２００７最賺錢的券商

股市“暴利時代”的大贏家

研究支持|國泰君安研究所 梁靜

1700億的年傭金收入，這是一場50多家主力券商制造的瘋狂派對。在難以復制的財富奇跡背后，券商們成為牛市中真正的大贏家。

10月中旬，滬深證券交易所披露了2007年9月的交易數據。根據這份數據的統計，今年前三季度，共有18家券商的股票交易金額超過萬億元大關，僅股票交易傭金收入總額就將達到600億元。如果A股市場繼續保持活躍的交投，那么在2007年結束的時候，券商們會將1700億的傭金收入囊中。

三年不開張，開張吃三年。三年前還在盈虧線上掙扎的券商們，如今已是荷包漲破。不過，在經歷了幾年行業低迷的洗禮之后，券商們改變的不僅僅是賬面上的財富，更通過深層次地參與資本市場而獲得了持續發展的動力。

那么，究竟中國資本市場的蓬勃發展為券商帶來了什么樣的財富聚變，又有哪些券商會在未來的市場競爭中演繹強者角色呢？本期《英才》榜單邀請到國泰君安研究所金融服務行業研究員梁靜，共同解讀券商板塊的機遇與價值。

分享牛市盛宴

牛市不息，券商的盈利速度就不會放緩。

截至10月18日，海通、宏源和東北證券發布了業績預增的公告，三家已上市的券商今年前三季度同比增長的幅度分別為4200%、2500%和7000%。這樣的整體增幅恐怕是其他行業根本無法比擬的。

“應當看到，這幾年券商行業也是經歷了一個大浪淘沙的過程，原來的一些高風險券商被淘汰出局，剩下的券商經過自身治理的調整和整合，他們的資本實力、業務能力都比過去增強了不少。隨著行業景氣度的迅速攀升，他們取得這樣的業績也是非常合理和正常的。”梁靜認為，券商格局的變化是行業整體走強的基礎。而牛市則為券商板塊的全面爆發提供了市場機會。

自2006年形成的這輪波瀾壯闊的行情中，券商所倚重的經紀業務隨著大盤成交量不斷刷出的天量而呈現出幾何級增長。但仔細觀察，我們就會發現，與前幾輪牛市所帶來的業務激增不同的是，現在券商們的業績已經不再僅僅依靠傭金的收入了。基金成規模、大批量地涌入市場，以及權證交易等金融創新服務的出現，都大大提升了券商們的盈收能力。

根據最新數據，今年前三季度券商的基金和權證交易業務量激增，包括銀河、國信、廣發等16家券商的基金交易突破200億，最高的銀河證券甚至突破了千億;而在權證交易方面的收入，也有包括國泰君安、海通、華泰等16家券商的交易額度超過了2000億，排名第一的國泰君安則達到了12777億。

此外，由于中國神華、中國遠洋、中海油服等“中”字頭大國企的A股回歸潮，以及中小板市場的持續擴容，為券商的投行業務貢獻了大量收入。而除去經紀業務外，占券商收入大約20%左右的自營業務也是券商盆滿缽滿的重要利潤來源；在8月以來的行情中，券商成為最積極的買入力量，可以預見今年全年券商的投資收入也會出現大幅度的增長。

因為股票交易過程中并沒有創造出新的價值，因此很多人認為股市是一個“零和”游戲。如果這個簡單的邏輯成立，那么無疑券商則是這場“零和”游戲中的大贏家。在梁靜看來，牛市不息，券商的盈利速度就不會放緩，或許，“明后年，券商的盈利預期還可以繼續看好。”

資本為王

資本為王的時代，資本實力決定著券商的發展規模。

在順境中，機會并不難把握。盡管眼下的券商們順風順水地輕松獵取著豐厚的回報，但這并不能完全代表他們自身的價值。那么，該如何衡量和判斷券商的價值，從而尋找到真正的市場強者呢？

“決定券商未來發展的變量有很多，除了看盈利能力外，我們還需要觀察其核心能力是否很強，比如資本實力、業務創新能力以及激勵機制等。”梁靜認為，在當前的行業發展背景下，券商的資本實力尤為重要。

