股市調整不會傷害中國經濟整體

股市調整對中國經濟不會產生重大的負面影響；除個別領域，對居民消費和其他各類資產價格的影響也十分有限

5月31日之后的短短數個交易日內，股市做出了較為明顯的調整。一個隨之而來的問題是，如果股市持續調整，究竟會不會對中國經濟產生較大的負面影響？

筆者認為，如果股市調整對真實經濟有影響的話，也只會是較為局部性的，而且將集中于某些地區和產業，不會對中國經濟整體造成太大的傷害。

原因在于，目前企業對股市籌資的依賴程度并不太高。根據中國人民銀行的統計，中國居民和企業在2006年期間，外部融資總額接近4萬億元人民幣。其中，接近3.3萬億元（約占82％）為銀行貸款，通過股市籌集的金額不到2300億元（在所有外部融資中約占5.6％）。

實際上，到目前為止，中國企業的融資絕大部分還是靠銀行貸款。因此，如果這輪股市調整不對銀行系統的整體穩定性產生沖擊的話，那么，它對整個中國經濟的資金供應和整個支付系統的穩定性將不會產生重大的負面作用。推而廣之，它對諸如生產、外貿和投資等方面的影響也將是十分有限的。

但是，股市調整對居民消費和其他各類資產價格的影響又如何呢？在短期內，這方面影響看來亦十分有限，但在個別領域中可能較大。

首先，據中國人民銀行的統計，銀行存款和現金2006年仍在中國居民全部資產組合中占據著約85％的比重，與之相對，股票和客戶保證金存款只占約7％。

實際上，換一個角度看，雖然股市在最近12個月中上升的幅度非常大，但到今年4月底時，流通A股的總市值還只有約5萬億元人民幣。

相比逾17萬億元的居民儲蓄來說，這個比例只有約30％，比2001年5月上一個股市狂潮時的25％略高。其中不難看出，中國居民財富的很大部分還沒有投到股市中去。

此外，我們也可以結合過去幾年消費數據的變化來探討這個問題。上一個A股市場的高峰是在2001年五六月間，當時上證A股指數約為2300點左右。隨后，股市一直下跌，A股指數在2002年底約為1400點左右。到2005年5月，則跌到1100點左右。

若對照一下同期的消費品零售總額，可以發現，在2001年5月時，零售總額的年增長幅度為11.1％；到2002年底時，增幅減慢到9.2％；在2005年5月時，增幅則為12.8％。而最近一期的數字為2007年4月的數據，增幅為15.5％。

若上述這組數據可作為參考的話，我們得出的結論將是，經濟增長速度對消費的影響遠大于股市對消費的影響。在2001年至2002年間，中國經濟的勢頭略遜于此后的幾年，消費增幅從2001年中的11.1％下跌到2002年底的9.2％。在一定程度上，這可以解釋為股市下跌的負面作用。但當經濟從2003年開始加速后，股市持續下跌對消費增長已起不到什么作用。可以這樣認為，從2002年底到2005年5月期間，股市持續下跌，但消費持續走強。

當然，一些高端消費品（如高檔汽車和名牌時裝）的銷售，確實會受到股市下跌的負面影響。上海、北京和深圳等大城市的消費，也往往較易為股市下跌所累。但總體而言，只要中國經濟增長的基礎還在，中國的整體消費應該不會差到哪兒去。

至于股票和其他資產（如房地產）價格的關系，可能更為復雜。如果流動性過剩是推動中國資產價格上升的核心力量，如果股市真的冷卻下來，這些游資會不會轉移到房地產、古董或者港股等其他資產中去？如果答案為肯定的話，這些資產的價格反而會獲益于股市下跌。

但不可否認的是，如果股市真的大幅下跌，造成很大的負面財富效應，對高檔房產等貴重資產價格的殺傷力將非常之大。

從過去幾十年全球股市的歷史經驗看，絕大多數情況下，股市下跌后其他資產的價格都會隨之下跌。

因此，對那些期待股市下跌會帶來新一輪房地產熱潮的投資者而言，這點歷史經驗不可遺忘。

作者為瑞士信貸中國研究主管