國(guó)有企業(yè)中企業(yè)家人力資本的合約選擇

[摘 要] 企業(yè)家人力資本具有高度稀缺性、風(fēng)險(xiǎn)抵押性和不同質(zhì)性的特點(diǎn)，現(xiàn)代企業(yè)實(shí)際上是所有者和管理者分享企業(yè)剩余索取權(quán)的特別合約。在年薪制、管理者收購(gòu)、分成制和股票期權(quán)制這些管理者分享剩余索取權(quán)的合約中，股票期權(quán)制是能夠較好實(shí)現(xiàn)效率性和公平性兼顧的合約形式。

[關(guān)鍵詞] 企業(yè)管理 人力資本 股票期權(quán)制 國(guó)有企業(yè)

現(xiàn)代企業(yè)理論認(rèn)為，資本所有者是企業(yè)的所有者，擁有企業(yè)的剩余索取權(quán)，這是就法律上的所有權(quán)而言。事實(shí)上的所有權(quán)和法律上的所有權(quán)并不是一致的。企業(yè)的所有權(quán)從來(lái)不是絕對(duì)的，企業(yè)是一組利益相關(guān)者契約的集合。在利益相關(guān)者之間存在著一個(gè)公共領(lǐng)域，利益相關(guān)者可以通過(guò)各種方式分享或侵占處于公共領(lǐng)域中的剩余。相對(duì)而言，工人對(duì)剩余的侵占可通過(guò)計(jì)件或計(jì)時(shí)工資的形式，貸款人和供貨商所能侵占的剩余也可以通過(guò)嚴(yán)格的合同條款，以一定的成本而控制在一定限度之內(nèi)；當(dāng)然合約不可能是完全的，所以這種對(duì)剩余的侵占只能限制在一定限制內(nèi)，而無(wú)法消除。合約越不完全，處于公共領(lǐng)域中的剩余部分越大。在企業(yè)與利益相關(guān)者間的合約中，企業(yè)家人力資本的合約是最不完全的，處于公共領(lǐng)域中的剩余最大。從而使所有者通過(guò)給予企業(yè)家人力資本部分剩余索取權(quán)，來(lái)交換效益更大的企業(yè)家努力以提高企業(yè)效率，具有經(jīng)濟(jì)上的合理性。

一、企業(yè)家人力資本分享剩余索取權(quán)的合理性

1.企業(yè)家人力資本貢獻(xiàn)上升并更具有稀缺性，使其具有分享企業(yè)剩余索取權(quán)的要求

縱觀人類經(jīng)濟(jì)發(fā)展中所有制的變遷，往往都是稀缺性要素的所有者居于支配地位并擁有更大份額的剩余索取權(quán)。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，人力資本的稀缺性和貢獻(xiàn)不斷上升。資本市場(chǎng)的發(fā)展，資本的易得性使資本的稀缺性大為下降。舒爾茨認(rèn)為土地所有權(quán)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響力處于下降之中，正如物質(zhì)資本的所有權(quán)相對(duì)于人力資本的所有權(quán)作用下降一樣。周其仁認(rèn)為企業(yè)實(shí)際上是一個(gè)人力資本和非人力資本的特別合約。由此我們至少發(fā)現(xiàn)一種人力資本重要性上升的趨勢(shì)及其分享企業(yè)剩余要求的合理性。人力資本通常包括三個(gè)層次，企業(yè)家人力資本、技術(shù)型人力資本和勞動(dòng)型人力資本。企業(yè)家人力資本是稀缺性最強(qiáng)的人力資本，其對(duì)剩余的要求權(quán)也是最不容忽視的。

2.企業(yè)家人力資本更具資產(chǎn)專用性，成為風(fēng)險(xiǎn)的主要承擔(dān)者，要求分享風(fēng)險(xiǎn)收益

資本市場(chǎng)的高度發(fā)展賦與了股東可以“用腳投票”的方式任意退出企業(yè)，股票的高度流動(dòng)性使股東承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)大為下降，物質(zhì)資本的抵押功能也因此而削弱。而人力資本正因其專用性和群體性而使抵押功能增強(qiáng)。人力資本的專用性是指人力資本一旦被投入企業(yè)，其所有者就會(huì)對(duì)該企業(yè)產(chǎn)生依賴性和長(zhǎng)遠(yuǎn)效益預(yù)期，使人力資本只有在該企業(yè)才能發(fā)揮自身價(jià)值，從而具有了承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的主動(dòng)性和自覺(jué)性。人力資本的群體性是指人力資本所有者共同協(xié)作形成的集體力，一旦人力資本退出該企業(yè)，集體力將消失。專用性和群體性共同作用使得人力資本具有抵押功能，成為風(fēng)險(xiǎn)的真正承擔(dān)者，這對(duì)于最高層次的企業(yè)家人力資本更是如此。企業(yè)家人力資本是企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的真正承擔(dān)者，內(nèi)在地要求使企業(yè)家人力資本的報(bào)酬與風(fēng)險(xiǎn)相匹配。

