現代財務管理目標淺談

摘要：財務管理目標是企業財務管理活動的出發點和歸宿，明確財務管理目標是我們做好財務管理工作的前提和基礎。企業所面臨的財務管理環境存在著差異，其財務管理的目標也并非是完全一致，所以，企業只有從自身的實際需要和客觀條件出發，確定合理的財務管理目標。本文從現有的幾種觀點出發，探討我國企業財務管理目標的合理選擇。

關鍵詞：財務管理目標 股東財富最大化 利潤最大化 企業價值最大化 相關者利益最大化

引言

隨著全球經濟一體化的不斷深入，世界跨國公司迅猛發展。競爭日益激烈的時代，強烈要求我們掌握先進的經營管理理論知識，現代財務理論對于企業管理行為的科學化發揮著越來越不可取代的作用。財務管理是企業管理的一部分，是有關資金的獲得和有效使用的管理工作。作為企業財務管理活動所希望實現的結果，財務管理目標是企業財務管理的基本理論問題，也是國內外財務界關注的焦點之一。它的確定是一定社會政治經濟條件之下的產物，是財務管理最為核心的問題，它取決于企業的總目標，并且受財務管理自身特點的制約。企業對財務管理目標的選擇因不同的現實條件而異。每個國家都必須根據本國的現實情況選擇符合本國要求的主導目標，中國也不例外。只有選擇了適合我國國情的目標，才能推動我國經濟的正常運行和我國企業的健康發展。

一、目前學術界存在的主要觀點

企業財務管理目標是企業理財活動所希望實現的結果，是評價企業理財活動是否合理的基本標準。對企業財務活動實行目標管理是一種先進而科學的財務管理方法和現代激勵制度。它的核心是企業財務主管以企業財務管理目標作為管理企業整個財務活動的基本出發點，使企業的一切財務管理行為和活動都以企業財務管理目標作為行動指南，企業財務管理活動開始于確定財務管理目標，實施以目標作為指針，工作完成以目標來評價考核。這對整個企業管理活動具有根本性的影響，確立企業財務管理目標是明確現代理財思想、建立現代理財方法和措施必須重點考慮的問題。理論界在這一方面有不少研究成果，主要包括以下幾種觀點：

（一）利潤最大化

利潤代表了企業新創造的財富，利潤越多，說明企業的財富增加得越多，越接近企業的目標。它強調企業生產經營的目的在于利潤，而且利潤總額越大越好。在企業的投資預期收益確定的情況下，財務管理行為將朝著有利于企業利潤最大化的方向發展。以追逐利潤最大化作為財務管理的目標，其主要有三個原因：一是人類從事生產經營活動的目的是為了創造更多的剩余產品，在商品經濟條件下，剩余產品的多少可以用利潤這個價值指標來衡量；二是在自由競爭的資本市場中，資本的使用權最終屬于獲利最多的企業；三是只有每個企業都最大限度地獲得利潤，整個社會的財富才可能實現最大化，從而帶來社會的進步和發展。在社會主義市場經濟條件下，企業作為自主經營的主體，所創利潤是企業在一定期間全部收入和全部費用的差額，是按照收入與費用配比原則加以計算的。它不僅可以直接反映企業創造剩余產品的多少，而且也從一定程度上反映出企業經濟效益的高低和對社會貢獻的大小。同時，利潤是企業補充資本、擴大經營規模的源泉。因此，以利潤最大化為理財目標是有一定的道理的。但是，利潤最大化目標在長期實踐中也暴露出其不足：

1.沒有考慮取得利潤的時間價值因素，盡管企業在某一時期內利潤絕對數較高。但除去通貨膨脹和機會成本之后，實際利潤卻很低甚至為負數。

2.沒有反映創造的利潤與投人的資本之間的關系，因而不利于不同資本規模的企業或同一企業不同期間之間的比較。

3.沒有考慮利潤與風險的配比，往往使企業財務管理者因盲目追求短期利潤的最大化，而導致長期利潤很低甚至為負數。

4.片面追求利潤最大化，可能導致企業短期行為，如忽視產品開發、人才開發、生產安全、技術裝備水平、生活福利設施和履行社會責任等。

(二)每股盈余最大化或資本利潤率最大化

每股盈余是稅后利潤與普通股股數的對比數，資本利潤率是利潤額與資本額的比率。將該指標與利潤最大化目標相比較，它的最大優點是剔除了企業規模因素，能夠直接了解企業的獲利水平。這種觀點雖然把企業的利潤和股東投入的資本聯系起來，但它并不能克服利潤最大化目標所存在的致命弱點，仍然沒有考慮到每股盈余取得的時間性和每股盈余的風險性。與利潤最大化的財務管理目標有相似之處。

