淺析企業(yè)并購中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其防范

[摘 要] 隨著市場經(jīng)濟(jì)體制的建立和完善，我國的企業(yè)并購行為越來越頻繁，并購的環(huán)境也日益復(fù)雜，并購成為一項(xiàng)高風(fēng)險(xiǎn)的資本經(jīng)營活動(dòng)。因此，加強(qiáng)企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。本文將從并購方的角度分析企業(yè)并購中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其影響因素，并力圖提出有針對(duì)性的防范措施。

[關(guān)鍵詞] 企業(yè)并購 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 防范

一、企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響因素

影響企業(yè)并購中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的基本因素可以歸納為兩個(gè)方面：

1.環(huán)境的不確定性

企業(yè)并購過程中的不確定性因素很多。從宏觀上看，有國家經(jīng)濟(jì)政策的變化、經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)、利率匯率的變化，以及通貨膨脹等。從微觀上看，有并購方的經(jīng)營環(huán)境和資金狀況的變化，有被收購方進(jìn)行反收購的可能性，還有并購后整合過程中的變化等。所有這些變化都會(huì)使企業(yè)的預(yù)期與結(jié)果發(fā)生偏離。同時(shí)企業(yè)并購是一項(xiàng)非常復(fù)雜的系統(tǒng)工程，涉及法律、資產(chǎn)評(píng)估、人事、技術(shù)、管理、企業(yè)文化等多個(gè)領(lǐng)域，這些英文翻譯因素都可能成為導(dǎo)致并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的不確定因素。

2.信息的不對(duì)稱性

由于客觀原因的存在，并購雙方處于嚴(yán)重的信息不對(duì)稱地位。并購方通常處于信息上的不利地位并因此面臨較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。如果目標(biāo)企業(yè)是缺乏信息披露機(jī)制的非上市公司，并購企業(yè)往往不能掌握足夠的信息。即使是上市公司，有時(shí)也會(huì)對(duì)其資產(chǎn)利用價(jià)值、富余人員、市場占有率和開拓能力了解不夠?qū)е抡想y度加大甚至失敗。

二、企業(yè)并購中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

1.目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

目前我國目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的合理性受到諸多因素的影響：一是信息不對(duì)稱；二是企業(yè)價(jià)值評(píng)估體系不健全，并購活動(dòng)不能按照市場價(jià)值規(guī)律來實(shí)施；三是服務(wù)于并購的中介機(jī)構(gòu)相對(duì)缺乏，增加了企業(yè)的整合成本和風(fēng)險(xiǎn)。這些因素都增加了目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2.并購中的融資風(fēng)險(xiǎn)

并購資金通常是通過內(nèi)部融資和外部融資兩種渠道獲得，其風(fēng)險(xiǎn)也各有不同。內(nèi)部融資的籌資阻力小，無成本費(fèi)用，但其引起的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視。大量采用內(nèi)部融資會(huì)占用企業(yè)的流動(dòng)資金，從而降低企業(yè)對(duì)外部環(huán)境的快速反映能力和調(diào)試能力，增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。而外部融資則會(huì)加重企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，安排不當(dāng)會(huì)使企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。另外，有些企業(yè)本身負(fù)債率已很高，再借款能力有限，即使舉債成功，并購后也會(huì)由于企業(yè)負(fù)債過高，資本結(jié)構(gòu)惡化，在競爭中處于不利地位。

3.并購后資產(chǎn)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)并購后債務(wù)負(fù)擔(dān)加重，又缺乏短期融資，而出現(xiàn)支付困難的情況，在現(xiàn)金支付的并購企業(yè)中表現(xiàn)尤為突出。通常目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率極高，使得并購后企業(yè)的負(fù)債比率大幅度的上升，資本的安全性降低。如果并購方融資能力不佳，現(xiàn)金流量安排不當(dāng)，流動(dòng)比率就會(huì)因此大幅度下降，給并購方帶來資產(chǎn)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn) 。

