最令人驚訝的消息

房?jī)r(jià)下跌、就業(yè)機(jī)會(huì)減少、通貨膨脹、美元走弱等因素難以對(duì)美國(guó)消費(fèi)造成很大影響，美國(guó)消費(fèi)將繼續(xù)走強(qiáng)

讓我們從一個(gè)簡(jiǎn)單事實(shí)開(kāi)始：亞洲的對(duì)外出口正在放緩。下圖反映了亞洲對(duì)中、日、歐、美等主要出口對(duì)象的出口增長(zhǎng)。過(guò)去兩個(gè)季度里，亞洲出口持續(xù)下降。這清楚地表明，2003年－2006年間全球經(jīng)濟(jì)的一輪強(qiáng)勁擴(kuò)張正在走向終結(jié)。

圖表中最有意思的地方在于亞洲出口的結(jié)構(gòu)。仔細(xì)觀(guān)察該圖，你會(huì)發(fā)現(xiàn)日本進(jìn)口需求大幅下降，隨后是中國(guó)和歐盟進(jìn)口近期明顯下降。相比之下，惟一相對(duì)穩(wěn)定的是美國(guó)，近半年僅有輕微下滑。

這確實(shí)有些奇怪。因?yàn)橹袊?guó)仍保持兩位數(shù)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，歐盟經(jīng)濟(jì)相對(duì)穩(wěn)定，而日本經(jīng)濟(jì)進(jìn)入2007年后也呈加速態(tài)勢(shì)。事實(shí)上，惟一大幅下滑的經(jīng)濟(jì)體是美國(guó)，其增長(zhǎng)年率從2006年一季度的約4％下挫到2007年一季度的約2％。如果說(shuō)誰(shuí)要減少進(jìn)口，那應(yīng)該是美國(guó)才對(duì)。

到底是怎么回事？深入了解美國(guó)經(jīng)濟(jì)疲軟狀況會(huì)給我們一些幫助。不可否認(rèn)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)總體出現(xiàn)明顯下滑，但這幾乎完全可以歸因于住宅建設(shè)（一個(gè)不需要太多進(jìn)口商品的部門(mén)）的大跌。相比之下，其他投資支出仍然強(qiáng)勁，而進(jìn)口最多的家庭消費(fèi)幾乎一點(diǎn)也沒(méi)有放緩。三年前，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的峰頂，消費(fèi)者支出年增長(zhǎng)率達(dá)到3.6％，而在今天，美國(guó)消費(fèi)者仍保持這個(gè)消費(fèi)水平。

由此，我們來(lái)到了本文的主題：美國(guó)消費(fèi)者還能支撐多久？畢竟，美國(guó)家庭的資產(chǎn)平衡表上充斥著負(fù)債，房地產(chǎn)市場(chǎng)掉頭向下已有一年多時(shí)間，美國(guó)經(jīng)常賬戶(hù)赤字處于歷史高位，并且還在不斷擴(kuò)大。難道美國(guó)消費(fèi)下降不是理所當(dāng)然的嗎？

對(duì)此的答案是：雖然我們長(zhǎng)期以來(lái)一直等著看美國(guó)消費(fèi)需求大幅下滑，但并不意味著這一幕必將發(fā)生。還存在著一種極大的可能性，即美國(guó)將在相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)維持強(qiáng)勁的消費(fèi)水平。其原因在于，巨額債務(wù)和高消費(fèi)模式尚不足以扭轉(zhuǎn)趨勢(shì)，消費(fèi)行為的改變還需要一個(gè)催化劑，一種對(duì)整個(gè)系統(tǒng)的沖擊。但我們環(huán)顧全球經(jīng)濟(jì)，尚未發(fā)現(xiàn)合適的候選因素。

最可能充當(dāng)“罪魁禍?zhǔn)住钡氖欠课輧r(jià)格。邏輯很簡(jiǎn)單，近十年來(lái)，美國(guó)家庭利用其不斷升值的房產(chǎn)作為抵押，獲得更高額度的借款，以支持其快于收入增長(zhǎng)的消費(fèi)支出。但問(wèn)題是，美國(guó)普通房?jī)r(jià)已經(jīng)下跌一年了，我們卻沒(méi)有看到任何消費(fèi)下滑的跡象。最新的房屋價(jià)格數(shù)據(jù)顯示，價(jià)格可能已經(jīng)站穩(wěn)，這提升了人們的預(yù)期——最糟糕的下跌可能已經(jīng)結(jié)束。當(dāng)然，消費(fèi)者支出未來(lái)可能會(huì)有某種下滑，但由于大部分家庭在住房投資上損失不大，房?jī)r(jià)不太可能成為消費(fèi)暴跌的原因。

另一個(gè)潛在的催化劑是就業(yè)機(jī)會(huì)大幅減少。畢竟，經(jīng)濟(jì)在過(guò)去12個(gè)月喪失了50％的增長(zhǎng)動(dòng)力，預(yù)期就業(yè)和收入增長(zhǎng)放緩是合情合理的。然而，從官方公布的就業(yè)數(shù)據(jù)上尚未看到這一現(xiàn)象發(fā)生。原因上文也曾提到過(guò)，大部分GDP下滑來(lái)自住宅建設(shè)的減少，但美國(guó)建筑業(yè)的許多崗位上都是未登記的非法或是半合法移民，他們的工資相當(dāng)?shù)土唤ㄖI(yè)不景氣損害了美國(guó)就業(yè)，但并沒(méi)有影響到擁有住房的中產(chǎn)階級(jí)。

此外，還有一個(gè)維持消費(fèi)支出的因素：債務(wù)水平可能處于高位，但借貸成本仍然偏低。美國(guó)十年期國(guó)債收益率在過(guò)去幾周微漲，但年率仍低于5％，且沒(méi)有跡象顯示它將上升。眾多觀(guān)察家一直在等待“亞洲購(gòu)買(mǎi)”逐步消退，但到目前為止，中國(guó)和亞洲國(guó)家的盈余仍主要以美國(guó)長(zhǎng)期債券為投資對(duì)象，估計(jì)短期內(nèi)不會(huì)根本改變。

那么，通貨膨脹恐慌是否會(huì)迫使美聯(lián)儲(chǔ)大幅提高利率水平呢？幾乎不可能。現(xiàn)在，全球通脹水平處于穩(wěn)定狀態(tài)，而美國(guó)經(jīng)常賬戶(hù)赤字的減少，意味著未來(lái)六個(gè)月內(nèi)通脹將走低而不是更高。

美元呢？人人都在談?wù)撁涝呷醯臐撛谟绊懀h(huán)顧全球，美元對(duì)其他主要貨幣的顯著貶值其實(shí)已經(jīng)發(fā)生了；人民幣和日元例外，但美元對(duì)這兩種貨幣的匯率不會(huì)發(fā)生快速變動(dòng)。

所以，還有什么能打擊美國(guó)消費(fèi)者呢？簡(jiǎn)而言之：不多。我們將在2008年聽(tīng)到的最令人驚訝的消息，可能會(huì)是美國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行得如何良好。

作者喬納森安德森（Jonathan Anderson）為瑞銀亞洲首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家