(三)股東財富最大化

這是近些年西方財務管理比較流行的觀點，在理論界和實務界都受到人們的普遍關注。股東財富最大化是指企業通過有效地組織財務活動，為股東帶來更多的財富。股東是公司的所有者，股東對公司進行投資的目的就是為了取得盡可能大的投資收益。在股份制企業中，股東財富最大化由其發行在外的普通股股數和股票市價兩個因素決定。在公司發行股股數既定的條件下，股票市價就成為股東財富大小的衡量標準。股東財富最大化目標克服了利潤最大化和每股盈余最大化沒有考慮資金的時間價值和風險因素的缺陷，股票市價也基本上可以反映資本投入與獲利之間的關系，使得股東財富的價值更容易量化，體現了財務管理目標的可操作性特點。但是，該目標仍然存在著以下不足：

1. 適用范圍上有限制。股東財富最大化目標只適用于上市公司，而不能適用于非上市公司和有限責任公司。目前我國證券市場尚不成熟，上市公司在全部企業中只占少數，因此該目標在實際中很難普遍采用。

2. 過分地強調公司股東的利益，可能忽視或損害與公司相關的其他利益集團的利益，從而影響公司長期穩定發展，最終將不能實現股東財富最大化目標?，F代企業理論認為，企業是多種契約關系的集合體，既包括股東，也包括債權人、經理層和企業內部員工等多種利益集團，企業的目標應是使客戶滿意、使員工滿意、使投資者滿意、使社會滿意。同時這種觀點與現代理財目標下的相關利益主體最大化目標是相悖的，它只片面強調了企業的經濟性目標而忽視了社會性目標，不符合理財目標的統一性。

3. 股票市價受到各種因素的綜合影響，其中有許多客觀因素以及宏觀環境的變化并不是公司能夠控制的，因此，以股價作為評價經理層經營業績的標準會打擊經理層的主動性和積極性，進一步加劇兩權分離后所產生的代理問題，這種目標不符合可控性原則。

(四)企業價值最大化

投資者建立企業的重要目的，在于創造盡可能多的財富。這種財富首先表現為企業的價值。企業價值不是賬面資產的總價值，而是企業全部財產的市場價值，它反映了企業潛在或預期獲利能力。投資者在評價企業價值時，是以投資者預期投資時間為起點的，并將未來收入按預期投資時間的同一口徑進行折現，未來收入的多少按可能實現的概率進行計算?？梢?，這種計算辦法考慮了資金的時間價值和風險問題。企業所得的收益越多，實現受益的時間越近，應得的報酬越是確定，則企業的價值或股東財富越大。以企業價值最大化作為財務管理的目標，其優點主要表現在：

1. 考慮了時間價值和投資的風險價值，有利于統籌安排長短期規劃、合理選擇投資方案、有效籌措資金、合理制訂鼓勵政策等。

2. 反映了對企業資產保值增值的要求，從某種意義上說，股東財富越多，企業市場價值就越大，追求股東財富最大化的結果可促使企業資產保值或增值。

3. 有利于克服管理上的片面性和短期行為。

4. 有利于社會資源合理配置。社會資金通常流向企業價值最大化或股東財富最大化的企業或行業，有利于實現社會效益最大化。

但是在實際操作中存在一些問題：

1. “企業價值最大化”是一個十分抽象的目標。從非上市企業來看，其未來財富或價值只能通過資產評估才能確定，但又由于這種評估要受其標準或方法的影響，因而難以準確地予以確定。再從上市企業來看，其未來財富或價值雖然可通過股票價格的變動來顯示，但是股票價格是受多種因素影響的結果，因而股票價格的高低實際上不可能反映上市公司財富或價值的大小。

