關于全民炒股和股市泡沫的經濟分析

摘 要：近來媒體關于全民炒股特別是上班族炒股升溫的報道，敲響了股市泡沫崩潰的警鐘，而推動股市泡沫走向崩潰的，則是全民炒股熱和上班族炒股風。中國股票市場的兩大缺陷是中國股市動輒形成嚴重泡沫的重要原因，要徹底消除股市泡沫，必須改變股票供給嚴重不足和股票需求異常增大的局面，并嚴肅八小時工作紀律，杜絕全民炒股特別是上班炒股風。在股市錢空的程度日趨嚴重的形勢下，對股市泡沫崩潰及其嚴重影響必須有清醒的認識，做好充分的準備。關鍵詞：全民炒股;股市泡沫;崩潰

中圖分類號：F830．91

文獻標識碼：A

文章編號：1000-176X(2007)10-0044-05

一、股市泡沫崩潰的警鐘

自2006年中國股市出現強勁的牛市以來，關于股市泡沫的爭論就一直引人關注。然而，伴隨滬深兩市的股價指數連創新高，牛市論成為主流觀點，一些知名學者和股評師不斷發表股市利好的消息，紛紛預言大盤牛市會持續到2008年北京奧運會乃至持續到2010年上海世博會。從中國經濟持續、穩定、快速發展的大好形勢看，人們確實沒有理由懷疑大盤牛市繼續發展的強勁態勢。然而，近來媒體關于全民炒股升溫的報道，特別是一些觸目驚心、發人深省的標題，卻無情地敲響了股市泡沫崩潰的警鐘！

“白領無心工作”，“大學生不學習”，“不少上班族在辦公室偷偷炒股”，“炒股擠占上班時間”，“見面談股票，工作成次要”，“副業變主業”，“約見客戶都在三點鐘后”，“收市后見客成潛規則”，“股市牛氣沖天、辦公室熊倒一片”，“辦公室淪陷了”，等等。與鋪天蓋地的股市宣傳相比，上述報道雖然勢孤力單，相形見絀，但其立場之鮮明，其鋒芒之尖銳，卻有沖垮全民炒股的千鈞之力！其實，只要看一看全民炒股的內幕，再看一看自己身邊熱火朝天的上班族炒股場面，不要說搞現代管理科學的人，凡是一個有正常理智的人，都不能不冷靜地思考。只要越來越多的人想通了其中的道理，看清了全民炒股的危害，股市泡沫就難以繼續發展下去了。

2001年股市暴跌以后，在職人員中心系股市的人雖然少了，但全民炒股不僅在理論上沒有引起足夠的重視，被視為單純的學術之爭，而且在實踐上也沒有采取糾正的措施。因此，自2006年股市再次出現強勁的牛市以來，在豐厚利潤的誘惑下，在職炒股的人又驟然增加了。我國國有企業改革和市場經濟建設需要發展股市，股市發展也需要全國人民的支持，這都是沒有疑問的。但是，發達資本主義國家的經驗表明，發展股市和開展全民炒股是兩回事，股市需要全體人民的支持，但不需要全民炒股式的支持。就我國而言，全民炒股不僅加劇了股市泡沫，不利于股市的健康發展，而且給中國經濟、社會埋下了隱患。建立股市的目的本來是為了推動國有企業改革和市場經濟的發展，但實際上卻事與愿違，這是由股市倡導者自居的人們狂熱鼓吹全民炒股所結出的一個苦果。

從國際比較看，發達國家并未出現過全民炒股，個別國家即使一時出現過上班族炒股的現象，也大都得到了及時的糾正。在資本主義私有制條件下，一個人在工作時間炒股無異于要自炒魷魚，因為沒有一個資本家會容忍有人掙自己的錢去干個人的事，更沒有一個企業管理學家和知名教授主張過一個員工可以在工作時間一心二用，三心二意。以美國為例，早在20世紀初，就在企業管理中實施了以泰勒制為代表的科學管理，經過嚴密的動作分析和時間分析，不要說沒有給工人留出過離開工作崗位的時間，就連工作時間允許的喝水、上廁所，工人也得抓緊才行。美國政府明文規定，公務員工作時間炒股要受到嚴厲的處罰。美國企業也制定了更為嚴格的辦公室規則，并研究開發防火墻，防止員工在工作時間炒股。另外，幾乎所有的公司都禁止員工炒賣本公司的股票，在會計、證券公司等部門工作的人也被嚴格限制進入股市以避免內幕交易。由于上述措施的實施，美國白領階層終于戒掉了“股癮”。(注：新商報2007年4月22日第16版。)