3.企業(yè)家人力資本計(jì)量和監(jiān)督的困難，宜采用分享剩余索取權(quán)的間接定價(jià)方式

人力資本所有權(quán)天然屬于個(gè)人，人力資本的所有者完全控制資產(chǎn)價(jià)值，在產(chǎn)權(quán)發(fā)生殘缺時(shí)，人力資本所有者可以關(guān)閉部分人力資本的方式使資本的經(jīng)濟(jì)價(jià)值下降。要使人力資本價(jià)值充分發(fā)揮必須進(jìn)行有效激勵(lì)，而激勵(lì)的實(shí)質(zhì)就是準(zhǔn)確計(jì)量和監(jiān)督。企業(yè)家人力資本的異質(zhì)性大為上升，尚缺乏一個(gè)有效的市場(chǎng)，單純的計(jì)時(shí)工資并不能夠?qū)趧?dòng)貢獻(xiàn)做出合理的計(jì)量。由于其面對(duì)的是無(wú)概率可尋的市場(chǎng)不確定性，根本無(wú)人可知道企業(yè)家是否在盡心盡力做決策。企業(yè)家才能的發(fā)揮，甚至在事后都難以監(jiān)督和計(jì)量。參照巴澤爾對(duì)土地租佃問(wèn)題的分析，在土地同質(zhì)而勞動(dòng)力不同質(zhì)的情況，宜采用固定租金合約或分成合約，勞動(dòng)力會(huì)增加努力程度；而在勞動(dòng)力同質(zhì)而土地不同質(zhì)的場(chǎng)合，易采用工資合約，地主會(huì)有恰當(dāng)?shù)募?lì)維護(hù)并改良他們的土壤。這實(shí)際上是對(duì)于不同質(zhì)性資產(chǎn)，市場(chǎng)難以形成一個(gè)統(tǒng)一的合理定價(jià)，從而宜采用分享剩余的間接定價(jià)方式。從這一意義上說(shuō)，通過(guò)給予企業(yè)家人力資本部分剩余索取權(quán)是體現(xiàn)了低交易成本的計(jì)量和監(jiān)督方式，也是最有效的激勵(lì)方式。

二、國(guó)有企業(yè)中企業(yè)家人力資本的合約形式分析

國(guó)有企業(yè)由于所有者缺位實(shí)際上是內(nèi)部人控制，在缺乏市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和法制約束的情況下，企業(yè)家人力資本分享剩余索取權(quán)的產(chǎn)權(quán)改革易于侵占所有者利益，造成國(guó)有資產(chǎn)流失，違背社會(huì)公平。分析企業(yè)家人力資本分享剩余索取權(quán)的合約形式，力圖找到在缺乏有效的公司治理結(jié)構(gòu)和外部市場(chǎng)、法治約束的情況下，能夠較好兼顧效率和公平的合約形式。

1.年薪制

我國(guó)從1994年開(kāi)始試行年薪制。經(jīng)營(yíng)者年薪收入分為基本收入和風(fēng)險(xiǎn)收入兩部分。基本收入為本地區(qū)職工平均工資與本企業(yè)職工平均工資的平均數(shù)再乘以實(shí)現(xiàn)稅利及資產(chǎn)規(guī)模調(diào)整系數(shù)，一般占年薪的30%左右；風(fēng)險(xiǎn)收入由企業(yè)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)及經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)完成情況確定。企業(yè)家人力資本的貢獻(xiàn)體現(xiàn)于建立在核心競(jìng)爭(zhēng)力和關(guān)鍵資源基礎(chǔ)上企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的獲取和累積上，與長(zhǎng)期績(jī)效高度相關(guān)而與當(dāng)期績(jī)效相關(guān)性較弱。年薪制只與當(dāng)年收益掛鉤，同樣易于使企業(yè)家過(guò)于關(guān)注短期目標(biāo)而忽視長(zhǎng)期發(fā)展。年薪與資產(chǎn)收益率等經(jīng)營(yíng)效益指標(biāo)掛鉤，內(nèi)部人控制而使業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)易于被企業(yè)家所操縱而喪失客觀性。總額人為給定了最高限額，這使得不同貢獻(xiàn)下的年薪差距不大，激勵(lì)效應(yīng)減弱。

2.管理者收購(gòu)

1999年四通率先開(kāi)始MBO，之后粵美的、深方大等相繼展開(kāi)MBO。按委托－代理理論，MBO能夠?qū)崿F(xiàn)管理者向所有者的回歸，成為部分所有者－管理者。MBO后，管理者會(huì)減少非現(xiàn)金消費(fèi)等代理成本，傾向于實(shí)現(xiàn)一種向股東利益最大化目標(biāo)的改進(jìn)。并且對(duì)于所有者缺位的國(guó)有企業(yè)來(lái)說(shuō)，在管理者成為部分所有者后會(huì)產(chǎn)生一種“所有者到位”的效率改進(jìn)。然劉德光選取中國(guó)上市公司中實(shí)行MBO的20家樣本，進(jìn)行實(shí)證研究的結(jié)果卻是相反，上市公司MBO后業(yè)績(jī)普遍下降。

