風險投資：券商亟待拓寬的創新業務

摘要：作為風險投資的重要投資主體和市場中介的券商是與風險投資具有內在相融性的專業金融機構。從券商自身的發展來看，參與風險投資是券商擴展自己投資銀行業務的現實需要。因此，研究和探討券商參與風險投資業務，對于促進證券業健康有序的發展，完善風險投資機制都有著重要的意義。券商參與風險投資不僅意義深遠，而且已具備了可行性，關鍵是選擇好的參與方式，并有效地防范化解風險。

關鍵詞：券商；風險投資；創新

中圖分類號：F830.59

文獻標志碼：A

文章編號：1673-291X(2007)10-0079-02

風險投資是高投入、高風險、高收益的智能密集型行業，高投入與高風險的特征在客觀上需要有專門的風險投資機構來運作或參與。而從風險投資的整體過程來看，不但有科學的資本運營和資本管理體系，而且有著嚴格的風險控制體系，這是其最基本的要求。目前，在我國能達到這些要求，承擔得起這些智能任務的最佳投資機構莫過于券商了。

一、券商參與風險投資業務的意義

從風險投資的發展歷史看，券商在風險企業發展的每個階段，從種子期投資到風險資本退出都起到了至關重要的作用。反過來，風險投資也極大地促進了券商的發展和相關業務的創新。由此看來，券商參與風險投資業務意義重大，可以起到雙贏的效果。

(一)券商獲得了新的良好發展機遇

風險投資的發展離不開券商的大力支持，同時，券商參與風險投資業務也是其業務創新的必然要求和業務拓展的必然趨勢，將給券商提供良好的發展契機和成為券商新的利潤增長點。

當前，券商對于風險投資業務的興趣較高，主要是出于券商拓展業務范圍，尋求新的利潤增長點的需要。在現階段，券商參與風險投資必須以投資銀行業務及其創新和現有資源為立足點。對于投資銀行業務來講，風險投資業務既是其業務外延的拓展，又是重大的業務創新。全面參與風險投資業務并能成功駕御風險，是投資銀行業務創新和成熟的標志，也是券商快速發展的良好機遇。

從長遠看，券商參與風險投資業務不僅因為其具有資本運營的豐富經驗與優勢技術等得天獨厚的優勢，而且也是一種客觀要求。在我國加入世貿組織的背景下，券商面臨著來自國外同行的沖擊。改變傳統的、單一的證券交易、發行、承銷等業務，向具有綜合性的、多元化的投資職能轉變，是一種歷史的必然。

(二)促進了風險投資的發展

建立一個具有梯層結構的市場交易體系，是風險投資發展的基礎，但這一體系的建立決非朝夕之間可以實現。一方面需要政府主動地提供政策支持；另一方面，需要證券市場的重要力量——券商全方位的推動。風險投資離不開券商的金融創新服務和對風險投資家的培育。在風險投資運作過程中，必須具有足夠的專業優勢才有能力篩選成功的風險企業，券商擁有一批熟悉資本運營的高級人才，券商良好的輔助企業發展的能力可以提高風險投資的成功率。另外，完善的退出機制是一國發展風險投資的基礎。有了發展的基礎，還必須有足夠堅實的力量來推動它的發展。

二、券商參與風險投資業務的可行性分析

盡管目前的一些政策制約著券商參與風險投資業務，但從長遠考慮，鼓勵和支持券商積極參與風險投資業務將是大勢所趨。一方面，券商參與風險投資業務有其得天獨厚的優勢：一是當前我國證券市場的各種創新工具層出不窮，融資手段不斷豐富，為券商改善資產結構，拓寬其業務創新提供了可能。二是由于風險投資的產生是技術創新和金融創新相結合的必然結果，其本身是一種與產業資本運營相結合的金融創新活動。因此，必須由具有實業投資經驗的投資機構和具有資本運營經驗的金融機構對其重大決策承擔責任。而券商是在資本市場中成長起來的，而且肩負著資本市場與各個領域眾多企業之間的橋梁作用，這決定了它們既熟悉資本運營，又對企業項目有著較強的市場分析能力，并掌握著許多風險投資資源，券商可以幫助風險投資家投資的企業上市，實現成功退出，券商這些方面的優勢是其他投資機構難以比擬的。另一方面，券商面臨著較好的機遇。風險投資有著日趨良好的投資環境，修訂前的《證券法》規定，證券業和銀行業、信托業、保險業分業經營、分業管理，證券公司與銀行、信托、保險業務機構分別設立。修訂后的《證券法》(2006年1月修訂)在此基礎上規定“國家另有規定的除外”，這就為日后金融混業經營預留了空間，也使券商參與風險投資成為可能。另外，2005年11月15日，國家發改委等十部委聯合發布了《創業投資企業管理暫行辦法》(以下簡稱《辦法》)，與以往相比，該《辦法》與國際慣例接軌并結合我國實際，在對“創業投資”，“創業企業”和“創業投資企業”等概念作出法律界定的基礎上，從資本私募、委托管理、承諾出資制度、特別股權投資制度、業績激勵機制和風險約束機制等九個方面，為創業投資企業提供了特別法律保護。該《辦法》于2006年3月1日起正式實施，創業投資在目前具有一個比較好的融資渠道，它在合理利用民間剩余資金以及補充、完善企業融資渠道方面有著顯而易見的作用。《辦法》在政策的扶持力度方面較以往大了許多，如規定“可在法律規定的范圍內通過債券融資方式增強投資能力”，這就意味著創業投資公司可以利用貸款進行項目投資，這些也預示著券商參與風險投資的投資環境日趨完善。