至于曾經出現過嚴重泡沫經濟的日本，根本就沒有出現過上班族大量炒股的現象。1998—2000年，筆者在日本講學和訪問研究期間，曾特意進行過不下100人的談話調查，得到的答案是政府機關的工作人員基本上沒有人炒股，工作時間和我國一樣自由的大學教師，表示自己炒過股的人也只為5%左右。日本在職人員之所以參與股市者甚少，其原因是他們深知股市是投機者的天堂，個人不是機構投資者和職業股民的對手。

相比之下，我國由于管理落后，黨政機關和企事業單位雖然多次精簡機構和裁減冗員，但人浮于事的現象并沒有得到根本的解決，以至于一些人炒股到“下午3點才意猶未盡地開始工作，剩下2小時就完成了當天的工作任務”(注：新文化報·新文化網，2007年4月23日。)。我國之所以出現全民炒股特別是上班族炒股的嚴重事態，與股市的倡導者、領導者們要像中國經濟高速增長一樣地迅速發展股市的強烈愿望有很大的關系。在我國金融商品少，群眾投資意識差的情況下，吸引更多的人進入股票市場無疑是推動股票市場發展的重要措施和有效途徑。然而，由于過分地急于求成，對黨政機關和企事業單位的職工炒股也采取了歡迎和鼓勵的態度，有人甚至公然為全民炒股叫好，說全民炒股“是天大的好事”。其次，2001年我國出臺的關于黨政機關工作人員個人證券投資行為的若干規定，雖然明確禁止“黨政機關工作人員，不能利用工作時間和辦公設施買賣股票”，但各級黨政部門對工作人員上班炒股大都采取了默許的態度。更有甚者，一些單位領導炒股帶動了下級炒股，領導心系股市管不了員工的工作紀律，這種現象司空見慣，已經不是什么秘密了。

二、全民炒股熱和上班族炒股風使股市泡沫走向崩潰

自我國股票市場開業以來，股市泡沫就一直是一個敏感的話題。股市牛市時大家都發財，人人都喜氣洋洋；股市熊市時大家都賠錢，人人都垂頭喪氣。因此，凡是預言股市牛市的利好消息，都令廣大股民歡心鼓舞，博得了廣大股民的齊聲喝彩；凡是警告股市泡沫的分析和勸告，都引起了廣大股民的恐慌和憤怒，遭到了廣大股民的群起抨擊。例如，吳敬璉在2001年初說“股市泡沫經濟、全民炒股不正常，股價市盈率高”，就曾引起股市動蕩，令廣大股民強烈不滿。厲以寧等五位經濟學家為保衛來之不易的股市，甚至聯合質疑吳敬璉。成思危在2006年12月說“股市有泡沫”，也引起了股市動蕩，惹來了一片非議之聲。

那么，2000年前的股市泡沫是怎樣崩潰的呢？毫無疑問，那次股市泡沫崩潰從根本上說是股市泡沫已經達到了即將崩潰的程度的結果。就一般情況而言，在經濟發展形勢好的時候，上市企業經營收益增加進而股票分紅增加，股票升值是正常的必然的現象。然而，如果股票升值的幅度太大，含水過多，就會形成股市泡沫。股票價格變動是由股票市場上股票供給需求關系的變化決定的，正常的供給需求關系不會引起股票價格的異常變動，只有供給需求關系的異常變化，才會引起股市泡沫。引起股票供給需求關系異常變化的原因雖然是多方面的，但股市投機卻無疑是最重要的因素。因此，股市泡沫是否達到了即將崩潰的程度，一是看股票價格是否達到了異常升值的程度，二是看股市投機是否達到了非常火暴的程度。從2000年末的情況看，不僅股價升值到了異常的程度，而且股市投機也達到了非?；鸨┑某潭取Ｔ诠蓛r異常升值方面，2000年上證指數最高為2 126點，比1999年最低的1 048點上升了1倍多。在股市投機方面，2000年涌入股市的資金多達7 000億元之巨，幾乎相當于上市企業籌資總額914億元的8倍。如此巨額的資金涌入使股票需求大大超過了股票供給，炒買炒賣的股市投機一浪高過一浪，終于形成了嚴重的股市泡沫。更為重要的是，涌入股市的巨額資金中有相當一部分是違規資金，因此，一旦基金黑幕、黑莊惡莊的詐騙活動被揭穿，違規資金倉皇撤市，就造成了股價暴跌，股市泡沫也隨之崩潰了?？傊稒C資金蜂擁入市釀成了股市泡沫，其倉皇撤退又導致了股市泡沫崩潰。