MBO中所涉及的公平問(wèn)題具體如下：第一，MBO在無(wú)競(jìng)爭(zhēng)情況下，以低于每股凈資產(chǎn)價(jià)格買(mǎi)到非流通國(guó)有股或法人股；第二，管理層操縱公司財(cái)務(wù)信息使股票價(jià)格在MBO之前低估，MBO之后股價(jià)上升并獲得大量現(xiàn)金分紅；第三，MBO的巨額資金來(lái)源受到質(zhì)疑。事實(shí)在，在上市公司財(cái)務(wù)信息質(zhì)量低下，缺乏有效外部競(jìng)爭(zhēng)和法治約束的情況下，MBO的確易于造成國(guó)有資產(chǎn)流失。

MBO后效率下降的原因：一是MBO提高效率的必要條件是，管理者的選任是競(jìng)爭(zhēng)性并且現(xiàn)任管理者是有能力的，而我國(guó)國(guó)有企業(yè)管理者的產(chǎn)生機(jī)制尚不能保證滿足這一條件；二是MBO后，管理者只有通過(guò)提高企業(yè)業(yè)績(jī)從股價(jià)上升中獲利唯一利益來(lái)源。但現(xiàn)實(shí)中存在可以進(jìn)一步掏空企業(yè)而獲利另一更優(yōu)選擇，這就使管理者往往選擇后者。

3.分成制

以TCL產(chǎn)權(quán)改革為例，惠州市人民政府與李東生為首的管理者簽訂合約，由管理者負(fù)責(zé)經(jīng)營(yíng)企業(yè)。管理者要交納一筆風(fēng)險(xiǎn)抵押金，TCL每年的稅后利潤(rùn)，在管理層和政府之間分成，管理層分得的利潤(rùn)只能變成個(gè)人在公司的股權(quán)。企業(yè)家人力資本以分成合約形式分享企業(yè)剩余，的確是一種有效激勵(lì)和低交易成本的監(jiān)督和計(jì)量方式。風(fēng)險(xiǎn)抵押金和管理層持股也有助于實(shí)現(xiàn)管理者向所有者的回歸，降低代理成本。

分成合約有效率的必須滿足以下條件：所有者或獨(dú)立第三方必須具有準(zhǔn)確估計(jì)產(chǎn)出的能力，管理者沒(méi)有隱瞞或者轉(zhuǎn)移產(chǎn)出的可能；合約形成主要來(lái)自于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)或慣例。國(guó)有企業(yè)在所有者和管理者之間采用分成制，由于缺乏有效競(jìng)爭(zhēng)，并且在內(nèi)部人控制下，分成率的確定缺乏一個(gè)恰當(dāng)?shù)臉?biāo)準(zhǔn)，所有者對(duì)于實(shí)際產(chǎn)出的確定能力也是個(gè)難題。

4.股票期權(quán)制

股票期權(quán)制授予管理者在某一定時(shí)限內(nèi)，按約定價(jià)格買(mǎi)入股票的權(quán)利。當(dāng)管理者的努力，通過(guò)企業(yè)獲得持久競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)并通過(guò)股價(jià)上升反映出來(lái)，管理者就可以執(zhí)行期權(quán)從而獲得股票溢價(jià)的收益。股票期權(quán)制能夠?qū)崿F(xiàn)管理者報(bào)酬與企業(yè)長(zhǎng)期績(jī)效掛鉤，且業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)以股票市場(chǎng)的評(píng)價(jià)為基礎(chǔ)，比較具有客觀性。但是股票期權(quán)制成為一種有效的管理層激勵(lì)制度尚需要具備以下條件：第一，股價(jià)正確反映公司價(jià)值。我國(guó)的股票市場(chǎng)實(shí)質(zhì)上仍是一種小型資本市場(chǎng)，易受噪音影響，經(jīng)理人可通過(guò)操縱股價(jià)而獲益。隨著證券市場(chǎng)的規(guī)范發(fā)展，這一條件可能一定程度上獲得滿足。第二，與現(xiàn)存法律法規(guī)的沖突，包括與公司法、證券法在股票回購(gòu)、庫(kù)藏股份方面的沖突。進(jìn)一步來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在的管理者缺乏執(zhí)行期權(quán)所需要的大量資金，不宜采用現(xiàn)金行權(quán)。可采用貸款認(rèn)購(gòu)，而后拋售部分股票用于還貸。

綜上所述，股票期權(quán)制可以根據(jù)市場(chǎng)股價(jià)的變化反映管理者業(yè)績(jī)并確定報(bào)酬，特別是相對(duì)其他合約形式而言，管理者存在較少操縱公開(kāi)市場(chǎng)上股票價(jià)格的能力，因而具有一定的客觀公正性，是一種能夠較好實(shí)現(xiàn)效率性和公平性兼顧的合約形式。