基于交易者異質性信念的證券市場價格復雜性分析

摘要：文章基于投資者擁有異質信念的背景下，建立了一個簡單的證券市場系統動力學模型。在此模型中市場狀態分別由固定策略交易者和策略轉移交易者的比例來刻化。通過對該系統進行局部穩定和擾動分析，以及計算機數值模擬，驗證了重要參數在市場行為中所發揮的重要作用。

關鍵詞：金融市場；異質性信念；證券價格；動力學模型

近年來，越來越多的學者通過研究交易者異質信念的相互作用，來研究金融市場的動力學性質，并且得出了關于將來價格演變的不同期望。這方面的研究主要集中于兩個方面：一是探究擁有異質信念的有限理性交易者與市場行為之間的關系；二是把在現有的金融市場上所觀察到的現象程式化公式化。但是在傳統的“有效市場”和“同質交易者”的視角下，這兩個方面都還沒有得到完美的解釋。金融市場事實上是個復雜的系統，實證研究表明，面對不同的交易策略和復雜的市場環境，交易者可以依賴于特定的投資策略（他們的投資策略不會隨時間而變化），也可以隨時間移動而選擇不同的投資策略。第一種情況可以用來描述市場狀態，在這里投資者對他們所選擇的投資策略很有信心，所以不會隨時間轉移而改變投資策略；第二種情況可以用來描述市場的進化適應，這里投資者都是有限理性的，根據他們在市場上的行為不斷的調整投資策略。本文在Roberto Dieci等的基礎上，把技術分析者具體分為兩類即預期價格正向移動和反向移動交易者，分析他們對市場價格的共同作用，建立了一個四維的動力學模型。并運用動力學基礎知識分析了所建立的四維離散系統的動力學性質，最后用計算機進行了數值模擬。

一、 模型的建立

三、 結束語

本文中簡單的把市場上的投資者分為固定部分和適應信念部分，建立了一個簡單的四維離散動力系統。通過分析系統的動力學性質，得出技術交易者是系統中的不穩定因素，并且隨著技術交易者中持有價格是正向移動信念的交易者的增多，市場上交易越發活躍、技術交易者越能獲得較大的利潤，但是同時也加劇了市場上的價格波動。

參考文獻：

1．Chiarella C，Dieci R，Gardini L．Speculative behaviour and complex asset price dynamics：a global analysis．Econom BehavOrganiz，2002，（49）：173-97．

2．Roberto Dieci a，Ilaria Foroni，Laura Gardini，Xue-Zhong He．Market mood，adaptive beliefs and asset price dynamics．Chaos，Solitons and Fractals，2006，（29）：520-534．

3．Farmer JD，Joshi S．The price dynamics of common trading strategies．Econom Behavior Organiz，2002，（49）：149-71．

基金項目：國家自然基金（70401013，70571034），國家博士后基金（2003033498）；江蘇省教育廳基金（03KJD110070）。

作者簡介：姚洪興，江蘇揚州江蘇大學系統工程研究所教授；張廣英，江蘇大學系統工程研究所碩士生。

收稿日期：2007-10-17。

注：本文中所涉及到的圖表、注解、公式等內容請以PDF格式閱讀原文。