2006年以來股市牛市中出現的泡沫也一樣，在很大程度上也是違規資金大量涌入造成的。投機資金見不得陽光，一有風吹草動便急忙撤出，這乃是引發2007年初股市下跌的真正原因。就一般情況而言，在股市牛市發展過程中出現一定程度的泡沫是不可避免的，也是正常的。但對中國股市來說，在股票供給需求關系不平衡，股票供給大大小于股票需求的情況下，投機資金興風作浪很容易使股市泡沫超出正常的范圍，動輒使股市處于劇烈的動蕩之中。

可見，2000年前的股市泡沫并非是因為吳敬璉的一句話造成的，而是股市泡沫確實達到了一捅就破的程度；2006年末成思危警告股市泡沫引起股市動蕩而未導致股市泡沫崩潰，乃是因為股市泡沫在全民炒股的支持下正在發展之中，還沒有達到一捅就破的程度。在股市泡沫沒有達到崩潰的程度之前，任何什么人的一句話雖然會引起股市的動蕩，卻不至于導致股市崩潰。任何新生事物都是在大風大浪中成長的，不是在溫室中成長的。對股市有各種各樣的議論是正常的，沒有議論才是不正常的。如果任何什么人的一句話就造成了股市崩潰，那說明股市也太弱不禁風了，股市泡沫真的達到快要崩潰的程度了。

需要提醒的是：除投機資金外，中國股市還有一張一捅就破的窗戶紙，這就是全民炒股。中國股市自建立之日起，就不斷刮起全民炒股之風，而且，每當股市出現強勁的大盤牛市時，全民炒股之風就刮得更厲害，這次也不例外。更為重要的是，上班族炒股已成為全民炒股的主旋律，工作時間炒股已被譏諷為中國員工的“福利”。

三、我國股票市場的兩大缺陷加劇了股市泡沫的發展

在我國股票市場和房地產市場發展的過程中，都出現了資產價格上升過快的泡沫現象。不過，與房地產價格長期上升、漲跌幅度較小相比，股票價格可說是大起大落，大幅度攀升和跳水的場面往往令人觸目驚心。之所以出現這種狀況，是因為與房地產市場相比，股票市場存在兩個明顯的缺陷：一是上市企業少，股票供給嚴重不足；二是全民炒股使股票需求異常增大，投機更為嚴重。

房地產價格之所以在沒有大幅度波動的情況下穩定上升，很大程度上是得益于住房供給充足，一直是買方市場?，F在，全國不僅是北京、上海、天津、廣州、沈陽、大連等大城市有很多的房地產開發公司在賣房子，而且中小城市乃至小城鎮也都有很多的房地產開發公司在賣房子。由于全國到處賣房子，住房市場一直是買方市場，再加上宏觀調控政策的有效實施，因此，房地產市場雖然也出現過“炒房團”等的投機，造成了房價過快上漲，但與股市相比，房地產市場并沒有出現過于嚴重的泡沫，更沒有出現房地產泡沫崩潰的局面。

相比之下，股票市場之所以動輒出現大盤大起大落的現象，在很大程度上是受制于股票供給不足，與一直是賣方市場有關?，F在，全國只有上海和深圳兩個證券交易所，上市企業只有1 460家，只占全國股份公司總數的1/10左右。在上市企業少的情況下，剛開始2/3的國有股不流通，使市場流通的股票更少?，F在，經過股權分置改革，雖然實現了股票的全流通，但由于上市企業增加緩慢，因此與投資需求相比，股票供給不足的局面一直也沒有根本改觀。從發達資本主義國家的情況看，其股票市場經過幾百年的發展，不僅大多數股份公司都已上市，而且高新技術產業中一些新興的風險投資企業也在納斯達克市場上市。因此，在主要發達國家中，就像我國到處都在賣房子一樣，幾乎所有的大企業都賣股票，一些風險投資企業也賣股票，股票供給和股票需求大體平衡，都不存在股票賣方市場的現象。

在我國上市企業少的情況下，隨著居民儲蓄迅速增大，投資能力迅速提高，股票供給不足的矛盾更為突出。以全國居民的儲蓄存款為例，2007年3月，全國居民儲蓄存款總額為176 881億元人民幣，約相當于2000年1月60 242億元的2．94倍。這意味著與2000年以前相比，全國人民特別是城鎮居民的購買力和投資能力已非同日而語了。以此為背景，只要考慮到房地產市場在買方市場的情況下還出現泡沫現象，那么，股票市場在賣方市場的情況下，動輒出現泡沫膨脹嚴重的局面，也就沒有什么不好理解的了。

