交行中鋁接踵回歸

監管層的意圖已十分明顯，試圖通過改善上市公司質量結構來穩定股市，然而市場卻絲毫沒有感受到擴容的壓力

曾經聞擴容而色變的A股市場，如今正翹盼著藍籌大盤股們的回歸。

4月以來，中國證監會兩周內接連審核通過中信銀行（上海交易所代碼：601998、香港交易所代碼：2328）、中國鋁業股份有限公司（香港交易所代碼：2600；紐約證券交易所代碼：ACH）、交通銀行（香港交易所代碼：3328）等三只大盤股上市。市場不但不擔心失血，反而接連創下新股申購凍結資金的記錄。

4月27日、30日，中信銀行、中國鋁業分別在上海證券交易所掛牌上市。交行亦將于5月15日在上交所掛牌上市。

根據中信銀行的公告，其網下和網上凍結的資金量分別約2313億元和接近1.2萬億元，打破此前興業銀行（上海交易所代碼：601166）凍結資金1.16萬億元的紀錄。

《財經》記者于4月26日從承銷商處獲悉，交行回歸A股的網上網下凍結資金總額超過1.45萬億元，其中網下認購超3000億元，雙雙創出新高。

相形之下，中國鋁業的回歸采用的是換股收購的方式，則要平靜得多。中國鋁業此次發行12.37億股，發行價定為每股6.60元。與以往多數首發方式不同的是，其所發股份將全部用于吸收合并山東鋁業和蘭州鋁業除中國鋁業所持股份、未行使現金選擇權的股份，同時山東鋁業和蘭州鋁業將完成退市。

A股市場過去久為業內詬病的一大問題，是缺乏優質大型上市公司。隨著大盤股的回歸，監管層的意圖已十分明顯，通過改善上市公司質量結構來穩定股市，然而市場至今卻絲毫沒有感受到擴容的壓力。

交行低價發行創新高

市場對金融股的追捧絲毫不見降溫。繼平安保險、中信銀行之后，交行再創申購凍結資金超過1.45萬億元的記錄，以發行價區間上限7.9元定價幾成定局。

交行再受追捧，除了流動性過剩的大背景，其定價策略低于預期也是原因之一。4月23日，交行公布其發行價格區間為7元至7.9元。此前，市場普遍預期交行的定價會在8元以上，預路演中超過9元的報價占相當大的比例。三家承銷商中，銀河證券研究報告給出的估價區間為每股9.61元至11.21元，中信證券為9.41元至11.24元，海通證券為10.73元至12.12元。

按7.9元的上限，交行發行后市凈率超過3倍，接近H股二級市場價格，其估值水平低于股份制銀行，與大型國有銀行接近。根據中金公司研究員范艷瑾的研究，目前，A股銀行股價格已經反映了市場對2008年的樂觀預期，A股大型銀行2008年平均市凈率為3.04倍，中小型銀行為3.53倍。

交行人士告訴《財經》記者，在投資者“擠破頭”的追捧下，交行最后選擇“略低于詢價的價格”，體現了其定價原則——體現交行的價值；平衡新老股東的利益；有利于公司股價的長遠發展。

根據交行招股說明書，交行此次將發行約31.9億股A股，占發行后交行總股本的6.51%。而在2006年11月，交行董事會審議并通過了交行將發行不超過45億股A股的議案。

一位承銷商人士稱，此次交行只發31.9億股，是因為市場行情大好，定價可以提高，募集的資金已經能夠達到交行預期；同時匯豐保持持股比例需要增資約8億股，加起來總股數不超過45億股上限，“避免再去報批”。

在路演中，交行董事長蔣超良概括交行有諸多優勢。但在業界看來，其介于四大行和股份制銀行之間的獨特地位，以及與匯豐的合作是突出亮點。

交行的資產規模、網點分布、盈利能力等主要指標，均介于四大銀行和股份制銀行之間。其資產規模介于建行和招行之間；其在境內擁有2628家網點，相比中型銀行數量更多、覆蓋面更廣，與四大銀行相比，網點又集中在富裕地區。對此，中金公司研究員范艷瑾認為，交行的獨特地位既是其優勢，也使其面臨著或超越大銀行、或被中型銀行所超越的挑戰。

與匯豐的戰略合作一直被視為交行的一大優勢。此次匯豐無緣交行A股，加上匯豐自身在華設立法人子銀行，交行與匯豐的合作能否深入持久，投資者和業界都表關注。

4月19日，在上海舉行的交通銀行A股路演現場，蔣超良表示，匯豐在交行A股發行后將攤薄為18.6％，但交行支持匯豐在交行此次A股發行后增持恢復到19.9％的股權。

2005年，交行引入匯豐作為境外戰略投資者。匯豐以17.5億美元獲得了交行19.9％股權，達到了目前國內法規對單一外資股東持股不超過20％這一規定的上限。交行與匯豐達成的協議中約定，在未來法規允許的情況下，匯豐可增持交行股份達到40％。

此前有傳聞稱，交行因被歸入國有大型銀行，將使匯豐未來增持交行股權至40%的可能性降低。蔣超良對此解釋，銀監會主席劉明康的有關說法，是從金融風險監管的角度提出的。大型銀行可能對國家金融風險形成影響，對其監管在同一標準下應該更嚴格一些，但并不涉及金融戰略意圖。

蔣超良又稱，當初匯豐也并不是抱著要完全控股交行的目的才來投資，主要目的還是在于尋找發展機會。目前匯豐持股19.9％，已經可以對交行發揮較大影響力，匯豐在董事會與管理層的人事安排，已可以實現他們的利益訴求?！拔覀円矘芬鈪R豐在交行管理層中發揮重要的影響，我們希望匯豐通過近20％的股比，管住我們百分之百的資本和風險?！?/p>