三、券商參與風險投資業務的方式

目前，券商參與風險投資業務的方式比較單一，投資規模小，投資范圍大多都集中在風險企業的成熟期。在此，筆者從風險投資運作的三個階段來分析券商的參與方式，從而為其制訂發展戰略和業務定位提供參考。

(一)籌資階段

根據國際經驗，券商可通過以下方式來參與風險投資業務：一是券商目前正在普遍開展的以顧問的方式參與風險投資公司或風險企業有關風險投資事宜。這需要券商建立比較完善的客戶檔案庫。二是以股東的身份參與組建風險投資公司(基金)，由券商發起成立的風險投資基金，形成了風險投資穩定的資金來源。在總量控制的前提下，券商要吸收專業投資者和其他中小投資者參與，引導社會機構和個人投資者以及境外投資機構的資金投向風險投資。

(二)投資階段

風險投資公司(基金)在具體運作時，由于缺乏經營經驗或對投資環境和狀況不甚了解，往往會聘請有經驗且聲譽卓著的投資機構比如券商，組成經理層參與管理，對風險投資公司(基金)來說，券商的專業技能與廣泛的社會背景，有助于它們較之其他機構更易獲得成功。當然，在風險投資運作過程中，券商可以獨立實體、分支機構或部門的形式建立風險投資機構，這些機構在券商的資金支持下尋找具有發展前景的風險企業，在整個工作流程中，最為關鍵的環節在于選擇并確定風險投資對象，券商應逐步確立對風險企業的甄別篩選標準，同時，與自己認為有發展前景的企業建立戰略聯盟。另外，在進行合理的財務安排的基礎上，對風險企業給予具體的資本支持，這主要包括建立合理的多元投資組合體系和嚴格的風險防范與管理體系，這是風險投資機構能夠按照預定目標順利運轉并最終達到風險投資目的的根本保證。

(三)退資階段

對于風險投資，其最佳退出途徑是讓其所投資的風險企業公開上市。風險企業上市過程中，券商的作用將得到充分發揮。風險投資所支持的風險企業或項目，條件成熟時在主板或二板市場上市，實力雄厚券商的保薦，是風險企業上市的必要條件。另外，在成熟市場，并購顧問是券商核心業務之一，是券商的主要“資產”所在。在這種形式下，我國券商參與風險投資的業務就是做并購顧問，即幫助企業物色并購對象，議定收購價格，并完成必要的法律手段。

四、券商參與風險投資的風險防范措施

風險因素錯綜復雜，主要有技術風險、市場風險、管理風險等，這些風險因素決定了風險投資成三敗七的特點。因此，券商在參與風險投資業務時必須采取有效措施，防范和化解風險。

一是科學選擇投資項目。風險投資機構必須設有專門的風險管理部門，采取內部評估與專家評估相結合的方式。分析項目風險，評估項目潛力，根據投資經理人的水平，選擇風險項目最佳組合。二是資金的分期注入。使風險企業在一開始就認識到它所能得到的資金，只能支持到某階段目標的實現為止。通過資金的分期注入，風險投資家保留了放棄前景暗淡項目的權利，如果風險企業運行一段時間(通常為1年)，經考察投資效果和項目開發前景，認為發展趨勢不好，且又找不到適當的補救措施，風險投資家就應當機立斷，中止投資，盡快處理已有資產和成果，盡可能減少損失。三是采取辛迪加投資方式。這種投資方式的產生是由于一些項目所需要的風險資本額度比較大，某一家機構獨立投資則風險過大，多家機構合作可以分擔風險。另外，某一項目如果被多個風險投資家共同認可，則成功的概率可能會更大。四是契約的合理設計。風險投資是通過明確的合約設計，將其權利和義務明確化、制度化來規避風險的。在再投資期權方式中，券商通過設計種種參股的選擇權，使風險大大降低，投資效率得到提高。五是有效監控。通過建立嚴格的風險評估體系，對各種風險進行識別，運用數學方法，評估風險發生的概率及風險發生后預期的損失，填寫潛在損失估計表，進行風險分析和測定。通過主觀的推測和客觀的財務比率分析，判定可能的損失，實施全過程的風險監控，有效控制風險。

參考文獻：

[1] 武士國，宋立.創業投資：國際經驗與中國抉擇[M].北京：中國計劃出版社，2001.

[2] 莊恩岳，王明珠.風險投資與案例評析[M].北京：中國審計出版社，1999.

[3] 徐憲平.中國資本市場中的風險投資[M].北京：中國金融出版社，2002.

[4] 陳家洪.關于企業涉足風險投資的思考[J].高科技與產業化，2004，(7).

[5] 李瑩.美國發展創業投資的經驗借鑒[J].江蘇商論，2005，(5).

[6] 張秀巖.英國風險投資對我國的啟示[N].中國經濟時報，2005-07-14.

[責任編輯 姜 野]