有價格，不能直接進行買賣。所以，進行股指期貨交易，首先要采取某種方法規定指數期貨合約的價值。

3.雙重虛擬性。股指期貨交易是以股票價格指數這一虛擬資產作為標的物，使股指期貨市場完全脫離實物資本運動而無限擴張，遠遠超過現貨市場規模價值，從而具有雙重虛擬性。

4.既有利于防范系統性風險，又有利于防范非系統性風險。由于股票價格指數以一組經過選擇的股票代表了整個股市的走向，所以，股指期貨本身就是一種組合投資，可以用來防范非系統性風險。不僅如此，利用股指期貨進行套期保值，投資者還可以對沖股票市場上的系統性風險，它既是一級市場上股票承銷商的避險工具，又能為二級市場上廣大投資者轉移風險，帶來收益。

二、在我國開展股票指數期貨交易的可行性分析

一個國家或地區要開辦股票股指期貨必須具備以下幾個條件：股票市場經過較長時間的發展，市場已具有一定的規模；市場波動較大，風險較高，投資者規避風險的要求較為強烈；期貨和現貨兩市的開市時間大致相同，能提供價值發現功能；投資人數較多，市場較為活躍等。目前，我國證券市場已經具備以上所需的條件，也就是說，我國設立股票股指期貨的時機已經成熟。

1.股票現貨市場初具規模。首先，截止2006年6月，在滬、深交易所上市的股票總數達1375家，市價總值44200.79億元，其中流通市值16749.07億元，在結構上分布全國各行各業和各個地區基本反映了我國整體經濟狀況。因此在這種市場規模和結構下，設計或選擇一種適當的股票指數用于期貨交易已不成問題。其次，注冊開戶的投資者達7526.03萬戶，其中機構投資者數量逐年增長，并逐步成為市場的主力，必將成為股指期貨交易的潛在投資者和市場旺盛的動力源泉。因此，我國已具備發展股指期貨的市場的條件。

2.法律和監管體系不斷完善，有助于股指期貨的風險控制。首先，《證券法》的實施，為股市規范化發展提供了最為有利的基礎。通過一系列控制機構、大戶操縱股市，保護中小股東利益的明文規定，可以在—定程度上達到遏制違規、違法操作的成效。同時對上市公司、中介機構等規范運作的規定，有利于股市信息披露的及時性和準確性。其次，與證券市場密切相關的《證券投資基金法》、《公司法》、《會計準則》等的逐步完備，也有助于股市運行的規范發展。再次，伴隨著股市的成長，經歷了股市上各種風風雨雨，證券監管部門的監管能力也在不斷提高，風險控制手段也逐漸豐富和完善。

3.全國性指數編制方案的出臺為股指期貨交易的推出奠定了技術基礎。2000年10月10日由新華社中國經濟信息社、中國科學院、北方工業大學聯合研制的新華指數實時版正式推出。該指數的編制嚴格依照國際慣例，同時充分考慮到中國證券市場現狀和未來發展趨勢，指數體系科學細致、全面、合理，具備世界一流指數的代表性、標的性、簡約性、穩定性、嚴肅性和完整性，并與市場規模高度相關，可以說全國性指數的推出，為股指期貨合約的設計解決了技術性問題，為今后推出股指期貨交易創造了重要條件。

三、我國開設股指期貨存在的問題

從我國目前已經開展的股指起火期貨仿真交易來看，一方面，我國的股指期貨可以促進我國金融體制的完善，另一方面我國開設股指期貨還存在著一些急待解決的問題：

1.IB業務管理辦法和操作指引尚不明確。IB業務如何具體實施，目前仍缺乏實質性指導意見。目前我國對期貨公司與合作券商之間如何界定各自的責、權、利關系，如何開展IB業務并無具體的說明，而這對于規范股指期貨市場的交易行為是十分不利的。

從實際情況看，我國的IB制度將更傾向于中國臺灣的模式。根據中國金融期貨交易所關于證券公司IB業務的調查問卷，我國證券公司及其營業部從事IB業務，將主要限于如下業務范圍：一是為期貨公司招攬投資者；二是協助期貨公司為投資者辦理開戶手續；三是為投資者從事金融期貨交易提供便利；四是協助期貨公司向投資者發送追加保證金通知、強行平倉通知和結算資料。證券公司及其營業部不得辦理期貨保證金業務，不承擔期貨交易的代理、結算和風險控制等職責。

2.技術系統準備不完善。我國證券市場賬戶目前共有大約7500萬個，而期貨市場賬戶僅有16萬個，相差450倍以上，這為期貨業的發展提供了廣闊的空間。有人預計，未來股指期貨投資者的數量可能會出現“井噴式”的增長，加上期貨保證金交易本身的高風險性，要保證未來股指期貨交易的正常運行，期貨公司的信息技術系統將是關鍵，從客戶開戶、交易通道、資金劃撥、結算，到風險控制等各個運行環節，都需要技術上全方位的支持與配合，同時證券公司的技術系統也需要相應的適應性升級改造。

此外，在期貨公司和證券公司系統對接過程中，可能遇到的問題是不同的系統開發商在接口方面是否互相提供或兼容，以及選擇系統開發商的軟件是否性能穩定可靠，如果沒有充足的時間來檢驗這些新的行情和交易系統，匆忙上陣會帶來一些不可預見的風險。目前，進行的股指期貨仿真交易，期貨公司和證券公司一般都是網上交易的形式，對證券公司柜臺系統沒有任何影響，無法檢驗對將來證券公司柜臺的影響。仿真交易只是讓大家熟悉交易規則，對交易所的技術系統進行檢驗，由于大多數期貨公司和證券公司的技術系統還沒有真正實現改造，因此對它們的技術系統的測試還沒有完成，而這個檢驗并不是在短時間內就能完成的。

