權證發行對標的股票價格風險影響的實證研究

摘要：研究權證發行對標的證券價格風險的影響，對研究資本市場的有效性及權證定價等方面具有重要的意義。目前我國已經發行的備兌權證，運用資本資產定價模型(CAPM)和GARCH—M模型，探討權證的發行對正股的無風險報酬、系統性風險(Beta)和總風險(報酬率波動性)是否有顯著影響。實證結果表明，無論是認購權證、認沽權證，還是蝶式權證的發行對正股的無風險報酬、系統性風險的影響基本上均不顯著，但對半數以上發行權證的股票的總風險有顯著影響。抑制權證市場的投機性，發揮其本身應發揮的價格發現功能、促進股票的流動性、降低股價波動性等的功能，就必須從風險相互對沖的角度，循序漸進地大力發展權證等衍生產品的規模，促進衍生品市場健康、有序地發展。

關鍵詞：備兌權證；資本資產定價模型；ARcH效應；GARCH—M模型；虛擬變量

中圖分類號：F830.91 文獻標識碼：A

一、權證的介紹

權證(warrants)是一種特定的合約，持有人有權利(而無義務)，按照行權價在特定期限內購買或出售一定數量的標的資產。在國外成熟的權證市場上，其標的資產既包括常見的金融工具如股票、指數、債券、外匯等，還包括衍生金融產品如期權、期貨等。其中標的為股票的占大多數。

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