我國企業財務管理的目標選擇

[摘 要] 財務管理目標是企業組織財務活動，處理財務關系的目的。近年來，理論界關于財務管理目標的討論很多，眾說紛紜。本文分析評價了幾種具有代表性的觀點，并根據我國國情提出了現階段我國企業財務管理目標的現實選擇。

[關鍵詞] 財務管理 目標 企業價值

目標是系統所希望實現的結果，不同的系統所要研究和解決的問題不同，目標也就不同。財務管理是對企業的財務活動進行組織、指揮、監督和調節的一種經濟管理活動，其核心工作是選擇和規劃企業的財務行為，正確處理與各有關方面發生的財務關系。財務管理目標是財務行為運行的目的，是人們從事財務管理實踐過程中所希望實現的結果。它既是財務管理的一個理論問題，同時也是一個重大的現實問題。一方面，財務管理目標是財務管理理論結構中的基本要素和行為導向，是構建財務運行機制的方向和標識，是人們賴以選擇各種理財手段的依據和標準；同時它又是財務管理實踐中進行財務決策的出發點和歸宿，是對財務管理工作起導向作用的決定性因素，制約和控制著財務管理工作的各個方面、各個環節。對財務管理目標的分析和確定，不論在理論上，還是在實踐中，都具有重要意義。

一、財務管理目標的主要觀點及評價

近年來，關于財務管理目標的論著很多，眾說紛紜，具有代表性的觀點有:經濟效益最大化;利潤最大化;股東財富最大化;企業價值最大化。這其中，占顯著地位的是企業價值最大化觀點。

1.經濟效益最大化。提高經濟效益是我國企業管理的重要目標之一，作為企業管理的一個重要組成部分，企業財務管理理應體現這一目標要求。因此，有學者提出我國企業財務管理的根本目標是追求經濟效益最大化，認為經濟效益最大化是最佳選擇。這一觀點的提出，對于揚棄計劃經濟體制下“任務型”的企業理財目標“產值最大化”具有積極的作用。但也有學者對此目標提出了批評，認為提高經濟效益或經濟效益最大化可以作為理財目標的總思路，卻不能作為理財目標本身。經濟效益本身不是具體的經濟指標，需要借助一定的經濟指標來加以衡量，經濟效益最大化只能作為一種定性的描述，缺乏可操作性；而可操作性又是確定理財目標的一項重要約束條件。

2.利潤最大化。利潤最大化目標是在19世紀初形成和發展起來的，在我國和西方都曾流傳甚廣，西方許多經濟學家都將利潤最大化作為評價企業行為和業績的標準。這種觀點認為，利潤代表了企業新創造的財富，利潤越多表明企業的財富增加越多，越接近企業的目標。利潤最大化目標一般有兩種表述：一是利潤總額最大化，二是權益資本利潤率最大化。這種觀點的最大優點是，利潤這個指標在現行會計系統中容易計算，便于分解落實，大多數職工都能理解，在實際應用方面確實比較方便。但該觀點容易導致企業產生追求短期利益的行為，并且利潤總額作為一個絕對數，不能科學地說明企業經濟效益水平的高低，不利于企業縱橫向比較，此外還有很多學者指出，利潤最大化目標沒有考慮利潤實現的時間和資金時間價值，以及風險問題。但也有學者對此持有不同看法，“對利潤最大化目標的缺點應當進行實事求是的分析”，“對利潤最大化目標未考慮利潤產生時間和資金時間價值，未有效反映風險問題的指責實際上是站在未來收益貼現值方法的角度，來要求企業當期實現的利潤額，這是不現實的”。

3.股東財富最大化。20世紀80年代以后，針對利潤最大化目標的缺陷，理論界提出了股東財富最大化目標。“股東財富最大化”是指通過財務上的合理經營，為股東帶來最多的財富。在股份制公司，股東財富由其所擁有的股票數量和股票的市場價格來決定，在股東所擁有的股票數量一定時，當股票價格達到最高時，股東財富也達到最大。因此，股東財富最大化又演變為股票價格最大化。與利潤最大化目標相比，股東財富最大化目標的優點甚為明顯：它綜合地考慮了時間價值和風險因素，在一定程度上克服了企業在追求利潤上的短期行為。然而，這一目標也存在難以克服的缺陷：首先，它只適合上市公司，不適合大量非上市公司；其次，它只強調股東利益，忽視了債權人、職工等其他利益相關者的利益，不利于企業的持續發展；第三，影響股票價格的因素很多，有些因素是企業無法控制的，將不可控因素引入理財目標是不合理的。根據有關理論的研究，只有在證券市場達到半強式有效的情況下，才能采用這一目標。

4.企業價值最大化。企業價值最大化是通過企業財務上的合理經營，采用最優的財務政策，充分考慮資金的時間價值和風險與報酬的關系，在保證企業長期穩定發展的基礎上使企業總價值達到最大。在現代市場經濟條件下，企業本質上是多邊契約關系的總和，契約本身所內含的利益主體的平等性和獨立性要求財務管理目標應與多個利益主體有關，不能只強調某一利益主體的利益，而置其他主體的利益于不顧。企業理財應兼顧和均衡各利益相關者的財務利益要求（李心合，2000）。以企業價值最大化作為財務管理的目標，不僅適用于上市公司，也適用于非上市公司；不僅充分考慮了資金的時間價值對企業資產的影響，強調了風險與報酬的均衡，并將風險限制在企業可以承受的范圍之內，克服了企業在追求利潤上的短期行為，而且還充分考慮了利益相關者的合法權益。因此，許多學者認為該觀點“體現了對經濟效益的深層次認識，是現代財務管理的最優目標”。

