中資銀行ＱＤＩＩ業務經營風險分析及規避策略

摘要：中資銀行2006年才開始的QDII新興業務受制于各種風險，總體發展不快。目前，匯率風險是中資銀行面臨的最主要現實風險；信用風險隨著國家對經營QDII監管的放松會越來越大；流動性風險是中資銀行在QDII業務發展初期面臨的主要風險，以后會逐漸減少；市場風險目前出現的可能性較小，但卻是中資銀行經營QDII業務必須面對的永恒風險。為防范風險、擴大QDII業務，中資銀行應：利用產品策略避險；利用金融衍生工具進行保值；選擇有實力、信譽良好的交易對手；加強對人民幣匯率變動走勢的科學預測。

關鍵詞：中資銀行；QDII；經營風險

中圖分類號：F830.59

文獻標志碼：A

文章編號：1673-291X(2007)10-0065-03

引言

QDII(即Qualified Domestic Institutional Investors，認可本地機構投資者機制)，特指通過設立若干以外幣為單位的封閉式、開放式基金來投資境外證券市場，通過指定符合一定條件的國內機構，代理國內居民用外匯購買境外金融市場證券的業務。QDII業務在我國屬于新興業務，2006年7月后才出現，我國一些保險公司、基金公司、商業銀行都可從事該業務，但中資銀行是主體。中資銀行開展QDII業務意義重大，它可使中資銀行：逾越當前我國嚴格的資本管制，獲取海外利潤；消化我國2001年以來出現的流動性過剩帶來的“過剩資金”；通過開展創新業務，緩解加入WTO過渡期結束后外資銀行的競爭壓力。而由于風險的存在，這一業務在我國進展不快。那么風險有哪些?程度有多大?如何針對風險進行規避等問題就需要我們亟代解決。

一、中資銀行QDII業務在我國的發展狀況

QDII這種新興業務，目前在我國中資銀行仍處于起步階段。

2006年7月份后，我國各中資銀行開始開辦QDII業務，初期該業務的發行、銷售及收益都遠沒達到預期水平。截至2006年底，共17家銀行推出了10款QDII產品，其中中資銀行10家。當年QDII產品人民幣認購額近23億元，美元認購額近9 000萬元，這與獲批的83億美元QDII額度相差甚遠，其中工商銀行QDII產品共銷售約5億元，中國銀行約5.78億元，交通銀行約4億元。中國銀行首款QDII產品被大量贖回，低于預定維持運作的份額，該款QDII于2006年9月12日募集結束，至2007年2月8日時近5個月的收益尚不到0.5%，遠低于流動性相同的貨幣式基金。2006年，中資銀行從事QDII業務之所以出師不利，是因為QDII產品的經營面臨人民幣大幅升值的匯率風險，而各中資銀行的QDII產品又同質，大多缺乏應有的避險方式。

在第一批QDII產品發行受挫后，各中資銀行推遲了發行步伐，一些再次發行該產品的中資銀行目前仍沒有達到預期成效。2007年年初，工商銀行、中國銀行、交通銀行等在吸取以往經驗教訓后，對QDII產品結構和投資方向進行了許多突破，相繼發行了第二批精心設計的QDII產品。例如，中國銀行突破了原來僅投資于固定收益類票據的局限，開始掛鉤于一些股票指數，且標明的預期收益率比第一批要高得多。截至2007年4月末，共有14家銀行推出了23款QDII產品，人民幣銷售額近45億元，美元銷售額近2.8億元。但從市場實際運作看，目前認購額僅在2.8%左右，仍然遠低于批準的購匯額度。

二、中資銀行QDII業務的經營風險分析

1.中資銀行QDII業務的匯率風險

匯率風險指投資者保持外幣多頭或空頭頭寸，在匯率波動時所產生的匯兌損益。QDII業務需要銀行先將客戶的人民幣換成外匯后投資，境外理財資金匯回后，銀行在結匯后再支付給投資者，這使投資者必須承擔期間可能發生的匯兌風險。當前，由于人民幣持續升值，匯率風險是中資銀行從事QDII業務面臨的最主要的現實風險。

人民幣匯率變動對QDII業務具有重要影響。在QDII業務中，國內居民用人民幣向銀行兌換外幣購買QDII產品，產品到期后再將外幣兌換為人民幣，完成這一過程的收益率等于QDII產品收益率再加上外幣的升貶值率。根據利率平價理論，中資銀行QDII業務的收益率為：

RF=iF+(ERt+1-ERt)/ERt(1)

(1)式中：RF——以本幣投資可能獲得的本幣收益率；iF——QDII產品的收益率；ERt——直接標價法表示的期初匯率(期初是指QDII投資的申購期)；ERt+1——直接標價法表示的期末匯率(期末指QDII產品贖回的時期)。