很顯然，分享眼前的牛市盛宴并沒有讓券商們放松對于未來市場競爭的未雨綢繆，他們已經意識到在獲取豐厚利潤的同時，必須積極謀劃增強自身實力，以抵御未來可能的市場風險和競爭壓力。如何去做呢？中國市場資產資本化的趨勢，為券商們提供了一種新的發展思路。

“很明顯，現在是資本為王的時代，資本實力決定著券商的發展規模。因此，上市對于券商來說有著很重要的意義，一旦上市成功，也就意味著券商的投融資能力和業務開展能力將大幅提升。”

梁靜認為，盡管券商上市早在2001年就曾經被提出過，但那時券商整體的資產質量與現在的狀況相差甚遠，而2006年開始重提券商上市，則是因為券商發展的內驅力所致。2003年中信證券上市并迅速在業內崛起所起到的示范效應，更是直接刺激了券商們上市的愿望。

政策面的逐步放寬，則顯示了監管部門對券商上市的支持。在提出連續三年盈利要求等硬指標后，2007年10月初，證監會又進一步洞開政策之門，銀河證券等幾家由于經歷了大規模財務重組的券商，可以得到豁免。無論是IPO也好、借殼也好，在政策面的鼓勵下，完全能夠預想到，未來的一段時間里，券商沖刺上市將會進入一個加速度的階段。誰都明白，早上市在很大程度上意味著搶占到了優先發展的機會。

在本期榜單中，我們還整理了截至2007年6月上市公司（包括控股上市公司的集團公司）參股或投資券商的情況。有近百家上市公司參股和直接投資了榜單中的這20家主力券商。從去年券商概念股的炒作以來，這些上市公司已經獲得了巨大的投資回報，但一個值得關注的現象是，很多參股上市公司不僅“重倉”參股券商（如參股廣發證券的遼寧成大和吉林敖東持股比例都超過了25%），而且是“放長線，釣大魚”（如參股中信證券的雅戈爾）。

從券商被上市參股的數量以及質量上，我們似乎可以從另一個側面看到投資者對于部分券商未來發展的良好預期。

創新是“熊市生產力”

除了資本實力外，創新能力也是券商在熊市中是否“靠天吃飯”的重要評判標準。

當然，僅僅靠上市和資本的追捧，還不能完全幫助券商實現盈利模式的轉變以及風險控制能力的提升。在“開張吃三年”之后，券商還得“靠天吃飯”嗎？答案是否定的。除了資本實力外，創新能力則是券商優劣的另一個重要評判標準。

“創新將會在熊市時彌補業務的不足。”梁靜認為，券商創新的層次和內涵非常豐富，比如融資融券、股指期貨、券商的直接投資、證券管理、兼并收購等都可以創新，如果能把這些創新做好，券商的穩定發展就能得到很好的保障。

“就目前的券商創新能力看，中信、廣發等券商比較強。但由于證監會對券商創新還有比較嚴格的控制，因此券商在創新方面還沒有太大的差別。如果政策面能夠放松這一塊，那么券商在很多方面的競爭力就會逐漸顯現差異了。”

實際上，自2005年證監會提出對券商進行分類管理之后不久，證券業協會便推出了11家創新試點券商，此后不斷審批券商的業務創新資格，至今年9月底，已有29家券商拿到了“創新類券商”的牌照。政策面對券商創新的進一步支持似乎也是可以預期的事了。另一方面，創新類券商這兩年也確實有所突破，比如中信、廣發、華泰等券商成立金融控股公司進行公司收購，以進行行業內的整合。

據此，梁靜分析認為，“未來券商的行業發展必然會出現分化，強者恒強的同時競爭的層次也會更明顯。市場份額可能會進一步集中到大型券商手中，而那些中小券商則需要通過自身戰略地位的明確，在某些地區市場或者細分的行業領域做強。但無論大型券商還是中小券商，創新都將是他們所依仗的競爭利器。”