2. 由于上市企業大都相互參股，其目的在于控股或穩定購銷關系，因而，法人股東并不把股價最大化作為其財務管理追求的惟一目標。

3. 在實際工作中可能導致企業所有者與其他利益主體之間的矛盾。企業是所有者的企業，其財富最終都歸其所有者所有，所以“企業價值最大化”目標直接反映了企業所有者的利益，是企業所有者希望實現的利益目標。這可能與其他利益主體，如債權人、經營者、員工、社會公眾等所希望的利益目標發生矛盾。

三、影響財務管理目標的因素

要實現企業的財務管理目標，必須考慮影響企業財務管理目標的各種因素，企業的財務管理目標不僅要受到企業本身管理決策各因素的影響，同時還要受到企業外部環境因素的影響，企業也正是通過提高管理決策和改善外部環境這兩大因素來實現財務管理目標的。

(一)管理決策因素

1. 投資報酬率和風險

企業的盈利總額并不能反映股東財富，在風險相同的前提下，股東財富的大小要看投資報酬率。企業為達到經濟增長的目的，在面臨眾多投資機會時，往往通過資本預算來做出長期計劃決策。

收益和風險是直接相關的，投資的主要目的是獲得收益，收益面向未來，或多或少地存在著風險，企業決策時，要在報酬和風險之間做出權衡，研究風險，并設法控制風險。企業可采用多種經營和多渠道籌資的方法來控制風險，以求最大限度地擴大企業財富。

2. 項目投資和資本結構

這是決定企業報酬和風險的首要因素。任何投資都會有風險，而企業實施科學嚴密的投資計劃將會大大減少項目的風險。結合企業實際，建立嚴格的投資決策審議制度，規范和約束投資行為，可盡可能地提高企業財務管理目標的實現程度。

資本結構是所有者權益和負債之間的比例關系，如果資本結構不當，會嚴重影響企業的效益，增加風險，甚至導致企業破產。使企業的價值最大化，就是要尋找一種最佳的資本結構，揭示資金成本、財務杠桿同企業價值之間的關系。

3. 股利政策

股利決策的重要性是基于以下主要原因：一是影響融資計劃和資本預算；二是股利減少了留存盈余，會引起較高的債務權益比率。一般來說，企業的股利決策一方面應使所有者的財富最大化，另一方面要為企業提供充足的融資。

(二)外部環境因素

企業外部環境是企業財務決策難以改變的外部約束條件，對企業財務管理目標將產生極大的影響。因此，企業要更多地適應這些外部環境的要求和變化。

1. 法律環境

在市場經濟條件下，法律手段日益增多，越來越多的經濟活動將受到法律的具體規范，無論是籌資、投資還是利潤分配，都要與企業外部發生經濟關系。財務人員應該了解、熟悉并掌握相關的法律知識，做到有法可依，在守法的前提下完成企業理財的職能，實現企業財務管理目標。

2. 經濟環境

國民經濟的發展規劃、經濟政策的變化也對企業財務管理目標的實現產生影響。企業正確地預見政府經濟政策的導向，對理財決策大有好處，國家對經濟的優惠、鼓勵和有利傾斜，企業如果認真加以研究，按照政策行事，就能趨利除弊。為實現企業財務管理目標，企業必須及時調整生產經營，適應經濟政策，以迅速提高應變能力。

四、我國財務目標的現實選擇

企業財務管理目標雖然經歷了從“利潤最大化”到“每股收益最大化和股東財富最大化”和“企業價值最大化”的過程，但都存在著一個共同的缺陷，即只考慮所有者和股東的利益，忽略了其他利益相關者的正常需要，不符合可持續發展的要求。在知識經濟的環境下，企業與其他利益相關者之間不是相互獨立，而是相互依存、相互作用、共處于一個統一體中。我國企業的財務目標應該從“股東財富最大化”的目標中脫離出來，在充分考慮我國現行的企業管理體制、企業財務管理體系的基礎上進行確立。由于股東作為所有者的特殊地位，其利益一直倍受關注。但是隨著知識經濟的興起，股東以外的其他利益相關者地位得到了提高，僅僅關注股東單方面的利益已經不能符合社會經濟發展的需要。從企業可持續發展的角度來看，企業應當關注其他的利益相關者，并把他們的利益目標納入其考慮范圍。以“相關者利益最大化”作為企業的理財目標，既突破了“股東財富最大化”理財目標的主體是股東，利益指向是股東財富；也突破了“企業價值最大化”理財目標的主體是企業，利益指向是企業價值的局限性，體現了企業的利益是所有參與簽約的各方的共同利益，而不僅是股東的利益或局限于企業。這樣定位理財目標，既考慮了出資人的利益，又兼顧了其他利益相關者的要求和企業的社會責任。