根據(1)式，假設以美元申購QDII可獲得5%的收益，如預期美元未來升值1%，以用人民幣兌換美元后再投資QDII，風險收益率就為6%(5%+1%)；如預期美元未來貶值1%，風險收益率就為4%[5%+(-1%)]。計算結果表明，本幣貶值可以提高真實投資收益；本幣升值可以減少甚至完全抵消境外證券投資收益。

因此，要使QDII產品的收益高于銀行固定存款收益，QDII海外投資收益必須高于人民幣升值幅度與國內定期存款的利率之和。然而，自2005年7月人民幣匯率制度匯率改革后人民幣持續升值(見圖1)。按2007年1月以來的升值幅度，現階段人民幣兌美元升值約4%，而人民幣儲蓄年利率為2%左右，也就是說半年期QDII產品的投資收益率要減少2%，對于投資者來說，還要加上支付給銀行一定百分比的管理費、托管費等各種服務費，QDII產品正常的半年收益率必須在3%以上才能保本。起步階段的QDII達到這一要求十分困難。而央行從2007年5月21日起又將人民幣兌美元的交易價浮動幅度由之前的0.3%擴大至0.5%，這使中資銀行QDII產品面臨更大的匯率風險，使其成為當前中資銀行從事QDII業務面臨的最主要的現實風險。

2.中資銀行QDII業務的信用風險

信用風險指券商發生財務困難，在投資產品到期日不能支付利息和償付本金的可能性。QDII業務投資境外金融產品，如果其所投資的對象或交易對手信用狀況出現惡化，到期日不能支付本息，就可能造成產品收益甚至本金的損失，這就是投資QDII面臨的信用風險。當前中資銀行QDII業務面臨的信用風險不大，但未來會越來越大。

QDII各種投資產品的信用風險不同，國際公認的評級機構的評級可以反映。穆迪和標準普爾是國際公認的評級機構，其根據債權發行人的財務狀況進行評估并隨時更新現有評級。債券級別越高，信用風險越小，投資收益越穩定但不高；級別越低，信用風險越大，收益越不穩定，但可能獲得較高的收益。中資銀行在實際投資時，如選擇信用級別較高的債券，信用風險較小，但收益較低，如果在國際市場投資的收益低于國內投資甚至是存款利息的話，則QDII產品的申購率難以保證。于是，中資銀行會選擇那些信用級別中等，但投資收益卻相對穩定的產品以吸引國內投資者，這導致投資者承擔了一定的信用風險，隨著國家對經營QDII監管的放松，高風險投資換取高額收益的投機性會越來越強，所以中資銀行面臨的信用風險也會越來越大。

3.中資銀行QDII業務的流動性風險

QDII業務的流動性風險指在投資到期日前已接近其真實價值的價格時，無法將本金及收益及時收回的損失可能性。由于人民幣持續升值，繼續持有到期的損失較大，有些客戶又需要臨時用錢，QDII產品是否可以提前贖回、投資收益是否明確對投資者尤其重要。由于目前大多數中資銀行QDII產品委托境外托管行投資國外期限和規模都固定的一些債券，一般規定不能提前贖回，客戶需持有該產品直至到期，流動性較差，這使當前我國QDII的投資者面臨著流動性風險。隨著QDII業務的不斷發展，國家對投資范圍限制的逐漸放開，以及中資銀行風險管理的不斷成熟，QDII產品的變現能力會逐漸加強，投資者面臨的流動性風險會逐漸減少，因此，流動性風險只是中資銀行在QDII業務發展初期的主要風險。

4.中資銀行QDII業務的市場風險

市場風險指由于所投資的證券行市或者所投資的貨幣發生波動而造成的投資損失，其影響廣泛，且無法規避。由于中資銀行QDII業務處于起步階段，投資所在國主要為美國、歐元區、英國等經濟、社會穩定的發達國家，且對所投資證券的級別有嚴格的限定，所以目前市場風險出現的可能性較小，但是隨著QDII業務的發展，其將會是中資銀行今后必須面對的風險。經濟全球化和金融自由化程度的不斷加深、全球經濟運行的虛擬化程度的不斷提高，使金融市場的波動性不斷加劇，各種金融產品所蘊涵的風險結構越來越復雜，由于QDII產品的收益完全取決于所投資的證券市場或者是某一種貨幣的匯率表現，這使中資銀行未來QDII產品投資于國際市場的風險更高。

綜上，匯率風險是當前中資銀行QDII業務面臨的最主要的現實風險；信用風險隨著國家對經營QDII監管的放松會越來越大；流動性風險是中資銀行QDII業務發展初期的主要風險，今后會逐漸減少；市場風險目前出現的可能性較小，但卻是中資銀行經營QDII業務必須面對的永恒風險。