與上述財務管理目標相比，企業價值最大化無疑是一大進步，但其缺陷也同樣存在，主要表現在兩個方面：

一是概念的模糊。企業價值是一個非常抽象的概念，理論界主要存在兩種觀點，大多數學者將企業價值與股東財富混同起來，認為企業價值最大化就是股東財富最大化，這一點在許多教材和專著中都有反映。但也有一部分學者認為二者不是同一概念，指出二者在質上并不相同，“企業價值應是相當于企業資產負債表左方的資產的價值，而股東財富則相當于資產負債表右方的所有者權益的價值”，二者“在數額上和性質上都是有差別的”。

二是計量的困難。企業價值是一個難以測算的指標，如果采用“未來企業報酬貼現值法”進行測算，“從理論上說頗有道理，但是在實踐的可操作性上卻存在著難以克服的缺陷”，如果用“資產評估值法”來取得企業資產的價值，雖然是一套科學的方法，評估結果比較符合實際，但這種方法“通常是在企業經營方式變更、資產流動、產權變更時采用，在企業日常管理、業績評價中采用則費時費事，事實上也很難行得通”。這就在財務管理目標問題上形成了“現實的不理想，理想的不現實”兩難局面。

除上述研究觀點外，理論界還不斷提出許多新的見解。如持續發展能力最大化，最佳現金流量，企業經濟附加值EVA最大化，企業文化最大化等。可以說20世紀90年代以來，理論界進入了財務管理目標的“學術爭論階段”。

綜合學者們的研究成果，不難看出：第一，財務管理目標是一個發展中的問題，不同時期、不同環境下處于不同成長期的各個企業，其財務管理目標未必是統一或惟一的，應該從動態的角度來研究這個問題。第二，目前主流的學術觀點仍是“企業價值最大化”，其他許多新觀點都是對其的補充和完善。第三，都注意到理財環境對財務管理目標的影響，在財務管理目標的構成內容中引入“社會責任”，將社會責任認為是“實現理財目標的基本約束條件”，或者將社會責任作為企業理財目標之一。

二、現階段我國企業財務管理目標的選擇

通過對財務管理目標幾種主要觀點的比較，同時借鑒國際上比較成功的財務管理模式，筆者認為，我國現階段企業財務管理的目標應以有效履行社會責任為基礎，追求企業價值最大化，維護利益相關者的利益。原因如下：

1.企業在追求價值最大化的過程中，必須承擔自己的社會責任，正確處理好二者的關系。追求企業價值最大化與履行社會責任既有一致性，也存在著矛盾。從短期來看，企業履行一定的社會責任可能會使其加大支出，減少收益，影響企業實力；但從長期來看，企業履行必要的社會責任，是為其生存和發展創造條件，有利于企業行為的合理化、規范化，有利于企業未來財務目標的實現。

2.企業價值最大化目標在將企業長期穩定發展擺在首位的同時，更強調協調各方的利益關系：第一，創造與股東之間的利益協調關系，努力培養安定性股東；第二，關心本企業職工利益，創造和諧優美的工作環境；第三，加強與債權人的聯系，重大財務決策邀請債權人參加討論，培養可靠的資金供應者；第四，關心政府政策的變化，努力爭取參與政府制定政策的有關活動；第五，關心客戶的利益，不斷推出新產品來滿足顧客的需要。在企業價值增長中，企業所有者、債權人、職工和政府的利益得到了滿足，企業的財務管理活動才能進入良性循環狀態。

3.國際范圍內，財務管理模式主要有以美國為代表的歐美模式和以日本為代表的德日模式，它們的目標選擇值得我們認真分析。下表對美國與日本財務管理環境和目標選擇從幾個方面進行比較全面的對比:

從上述對比可以看出，美國和日本的財務管理模式存在較大差異，但二者都找到了適合本國實際情況的成功模式。我國現階段的理財環境與日本比較接近，可參照日本模式對我國財務管理目標進行選擇。

現代企業制度在我國有著獨特、復雜的發展歷程，我國企業應更加強調職工的合法權益；企業較高的負債率又決定了作為主要債權人的銀行對企業的財務決策應當發揮作用；在國有企業占較大比重的情況下，政府對企業的干預也必定較多。

由此可見，在我國現階段，職工、債權人和政府在企業的財務決策中都起著重要作用。企業在進行財務決策時，必須兼顧各方面的利益關系，充分考慮資金的時間價值和風險與報酬的關系，在保證企業長期穩定發展的基礎上，使企業價值達到最大。

綜上所述，企業價值最大化雖然存在著計量上的困難，但作為指導原則，現階段以履行社會責任為基礎，追求企業價值最大化應是符合我國國情的企業財務管理目標的現實選擇，財務管理的相關具體操作也應圍繞這一目標進行。

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