4.整合過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

首先，并購企業(yè)在整合期內(nèi)，由于相關(guān)的企業(yè)財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)設(shè)置、財(cái)務(wù)職能、財(cái)務(wù)管理制度等因素的影響，導(dǎo)致了財(cái)務(wù)收益與預(yù)期發(fā)生背離的可能性。其次，由于企業(yè)財(cái)務(wù)組織內(nèi)部管理主體善意或惡意的失誤、監(jiān)控不力等情況的存在，也會(huì)引發(fā)整合過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，使企業(yè)遭受損失。

三、企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范

1.并購前進(jìn)行謹(jǐn)慎的可行性分析

在確定目標(biāo)企業(yè)前，并購方應(yīng)當(dāng)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的外部環(huán)境和內(nèi)部情況進(jìn)行審慎的調(diào)查與評(píng)估，從中發(fā)現(xiàn)有利和不利的因素。通過嚴(yán)格的調(diào)查分析，選擇適合的目標(biāo)企業(yè)，從而降低并購可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)與損失。

2.提高信息質(zhì)量，不過分依賴財(cái)務(wù)報(bào)表

目標(biāo)企業(yè)確定后，并購方應(yīng)通過各種渠道對(duì)其生產(chǎn)經(jīng)營情況進(jìn)行全面調(diào)查。財(cái)務(wù)報(bào)表無疑是重要的信息資料，但同時(shí)也應(yīng)看到其固有的缺陷。財(cái)務(wù)報(bào)表反映的只是企業(yè)在過去的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量，對(duì)于未決訴訟、重大售后退貨、對(duì)外擔(dān)保、自然損失所導(dǎo)致的或有事項(xiàng)或期后事項(xiàng)，會(huì)計(jì)制度中雖然要求在附注中予以批露，但仍有很大的選擇空間，目標(biāo)企業(yè)可以依據(jù)自身需要選擇披露與否和批露程度。因此并購方不能過分倚重財(cái)務(wù)報(bào)表，而應(yīng)充分利用表外資源。

3.嚴(yán)格編制資金預(yù)算表，降低融資支付風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)在實(shí)施并購行為之前，應(yīng)對(duì)并購各環(huán)節(jié)的資金需求進(jìn)行周密的預(yù)測，并根據(jù)并購資金的支付時(shí)間、數(shù)量編制資金預(yù)算表，幫助企業(yè)合理安排資金的籌集與使用，保持資本結(jié)構(gòu)的合理性，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。切忌短債長投，應(yīng)根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債匹配關(guān)系，通過建立流動(dòng)性資產(chǎn)組合進(jìn)行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理。

4.確定財(cái)務(wù)分析指標(biāo)，建立財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型

要準(zhǔn)確及時(shí)地識(shí)別防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，必須建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型。利用某些財(cái)務(wù)比率指標(biāo)的變化趨勢對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)測和監(jiān)控。針對(duì)不同的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的程度和狀況，采取果斷的排警對(duì)策。按照財(cái)務(wù)比率指標(biāo)的性質(zhì)及反映財(cái)務(wù)狀況能力的大小，常用于預(yù)警財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的比率有：現(xiàn)金債務(wù)總額比、流動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率、凈資產(chǎn)收益率等。

5.加強(qiáng)企業(yè)并購后的整合是防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的根本措施

并購成功與否很大程度上取決于并購后的整合。只有將資源有效地整合在一起，才能真正推動(dòng)企業(yè)的成長。首先，并購方應(yīng)向被并購企業(yè)委派財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人，以更好地執(zhí)行并購方的財(cái)務(wù)資金管理制度，移植其管理模式。其次，對(duì)被并購企業(yè)實(shí)行嚴(yán)格的產(chǎn)權(quán)控制，保證生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)一體化，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。最后，加強(qiáng)溝通，消除文化障礙。通過雙方有效的信息溝通，達(dá)到減少誤解和沖突、整合企業(yè)文化的目的。

四、結(jié)束語

并購既能為企業(yè)創(chuàng)造競爭優(yōu)勢，又存在著極大的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避是否有效，很大程度上決定了企業(yè)并購活動(dòng)的成敗。本文在對(duì)并購中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上，提出了風(fēng)險(xiǎn)防范措施，并購雙方只有對(duì)風(fēng)險(xiǎn)有效的規(guī)避才能使并購達(dá)到預(yù)期的目的。

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