(一)相關者利益最大化

相關者利益最大化，指通過企業財務上的合理經營，采用最優的財務政策，充分考慮資金的時間價值和風險與報酬的關系，在保證企業長期最穩定發展的基礎上使企業的利益相關者財富達到最大化。這一目標是以利益相關者理論為基礎提出的。該理論認為，財務管理目標應該與企業多個利益相關者有關，可以說，財務管理目標是這些利益相關者共同作用相互妥協最終達到均衡的結果，在一定時期一定環境一定條件下，某一利益相關者可能會起主導作用，比如股東。但從長期發展來看，不能只強調某一利益相關者的作用，而置其他利益相關者的利益于不顧。僅僅將財務管理的目標集中于某一利益相關者的利益的做法是不妥當的，而應該兼顧其他利益相關者的利益。同時，多年的企業實踐也表明，如果企業僅為某一利益相關者服務而對其他利益相關者的利益不加重視，甚至不聞不問，就會對企業本身的生存與發展產生不利的影響。

(二)企業的利益相關者

利益相關者，指為其利益受企業經營活動的影響，并能影響企業經營活動的群體與個人。我們從對企業的投入和期望獲得的利益兩個角度來界定哪些群體與個人是企業的利益相關者。各個利益相關者對企業的投入和追求的利益簡單闡述如下：

1. 股東

股東是企業的所有者，是股權資本的投入者，股東期望得到的利益是投資回報，包括股利或資本增值，而非可以確切描述的產品或者服務。在所有利益相關者中，權益資本投入者——股東的利益是最后得到滿足的，承擔了最大的風險。

2. 債權人

債權人投入的是債務資本，期望得到按照契約規定的利息并索回本金。債權人在企業的地位次于股東。債權人在企業清算時有優先于股東的求償權，但并不等于這個群體可以保證得到完整的補償。當經營狀況良好時，隨著資本存量的上升，其產生的價值歸股東所有。隨著現金流量的增加，股東可以獲得更多的股利分配的權利或資產增值的機會。但這些都與債權人的利益無關，對債務資本的提供者來說，這也是一種風險。從這個意義上來說，債權人也承擔了風險。

3. 經營者以及員工

經營者以及員工向企業投入的是人力資本，期望獲得的回報是工資、福利、舒適的工作環境、充滿希望的發展前景等。經營者作為企業所有者的代理人，在所有者授權的范圍內行使企業日常的支配權和決策權。員工指企業經理人員以外的普通員工。他們為企業提供了智力和體力的勞動，要求取得合理報酬。他們的自身利益與企業息息相關。企業的經營狀況影響著他們的工資收入、個人的發展機會等等。一旦企業經營困難或者失敗，他們將面臨著收入的下降甚至是喪失工作，這種風險是顯而易見的。

4. 顧客

顧客對企業的投入是銷售收入，這是企業用以補償成本進而獲取利潤的基礎，他們要求得到的利益是高質量的產品或服務。

5. 供應商

供應商向企業投入的是資源，要求得到的利益是及時到位的資金收入。

6. 政府

政府投入的是公共產品與服務，要求得到的回報則是稅收。

7. 社會

社會提供了企業經營的外部環境，希望企業能關心環境的質量，對社會做慈善性的捐助和貢獻等。

(三)我國財務管理目標的理性選擇

我國是以社會主義為政治制度、以市場經濟為經濟模式的國家，現代企業制度在我國有其獨特、復雜的發展歷程。我國的社會主義本質決定了在我國不可能只關注某一利益相關者的利益，而要普遍關注企業各個利益相關者的利益，在各個利益相關者之間做好協調工作，以期實現利益相關者之間利益的均衡。就我國國情而言，將我國企業的財務管理目標定位為相關者利益最大化更加恰當，也更具有現實意義。具體原因分析如下：

