我國政府債務信用風險的資產負債分析

摘要：文章結合等維灰數遞補動態模型對我國政府債務信用風險進行了資產負債分析，認為2004年我國政府資產對政府負債具有一定保證能力，政府債務信用風險不大。針對分析結果，我們提出了控制我國政府債務信用風險的建議。

關鍵詞：政府債務；信用風險；資產負債分析；等維灰數遞補動態模型

政府債務信用風險是指在中央政府在債務管理過程中，由于各種不確定因素而無法履行償債義務，給整個經濟帶來負面影響的可能性。隨著近年來來我國國債發行規模的不斷擴大，國債余額的逐年上升，加上國有銀行不良貸款、地方政府債務等中央政府可能承擔的債務規模龐大，中央政府越來越重視政府債務風險尤其是政府債務信用風險的管理。傳統的政府債務信用風險分析方法是建立一套評價指標體系對政府債務風險進行分析。而今，隨著產生于20世紀70年代銀行界的資產負債管理方法的不斷完善，其應用領域不斷拓展，世界銀行和國際貨幣基金組織開始嘗試將這一方法應用于政府債務風險分析領域。這里，我們將應用資產負債分析框架結合灰色系統理論對我國政府債務信用風險狀況進行分析。

一、 資產負債分析

資產負債分析是從政府資產負債狀況來衡量政府償債能力的方法。如果政府資產超過政府負債，則政府具有償債能力；如果政府資產小于政府負債，則政府償債能力不足。政府資產小于政府負債時，通常還需結合政府發行新債的能力進行政府償債能力分析。

1． 政府資產。一般說來，政府資產包括未來初級財政收入的現值、可回收貸款（例如對地方政府、公司和個人的貸款）、外匯儲備、基礎性投資（例如交通、能源的生產和銷售）。由于我國政府在財政收入之外還存在著預算外收入，預算外收入也應考慮在內。其中，初級財政收入是不包括債務收入的財政收入。在我國，國有資產屬于政府資產。廣義的國有資產是指國家所有的全部資產。國有資產按其經濟用途可分為兩類：（1）經營性國有資產。經營性國有資產是為了經營性目的而投入到生產和流通領域的國有資產。其特點是通過投入與產出過程，在保值的基礎上達到增值的目標。經營性國有資產存在于一般工商企業、金融保險企業和各類建設資金中。（2）非經營性國有資產。非經營性國有資產是指被使用而不投入生產經營活動的國有資產。非經營性國有資產存在于行政事業單位和一般建設單位。國有資產中，非經營性國有資產是政府為履行其公共職能所不可缺少的，是不可售賣的資產，很難用于化解政府債務信用風險，應當首先從政府資產總量中剔除。經營性國有資產中，分布于金融保險企業的資產在保持國家金融穩定、防范金融風險中有著十分重要的作用，短期內無法進行退出性調整，反而需要擴大其規模，也不應考慮在政府資產總量之內。這樣，政府化解政府債務信用風險可動用的國有資產只包含一般工商企業和各類建設資金。

2． 政府負債。一般說來，政府負債包括未來初級財政支出的現值和國債的市場價值。初級財政支出是不包括債務支出的財政支出。國債是指財政部統借統還的債務，其市場價值通常采用國債未來還本付息現金流的折現值近似。由于我國政府在財政支出之外還存在著預算外支出，預算外支出也應考慮在內。

Hana根據政府債務發生的條件，將政府債務分為直接債務和或有債務。直接債務是指在任何情況下都存在的債務，通常國債、養老保險資金缺口、地方政府債務屬于直接債務。或有債務是只在特定事件發生時才產生的債務，國有銀行不良貸款、國有企業未彌補虧損、政府擔保的外債都屬于或有債務。對于國債以外的其他債務，我們不在政府資產負債狀況表中列出，但會單獨計算。

二、 等維灰數遞補動態預測

等維灰數遞補動態預測是以GM（1，1）模型為基礎建立起來的新陳代謝模型。在預測的過程中，隨著系統的發展，老數據的信息意義將逐步降低，“等維灰數遞補動態預測”在補充新信息的同時，及時去掉老數據，不斷進行新陳代謝，逐年預測，依次遞補，直到完成預測目標為止。等維灰數遞補動態模型能較好的反映系統當前的特征，預測精度較高。

我們這里采用等維灰數遞補動態預測是因為需要預測的初級財政收入支出等變量都以近似指數規律增長，很適合采用等維灰數遞補動態預測。

三、 實證分析

我們選擇2004年年末為計算政府資產負債狀況的計算時點。由于政府資產負債狀況涉及未來初級財政支出與未來初級財政收入，我們還需要選擇計算區間。考慮到2004年年末我國國債余額90%以上會在未來10年內還清，我們選擇未來期限為10年。