交行路演中還透露，A股上市后，交行計劃對核心員工實行長期激勵，目前正在與監管部門溝通實施方式?！氨O管部門對在交行進行核心員工長期激勵計劃的試點興趣濃厚，”蔣超良稱，“因為我們算是中型銀行，員工在6萬人左右，核心員工僅1萬人左右。”

此前，交行H股發行后，曾在高管層實行了股票增值權計劃。蔣表示，作為交行薪酬體制改革的第一年，2006年交行的人力成本有明顯增加，未來薪酬水平將逐步向市場水平靠攏。

交行A股發行后核心資本充足率將達10%以上，市場對其是否收購其他金融機構亦很感興趣。前述承銷商人士告訴《財經》記者，此次交行與中信銀行上市時間臨近，市場上對中信銀行賦予“混業概念”，而對交行的混業沒有給予關注，“事實恰恰相反，中信銀行本身一點混業概念都沒有，倒是交行有混業概念?！?/p>

4月24日，交行行長李軍在上海表示，交行將在綜合經營方面進行積極探索，按照整體戰略逐步采用設立或并購方式涉足銀行以外的金融業。

中鋁回歸繼續整合大戲

4月30日，是中國鋁業股份有限公司在上海證券交易所掛牌上市之日，也是山東鋁業和蘭州鋁業退市之時。

中國鋁業此次發行12.37億股，發行價定為每股6.60元，所發股份將全部用于吸收合并山東鋁業和蘭州鋁業除中國鋁業所持股、未行使現金選擇權的股份，并不向其他公眾發行，因此并不涉及路演和申購的過程。

缺少了公眾投資者的參與，此次中鋁首發上市倒顯得頗為冷清。但中國鋁業完成回歸，僅是其整合旗下產業鏈的開頭一步，未來這艘鋁業航母的整合壯大還有更多的路要走。

中國鋁業吸收合并山東鋁業換股比例為3.15∶1，即每3.15股中國鋁業A股股份換取1股山東鋁業股份，吸收合并蘭州鋁業的換股比例為1.8∶1。上述換股方案連同山東鋁業和蘭州鋁業的股改方案，已于今年1月在兩家A股公司股東會議上獲得高票通過。

此后，僅有3540股山東鋁業的股東提交了現金選擇權的有效申報。山東鋁業和蘭州鋁業的全部資產和負債均注入中國鋁業，兩家公司的股東也相應成為中國鋁業的股東。

中國鋁業去年業績增長強勁，2006年實現主營業務收入610.15億元，主營業務利潤214.62億元，凈利潤113.29億元，同比增長67％。本次A股發行完畢后，中國鋁業總股本為128.87億股。其中A股89.42億股，H股39.44億股，分別占總股份的69.4％和30.6％，中國鋁業公司持有合并后中國鋁業總股本的35.79％。

在去年底換股吸收方案公布之初，確定中國鋁業每股發行價6.60元，彼時中國鋁業的定價原則是2006年11月27日A股、H股兩地同時上市的公司，A股價格相對H股的平均溢價水平為10.59%，同時將國內鋁業公司的市盈率與市凈率作為參照。截至今年4月26日，中國鋁業H股每股報收于9.29港元。

中國鋁業目前是全世界第二大氧化鋁和第四大原鋁生產企業。截至2006年12月31日，中國鋁業氧化鋁產品年生產能力900.7萬噸，原鋁產品年生產能力248.12萬噸，生產規模均高居國內之首。

有色金屬歷來是周期性波動明顯的行業，鋁業尤其如此。從2006年下半年開始，中國的氧化鋁產量與鋁產量均在大幅擴大，至今年2月，氧化鋁單月產量就在133萬噸，全年預計產量在2000萬噸。而2月鋁產量在89萬噸，全年預計將達到1200萬噸。

新一輪的鋁業投資降低了中國鋁業在國內市場的份額，但4月9日發改委叫停鋁業投資的通知，也遏制了國內鋁業生產的過剩。

中信建投的張芳認為，這在一定程度上為新進入者設置了壁壘，對鋁業的上市公司應屬利好。

中國鋁業董事長肖亞慶接受《財經》記者采訪時表示，中國鋁業合并山東鋁業和蘭州鋁業在A股上市后，避免了公司內部的關聯交易和同業競爭。更多的鋁業資產注入，有利于進一步完善公司產業鏈，使主業進一步突出。

2005年電解鋁陷入低谷時，中國鋁業接連吞并了八家電解鋁生產企業。中國鋁業承諾，將在A股發行后一年內，收購中鋁公司下屬陜西銅川鑫光鋁業有限公司、蘭州連城鋁業有限責任公司的原鋁業務，并擇機整合包頭鋁業的原鋁業務。上述三家公司2006年原鋁產能為73.20萬噸，產量為65.15萬噸。

據《財經》記者了解，2006年收購的焦作萬方（深圳交易所代碼：000612），也在中國鋁業的整合計劃之內。焦作萬方主要從事原鋁生產，2006年原鋁產能在27.2萬噸。

據中國鋁業的一位高層透露，中國鋁業雖然有意整合包頭鋁業和焦作萬方，但鑒于上述兩家公司均屬上市公司，且目前業績表現良好，何時能夠完成與中國鋁業的整合，程序很多。最重要的是需要兩家公司的股東通過，所以無法給出確切的時間表。

可以預見的是，中國鋁業回歸A股市場后，國內鋁業市場的整合進程不可避免地將繼續。

聯合證券的葉洮認為，行業整合將貫穿2007年。前不久中國五礦對關鋁股份（深圳交易所代碼：000831）提出收購，亦是為這個背景提供了注腳。