1. 以“相關者利益最大化”為財務目標符合我國的國情

我國實行的是以公有制為主體，其他經濟成分共同發展的社會主義經濟制度。在這一制度下，股東不是惟一的所有者，除此之外還有諸如債權人、經營者、職工及政府等相關者。由于“股東財富最大化”的財務目標，在一定程度上存在損害其他相關者利益來增加股東利益的可能，由此推理這一財務目標不能保證社會財富的最大化，而只有當參與企業的各方利益都實現最大化時，企業資源的配置才能達到優化。因此，社會財富最大化有利于維護企業各方的利益，尤其是能夠確保職工的利益不受侵犯，這對于維護職工隊伍的穩定、調動全員的積極性尤為重要。此外，我國企業的負債比率偏高，企業財務管理更是要充分考慮債權人的利益。所以，在選擇財務管理目標時，僅僅局限于股東這一個利益相關者是不符合我國情的，而只有相關者利益最大化目標才能符合我國的特點。

2. 以“相關者利益最大化”為財務目標有助于我國現代企業制度的建立與完善

我國目前的產權制度結構具有多元化、分散性的特點。隨著社會的發展，企業將成為社會群體中緊密相連的一員，因此企業的利益與社會的利益休戚相關，這也是產權制度發展的內在要求和趨勢。根據企業這一產權制度的要求，企業必須兼顧多方面的利益，從而實現各方利益的均衡。而相關者利益最大化的目標就是要求做到實現各個利益相關者的均衡，符合產權制度的要求，有利于幫助我國現代企業制度的建立與完善。

3. 以“相關者利益最大化”為財務目標是確保企業可持續經營發展的客現需要

(1)“相關者利益最大化”財務目標是協調股東與經營者之間關系的需要。一般情況下，股東是企業的所有者，但不是經營者，股東只對企業的生產經營活動進行有效的監督，在既定的經營決策下，經營者或管理者行使企業日常的管理權。在我國現行的政治體制和所有制形式下，單憑監督難以解決股東與經營者之間的矛盾，只有采取積極有效的激勵措施，才能調動經營者的積極性。要做到這一點，有效的方法是把股東與經營者的利益捆綁在一起，實行以“相關者利益最大化”為財務目標。這是經過實踐檢驗的正確處理所有者與經營者關系的有效途徑。

(2)“相關者利益最大化”財務目標是協調股東與職工之間關系的需要。從一定意義上說，股東利益與職工利益既是一對矛盾，又是相互的統一體，尤其是在我國社會主義市場經濟體制下，只有實現了企業整體效益的最大化，股東和職工的利益才有保證。如果只強調股東的利益而忽視職工的利益，企業的生產經營活動必然會受到影響，最終影響股東的利益。因此，以“相關者利益最大化”為財務目標，實際上等同于兼顧了股東和職工的利益，企業正常的生產經營和長遠發展才有保障。

(3)“相關者利益最大化”財務目標是協調股東與債權人關系的需要。從表面上看，股東與債權人是一種借貸關系，“借債還錢”是既定的法則，企業生產經營的好壞對債權人沒有影響。實質上，在我國現行的經濟體制和諸多相關法律法規的制約下，特別是《公司法》、《破產法》等法規的出臺，一旦企業經營不景氣，面臨破產的境地，“借債還錢”的法則就會失靈，以有限資產補償巨額的債務難以實現。受這種客觀因素的制約，在企業經濟效益差的情況下，股東舉債就會遇到困難。相反，以“相關者利益最大化”為財務目標，企業的生產經營充分考慮了債權人的利益，降低出資人的投資風險，舉債就會變得相對容易和可行。

結語

通過本文的分析，我認為相關者利益最大化作為財務管理目標，既擴大了考慮問題的范圍，又彌補了股東財富最大化僅注重股東利益而忽略其他利益相關者的不足，符合企業長期可持續發展的要求。就我國的情況而言，相關者利益最大化的財務管理目標更加符合我國社會主義初級階段的國情。隨著今后我國社會經濟的發展，相關者利益最大化目標的理論的進一步完善，該目標會逐漸成為我國企業財務管理的主導目標。同時，相關者利益最大化的目標體系也會隨著理論研究的進一步深入，實踐經驗的不斷積累，以及社會的進步而逐步完善，從而幫助我國企業財務管理走上現代化、科學化的道路。

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