投資：上善若水

理性投資系列之三

全球市場就像是一個巨大的碗，資金就像是水龍頭里的水；全球儲蓄源源不斷流入這個碗中，中央銀行控制著水龍頭；全球的投資者從不同的側面推動這個碗沿。市場乃至整個經濟總是在周期性地波動，投資者資產組合也將隨之調整和漲跌

投資成功的重要因素之一，就是要了解宏觀經濟環境對市場的影響，因為宏觀經濟環境影響著每一個企業的經營業績。

金融市場不僅受到供給和需求關系的影響，外部和國內經濟狀況、政府政策和監管對其影響也是顯而易見的。

香港著名的金融市場分析師Marc Faber生動地解釋了宏觀經濟、貨幣與金融市場關系。

全球市場就像是一個巨大的碗，資金就像是水龍頭里的水；全球儲蓄源源不斷流入這個碗中，中央銀行控制著水龍頭；全球的投資者從不同的側面推動這個碗沿。如果這個碗向某一側傾斜，那么流瀉出來的水所到之處，資產價格就會上漲；但在其他沒有水流出來的地方仍然是干涸的，資產價格會下跌。如果流到某個地方的水太多，就會出現泡沫。一旦某一天，投資者將碗推向另外一側，別的市場就開始上漲，原來的泡沫就會因為缺乏流動性而崩潰。

因此，我們既要盯著碗中的水位（流動性），也要關注中央銀行和其他投資者的行動。如果碗中的水剛好傾瀉到我們所選擇的市場，投資決策就是成功的，選錯則會虧錢。

不同投資者的偏好是不同的，他們的買賣決策直接影響了水碗的傾斜方向。為了維持水碗的穩定（也就是金融市場的相對穩定），中央銀行的重要職責就是控制水碗的水位。如果中央銀行濫發鈔票，碗中的水就將全面溢出，全球的通貨膨脹就會出現，甚至會引發經濟危機。

我們可以看到，宏觀經濟狀況受到市場上不同參與者的影響，也受到各國政府和中央銀行的影響。當然，我們也不能夠忽略天氣、自然災害等自然因素，以及恐怖主義和戰爭等風險，這些因素都可能影響整個宏觀經濟環境。

在評估宏觀經濟狀況時，有些價格需要引起格外的重視。第一個是消費者物價指數，這是包括食品、衣著、醫療保健、交通、租房和其他消耗品等一籃子日常消費品的價格；第二個是利率，這就是貨幣的價格；第三個是匯率，這就是國內貨幣的外幣價格；第四個是股票市場價格，通常我們使用一種市場指數來衡量；第五個是房地產價格。

由于任何資產都是用貨幣價格度量，一國的貨幣就成為對資產進行估值的基準。一個投資者即使投資國外，他也是使用本幣來定價，這樣在進行全球市場投資時，匯率指標就尤為重要。同樣地，利率指標也非常重要，它反映了持有資產的時間成本。

大多數人習慣按照資產的名義價格來估值，其實正確的方法應該是分析資產的實際價格，即扣除通脹率后的價格。通脹率上升，簡單說就是有太多的錢追逐有限的實際資產。

那么，為什么會有這么多的錢呢？政府、銀行都會創造新增貨幣，或者一國居民如果儲蓄太多、消費太少，這樣也會潛在增加貨幣供給。貨幣是投資者的金融資產，同時也是政府或銀行的負債。如果政府開支出現赤字，其債務就等于增發鈔票。同樣，當商業銀行發放貸款時，也在創造新貨幣。最后，當一國出口大于進口時，其貨幣供給也會增加，因為這會造成經常項目順差，央行持有外國的負債如美元和其他外匯儲備會相應增加。

通常，如果本國貨幣增長數量快于實體資產的增長（通常用實際GDP來衡量），通貨膨脹就會發生。比方說，一年實際GDP增長11%，貨幣供應增長15%，就有4%的通脹率。當然，關系不會如此穩定不變，比如食品供大于求，消費者物價指數可能就不會上升4%。

投資者一定不要被名義回報率所迷惑。只有當我們的投資回報率超過通脹率時，才真正實現了資產增值，否則，我們相當于在支付通脹稅。如果利息率低于通脹率，我們就應該將資金投到收益率更高的資產上而不是存款。將一部分現金投放到存款之外的資產上以防止通脹帶來的損失，是資產配置的基本策略之一。當然，出于維持日常開支和應付不時之需的考慮，我們手頭還是應該持有一些現金以保持流動性。

市場乃至整個經濟總是在周期性地波動，我們的資產組合也將隨之調整和漲跌。這就是我們為何要了解通脹率、利率、貨幣政策、本國的國際收支平衡表狀況和政府政策的原因所在。這些因素中任何一個的變動都不僅會影響我們資產或負債的價值，也將影響我們投資時機的選擇。

賺錢的傳統策略就是低買高賣。這包括：何時買，何時賣；買什么，賣什么。全球市場目前處于全面買進的原因之一就是，相對于全球經濟增長，有過多的流動性。下一期，我將討論商業周期對投資決策的影響。

作者為《財經》雜志特約經濟學家，香港證監會前主席