由于《2005年中國統計年鑒》中尚未收錄2004年的預算外收入支出數據，我們采用1996年~2003年的數據預測初級財政支出與未來初級財政收入、總收入和總支出。

根據近年來我國金融機構一年期個人人民幣儲蓄存款利率的變化情況，以及未來利率可能的變化趨勢，我們選擇利率2%計算政府資產負債狀況。

2004年，全國國有資產總額140 551.3億元。2004年，我國外匯儲備為6 099.32億美元，同年人民幣基準匯價年末值為827.68元/100美元，外匯儲備折算成人民幣為50 482.85億元。2004年的國債市場價值，以2004年年未償還國債未來真實還本付息現金流的折現值來近似。2004年，我國國債市場價值為44 380.62億元。

對于我國養老保險資金缺口，雖然國內學者測算的總量很大，但養老保險資金缺口是在未來幾十年發生的，資產負債框架下政府國債信用風險分析強調的是計算期間內的現金流量，需要我們進行未來全國社會養老保險基金收入支出現金流量的預測。

預測步驟如下：（1）我們假定全國社會養老保險基金人均收入、人均支出都以14%的年增速進行增長。14%是1998年~2005年全國社會養老保險基金人均收入年均增速，1998年~2005年全國社會養老保險基金人均支出年均增速為8%，我們假設全國社會養老保險基金人均支出年均增速14%，只是考慮了更糟糕的情況。（2）采用等維灰數遞補動態預測2006年~2014未來參保在職職工和參保離退休職工人數。（3）計算未來全國社保基金人均收入、支出，用全國社保基金人均收入乘以未來參保在職職工人數得到全國社保基金收入，用全國社保基金人均支出乘以未來參保離退休職工人數得到全國社保基金支出。

2006年~2014年全國社會養老保險基金收入支出都處于盈余狀況，說明計算期間內養老保險資金缺口對我國政府資產負債狀況不會產生負面影響。究其原因，雖然近年來參保離退休職工人數占全部參保職工人數比重逐年提高，但因為1997年參保在職職工人數是離退休職工人數的兩倍多，2006年~2014年參保離退休職工人數還無法超過參保在職職工人數，全國社會養老保險基金收入支出也相應處于盈余狀況。

國有商業銀行不良貸款、國有企業未彌補虧損、政府擔保的外債都屬于或有債務，具有突發性，我們直接算入政府負債。2004年末，國有商業銀行不良貸款余額15 751億元，國有企業未彌補虧損累計余額為21 198.40億元。2004年末，政府擔保的外債余額為2 061.74億美元，扣除重復計算的統借統還外債余額654.56億元，2004年政府擔保的外債余額折合人民幣16 410.04億元。2004年末，上述幾項政府債務總計為53 359億元。

2004年，不考慮預算外收入支出，我國政府資產＞政府負債，資產負債率為83.80%，資產負債缺口122 235.00億元。

2004年，考慮預算外收入支出，我國政府總資產＞政府總負債，總資產負債率為83.21%，總資產負債缺口135 126.66億元。

2004年，考慮國債以外的其他政府債務、預算外收入支出，我國政府總資產＞政府總負債，總資產負債率為89.48%，總資產負債缺口84 660.66億元。

四、 結論和建議

如果初級財政收支、總財政收支按照現有趨勢增長，2004年政府資產對于2005年~2014年的政府負債具有一定的保證能力，政府債務信用風險不大。由于地方政府債務等中央政府可能承擔的債務缺少詳細統計數據，在上述計算中沒有包括這些債務，政府對這一部分債務具有84 660.66億元資產的保證能力。

對于控制我國政府債務信用風險，我們有以下建議：（1）保持良好的財政收支狀況。政府最大的資產是未來的財政收入，最大的負債是未來的財政支出，保持良好的財政收支狀況，對于控制政府債務信用風險至關重要。因為財政收入增長與經濟增長息息相關，因此政府需要保持國民經濟的健康穩定增長以保持財政收入持續穩定增長。此外，政府還需要優化財政支出結構，控制財政支出的過快增長。（2）健全國有資產管理體制。國有資產是政府的重要資產，國有資產管理委員會要抓大放小，強化對國有企業經營管理的監督，完善信息披露制度，促使國有資產保值增值。此外，為了提高政府持有的國有資產的流動性，推進國有企業的股份制改造，讓政府以股份的形式持有國有資產也是不可缺少的。（3）改進我國外匯儲備的管理。外匯儲備是政府的另一項重要資產，外匯儲備中政策性儲備和交易性儲備要強調安全性、流動性，對于資產性儲備則要收益性和安全性兼顧。目前我國外匯儲備主要投資于美國國債，收益較低。中央政府可以借鑒發達國家外匯儲備管理的經驗，委托專門機構將部分資產性儲備投資于股票市場，以獲取更高的收益，但用于這一部分投資的資產性儲備比例要嚴格控制。此外，外匯儲備的幣種應盡量與外債的幣種相匹配。（4）針對成因控制國債以外的其他政府債務。國債以外的其他政府債務成因很多，需要對癥下藥。建立全面的政府債務統計制度，健全中央政府和國有銀行、國有企業、地方政府間的風險分享機制，完善國有企業、國有銀行的委托代理關系，都有助于控制其他政府債務。

參考文獻：

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4．劉思峰．灰色系統理論及其應用．北京：科學出版社，1999：135-137．

作者簡介：宋濤，博士，就職于長江大學經濟學院。

收稿日期：2007-10-02。