3.員工培訓和投資者教育開展不充分。一方面，員工培訓工作尚待深化，期貨經紀業務很大一部分風險集中在客戶開戶和保證金出入上，需要具有可操作性的規范的業務流程。另一方面，投資者教育需要深入持久地開展。對投資者和廣大經紀人的培訓更是一項持久深入的過程，不可能在短時間內就能達到效果。

4.規范類券商如何參與股指期貨業務。在政策方面，證監會已明確“金融期貨經紀業務由期貨公司專營，創新類券商可申請期貨交易介紹商(IB)業務。創新類券商只可給其從事期貨業務的控股子公司提供IB業務”。根據這個政策，如果股指期貨推出，只有創新類券商可以去做IB業務，而規范類券商只能以所謂的“灰色IB”的角色參與股指期貨。灰色IB也稱為“居間機構”，規范類券商作為居間機構，與期貨公司建立業務上的戰略聯盟，也可以進入股指期貨的代理市場，同時得到傭金分成。但IB與居間機構不同的是，首先IB資格必須向證監會申請才能獲得，其次要和期貨公司簽訂IB協議，此外還可以進行業務宣傳。而規范類證券公司作為機構居間則不能像IB那樣做“期貨投資咨詢服務；在證券公司營業部大屏幕上顯示期貨行情；擁有期貨從業人員。”這些限制條件將會使機構居間向其營業部客戶推薦股指期貨業務時受到影響，甚至有客戶流失的可能。

四、對我國開展股指期貨交易的建議

根據前面的分析，我國要開展股指期貨交易，必須要解決我國當前在期貨市場中存在的問題，培育有利于股指期貨發展的良好內外環境：

1.盡快建立和完善相關的法律法規。為了規范期貨市場的IB業務，管理層應盡快推出《證券公司期貨交易介紹商業務管理辦法》，明確期貨公司和合作券商之間在股指期貨業務中如何合作以及雙方職能劃分、業務流程和利益關系等方面進行界定。

另外，針對規范類券商參與股指期貨業務的問題，從目前看，創新類券商和規范類券商的區別只是對其凈資本、流動資產余額、對外擔保及其他形式的或有負債等方面要求不同，但券商的IB業務既不經手期貨保證金業務，也不參與交易和結算，風險控制也基本都在期貨公司，所以客觀上對券商的凈資本要求并不是很高，作為規范類券商也完全有能力做好IB業務。因此，管理層完全可以盡快地放開規范類券商的IB資格，能夠讓大多數的投資者分享到到股指期貨帶來的市場的機會。

2.盡快完善我國股指期貨交易的技術系統。目前，我國的期貨交易技術系統并不是很發達，而公司要順利開展業務，需要對其柜臺系統、行情系統進行升級以及增加數據庫服務器容量，但這必然會給期貨經紀公司，尤其是中小型公司造成很大的成本負擔，甚至導致公司出于成本上的考慮放棄較先進的交易處理系統，轉而采取較為落后的數據處理系統，使得產生風險的可能性加大。因此我們應該考慮由政府及相應的金融主管機構出面，對建立交易系統提供政策及資金上的支持，以便各公司能盡快建立起具有較大數據處理能力的交易服務系統，以便減少將來的風險。

3.大力培育機構投資者，壯大股指期貨的交易主體。股指期貨的引進意在使現貨市場的投資者獲得一種避險工具，但避險的同時也失去了獲取更大收益的可能，而追求高風險背景下的高收益恰恰是一部分投資者的投資動機。另一方面，是否有股指期貨這一避險工具也不是未入市機構的唯一考慮因素。例如保險公司目前已經能夠通過購買二級市場的基金和配售一級市場新發行的基金而間接進入股市，然而公司目前入市的意愿并不十分強烈，其主要原因就是因為存在避險工具缺乏、對現有證券投資基金操作能力不肯定、證券投資人才不足等一系列問題。如果僅僅給機構投資者提供股指期貨這樣的避險工具還是遠遠不夠的。因此，還必須通過其他多種途徑來有意識地培養機構投資者。

4.加強對市場的監管，防范市場操縱行為。具體來說，需要做好以下幾方面工作：

(1)積極發展股票現貨市場，提高證券監管效率。

(2)合理設計股指期貨合約。除了遵循國外股指期貨市場合約設計的成功經驗外，還要注意到中國股票市場的特殊情況。

(3)建立完善的風險監管體系，加強投資者風險管理水平。當前中國應該培養專業金融衍生品交易人員，提高投資者對于金融衍生品市場的風險管理水平。

(4)建立有效的措施防范股票市場和股指期貨市場操縱行為。操縱使得財富集中于莊家手中，雖然某些散戶在坐莊初期可以獲得收益，但總的來說是虧損的。所以，只有采取有效措施從根本上減少操縱行為的發生， 才能保護好廣大投資者的利益。

參考文獻：

[1]上海中財期貨經紀有限公司分析部：《股指期貨業務順利開展還應解決五個問題》．http://shzcjn.blog.hexun.com

[2]賈曉東:《我國開設股指期貨交易的可行性與存在的問題》[J]．《中國科技信息》．2006年第16期

[3]王 安 余 亮:《中國股票指數期貨市場的創建分析與對策》[J]．《科技經濟市場》．2006年第9期

[4]黃駿飛:《我國股指期貨的開設及其風險防范研究》[J]．《長江期貨》．2005年第50期