貨幣政策從緊的意義

人民幣名義有效匯率過低、負利率長期存在，是中國經濟中不正常的嚴峻現實，必須加以正視，改革調整

雖然時近年終的中國經濟欣欣向榮，引來國際輿論頗多首肯之聲，我們還是在剛剛結束的中央經濟工作會議上聽到冷峻而堅決的部署：“明年要實施穩健的財政政策和從緊的貨幣政策。”應當承認，這是令人欣慰的正確決策。

中國經濟究竟是過熱還是偏快？目前的通脹究竟是結構性的還是實質性的？不同的看法可以繼續爭論下去；但歷時十年的“穩健貨幣政策”已經結束，貨幣政策不再以近年來“穩中適度從緊”、“穩中趨緊”等種種說法含而混之，則是決策層明確的結論。中國的宏觀經濟政策從此進入轉折點。當前許多分析都強調了新的“從緊的貨幣政策”有未雨綢繆之效，但又有分析引出“從緊”僅僅在“警示”的判斷，似乎“引而不發躍如也”，我們對此萬難茍同（參見本期封面文章“通脹考驗”）。

憂患之心緣于憂患存在。而不待山雨欲來之時再行“從緊”，則是為了贏得更多的治本空間。在宏觀收緊的總趨勢下，未來的調控措施將以擴大內需為目標，與深化改革相同步，具有顯著的實質性意味，這是我們的基本判斷和期待。

從官方已經披露的信息，可知在下一步宏觀調控中，貨幣政策的作用將有較大提升，作用愈顯。這表明，在上一輪調控中飽受批評的行政手段會大幅減少，乃至漸次退出調控舞臺，而市場手段成為主流。

貨幣政策又以匯率政策和利率政策為主導。人民幣名義有效匯率過低、負利率長期存在，正是中國經濟中不正常的嚴峻現實，須當在此次調控中加以正視，改革調整。

必須看到，在一個開放的經濟環境下，由于中國經濟的勞動生產率以高于發達經濟體的速度持續上升，人民幣升值是經濟規律使然，非此則貿易順差高企的局面不可能改變。即便未來歐、美、日等經濟下滑，中國對外貿易順差積累的速度有所下滑，人民幣升值仍是長期趨勢。抓住時機，主動升值，歸根結底是符合中國利益的，因有外界壓力便以逆反策略或“陰謀論”拒之極不明智。

當然，當前美國經濟趨冷而美聯儲連續降息刺激經濟的局面，使國際金融和經濟形勢更為錯綜復雜。中國是“胸前爐火暖，背后風吹寒”，自身貨幣政策操作難度空前，既要堅定地朝向建立匯率彈性機制和利率市場化的目標提速前進，亦須綜合權衡謹慎運行，不可操之過急。但改革需要時機，匯率改革則往往機會短暫，容不得過多猶疑。回首以往，中國既有十多年前果斷改革的經驗，也有幾年前錯失窗口的教訓；在當前強化決心、把握機會格外重要。歷史給我們的機會不會太多。

宏觀調控在財政政策的意義上有著豐富的改革內涵。既然防止經濟過熱和通脹上升意味著抑制固定資產投資，議論已久的環保稅、資源稅和物業稅應及早提上日程，在明年上半年進入試點階段。而為提高消費、降低對外依存度計，不僅公眾殷殷以待的教育、醫保和社保改革兼具了擴大財政支出啟動內需的效力，個人所得稅起征點進一步提升亦當成為題中應有之義。

市場化的宏觀調控，歸根結底在完善的市場體制中更具效力。在這一層面，近期改革至少應當在三個領域格外著力——能源價格、房地產和股市。

恰如我們此前多次提出，在國際油價不斷飚升之時，中國油價超低極為被動，包括油價在內的整體能源價格扭曲局面必須改變。通脹壓力當前，確實增加了能源價格放開的難度。但一方面，低價能源在為經濟繼續升溫創造條件，另一方面糾正如此扭曲的要素價格總要付出成本。無論如何權衡，能源價格改革都不可再拖延。

股市與房市資產價格泡沫已現。在股市，改革發行體制、調整供求關系、加強股市監管、打擊非法熱錢等一系列措施當及早出臺，而關鍵在于政府絕不能以指數上下而喜憂，遠離市場結束“政策市”。在房市，擴大土地供應、增加需求管理、增加中檔價位的小戶型供給、加大廉租房的建設力度等諸般做法須齊頭并進，要害是厘清地方政府與房地產商“剪不斷理還亂”的關系。這些道理識者呼吁多年，總是知易行難，還在于市場上利益過大，牽涉過多。倘能在宏觀全局中再辨利害，付諸實行，當為幸事。

中國改革正在深水區艱難跋涉，宏觀調控在這一意義上可謂百端待舉。故此，即將來臨的2008年不僅是政府換屆年、北京奧運年，也應是充滿挑戰的改革之年。

（本文刊于12月10日出版的2007年第25期《財經》雜志）