三、中資銀行規避QDII業務經營風險的策略

要推動中資銀行QDII業務發展，采取有效措施避險是當務之急，為此，可從以下方面入手：

1.利用產品策略避險

(1)QDII產品投資范圍多樣化

今后QDII業務可將募集到的資金分散投資于多種資產，這會擴張市場容量，開發更多的目標客戶，又能分散投資風險，使QDII業務面臨的市場風險最小。在控制收益較穩定、風險較低的保本型投資的適當比例以保證本金安全的同時，對于掛鉤金融類產品、在指定期限內可提供固定回報的結構性產品，其風險不高，收益卻比普通債券高，中資銀行可適當增加其投資比例，如抵押類債券及其衍生產品、一些債券投資類的基金等；而對那些收益較高，風險也較大的資產，則要根據市場行情慎重確定所占比例。

(2)加強QDII新產品的設計和選擇

研究開發具有獨特競爭優勢的產品，是各中資銀行擺脫產品同質、收益低狀況的共同之策，這也利于中資銀行規避流動性風險。投資者的經濟狀況和知識水平各異，對理財產品的風險認知能力、承受能力不同，客觀上要求中資銀行針對不同的需求設計不同的產品。對此：一要有好的市場定位。對于普通的投資者應盡量簡化產品的設計，便于投資者理解；對于專業的機構投資者，可設計較復雜的產品，以滿足其不同的避險和收益需要；針對個人投資者和機構投資者的投資起點可以因產品而有所不同，使個人投資者的投資門檻降低。二要有獨特的產品設計和選擇。隨著國家對QDII投資領域限制的逐步放寬，QDII業務在設計和選擇投資產品時可加入股票投資，以固定收益類產品和股票結合投資來保值、獲取收益，還可選擇開放式的基金投資，縮短贖回期限，有效防范流動性風險。

2.利用金融衍生工具進行保值

為規避QDII經營風險，中資銀行應充分運用國際金融市場的金融避險工具規避匯率風險。對此，中資銀行可以：(1)到香港或新加坡等國際金融市場做NDF。NDF是無本金交割遠期外匯，做法是交易雙方在簽訂買賣契約時不交付資金憑證或保證金，合約到期時亦不交割本金，只就雙方議定的匯率與到期時即期匯率間的差額進行清算并收付的一種交易工具。QDII實際操作中若要投資美元，可將人民幣換為美元，再用美元購買債券，中資銀行或境外托管行再到NDF市場買入一個與所購債券數量、期限相當的美元外匯遠期合約，即可較好的對沖匯率風險。如果此時人民幣升值壓力加大，NDF市場美元匯率升水擴大，通過反向對沖或提前交割等方式帶來NDF交易收益的增加，可有效規避因人民幣升值帶來的QDII匯率風險。(2)利用傳統金融衍生工具進行保值。在《中國人民銀行關于擴大外匯指定銀行對客戶遠期結售匯業務和開辦人民幣與外幣掉期業務有關問題的通知》中，擴大了外匯指定銀行遠期結售匯業務和開辦人民幣與外幣掉期業務，因此，中資銀行的QDII業務可以采取這兩類合法的衍生交易來避險。

3.選擇有實力、信譽良好的交易對手

中資銀行QDII業務應按“了解你的交易對手”的原則審慎選擇交易對手，包括投資前期審慎選擇交易對手，投資過程中密切關注交易對手的行為，從而有效規避信用風險。制定科學的交易對手選擇標準，進行嚴格的信用審查，確定不同交易對手的信用額度標準，以避免提供的信用過度集中于某一特定交易對手。在業務進行中，中資銀行應加強與境外托管人之間的配合，對交易對手的進展情況進行嚴格監督的同時，緊密監測證券發行體的外部信貸評級變化及有關信用的負面信息，實現市場資訊信息系統和業務運作系統的對接。

4.加強對人民幣匯率變動走勢的科學預測

成功規避匯率風險必須建立在對匯率變動走勢科學預測的基礎上。中資銀行要切實做好匯率變動的正確預測，可通過兩項工作來實現：收集匯率風險信息；根據影響匯率的基本因素做出正確分析。前者中資銀行可根據自身業務往來關系，從其他銀行、國際性的信息公司、金融信譽評估公司，甚至一些重要國際媒體獲得風險信息，這要求做到信息的真實、及時、有用；后者要求中資銀行要選擇科學合理的匯率波動預測法，綜合各種因素，堅持定量與定性、歷史與未來相結合的原則，對匯率波動的趨勢進行科學的預測，為防范匯率風險確定正確的決策提供科學依據。

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[責任編輯 張 凌]