在房地產市場一直是買方市場的情況下，之所以出現房地產泡沫，是因為出現了房地產投機，其主要表現，就是在土地和房屋長期升值的趨勢下，一部分房地產商套購土地并不是為了開發，而是為了炒地皮，從低價買入、高價賣出中牟取暴利；一部分單位和個人購置房屋不是為了長期地使用和居住，而是為了炒房產，從低價買入、高價賣出中獲取豐厚的投資收入。盡管如此，從實際情況看，大多數房地產商購買土地后進行了房地產開發，大多數單位和個人購置房屋后用于了長期的使用和居住，無論是土地的轉手率還是房屋的轉手率，都一直保持在較低的正常的水平，就充分說明了這一點。與此同時，對于房地產投機，國家通過加強土地的審批和管理，控制房地產貸款，提高土地和房屋轉賣的稅率，增加解困廉價商品房的建設等宏觀調控措施，能夠給予有效的打擊，從而控制房地產價格的過快上漲。

相比之下，股票市場不僅投機嚴重，而且在政策上很難控制。在世界各國特別是在中國，炒股已成為股票投資或股市投機的代名詞。換言之，與房地產市場主要是為了開發、為了使用和居住而進行房地產投資相比，股票市場的投資并不是為了長期地保存股票或對企業持股，而是為了股票的迅速轉手，即為賣而買。因此，股票頻繁轉手的炒買炒賣就成了股票市場司空見慣的現象，炒買炒賣越是火暴，股票市場就越是興旺，出現大盤牛市；一旦炒買炒賣不起來，股票市場就陷入蕭條，出現大盤熊市。

與發達國家相比，我國之所以動輒出現嚴重的股市泡沫，就是因為在股票供給嚴重不足的情況下，迅速掀起了全民炒股的熱潮，從而使股票的需求異常增大，以至于殼資源和垃圾股都成了炒作的對象。所謂全民炒股，從字面解釋，就是所有的國民都參與炒股，也就是人人參與炒股。全民炒股鼓吹者把發達國家特別是美國作為樣板，說發達國家都是全民炒股。例如，他們一再說發達國家的股民一般占總人口的30%—40%，美國占50%。眾所周知，發達國家每個家庭的平均人口為2．6—3．0人，其中美國1993年為2．6人，日本2000年為2．7人。由此計算，發達國家與股市有關的人口一般占總人口的78%—120%，其中美國相當于總人口的130%。他們的說法之所以產生這種荒謬的結果，無疑是他們無視基本的統計數據，刻意地把股東說成股民，把持股混淆為炒股的必然結果?，F在，我國股市在很多方面都向發達國家學習特別是向美國看齊，因此，全民炒股鼓吹者做這種宣傳的目的，無非是號召全國人民都來炒股，希望中國的股民人口比率也要達到發達國家乃至美國那樣高的水平。

由于全民炒股鼓吹者的理想是全民炒股，所以他們發展中國股市的指導思想，就是號召全國人民都來炒股，并且以支持國有企業改革和市場經濟建設為名，說眾人拾柴火焰高，參與股市炒股的人越多越好。于是，無論是有炒股條件的人還是沒有炒股條件的人，無論是職業炒股的人還是在職炒股的人，無論是大學生還是中學生、小學生，只要有居民身份證，他們就統統歡迎開戶炒股。國家曾經做出的“處級以上干部不準炒股”的規定，也被他們斥之為“荒唐的規定”并要求取消。在全民炒股受到批判的情況下，他們中的一些人雖然在口頭上也說“股市有風險，投資要謹慎”，但滿腦子歡迎所有人炒股的指導思想并沒有什么絲毫的改變。由此，2000年出現了6 000萬開戶投資者、2007年出現了1億開戶投資者狂炒1 000多家上市企業股票的熱鬧場面。雖說現有的開戶投資者中只有5 000萬左右的活躍股民，但平均20天左右的股票轉手率，卻使我國股票市場的炒買炒賣即股市投機盛行到了發達國家未曾有過的狂熱程度。與此同時，我國股市泡沫也逐漸達到了比發達國家更為嚴重的程度。

四、消除我國股市泡沫根本出路

針對我國股票市場的兩大缺陷，為從根本上消除股市泡沫，既要從擴大股票供給入手，改變股市賣方市場的局面，又要從遏制全民炒股入手，緩解股票需求異常增大的狀態。為此，一要建立地方證券市場，增加上市企業，二要嚴肅八小時工作紀律，杜絕上班炒股。

根據新生事物發展的一般規律，作為嘗試，我國先在上海和深圳建立證券交易所是一個正確的選擇。但是，經過10多年的發展，僅有上海和深圳兩個證券交易所，已經遠遠滿足不了我國國有企業改革和市場經濟發展的需要了。我國是一個人口眾多、幅員遼闊的大國，不少省、自治區的人口規模和企業數量都相當于世界上一些中等偏上的國家，都應該建立自己的證券交易所?，F在，我國改制后的股份公司已不下一萬家，其中僅工業部門的股份公司就有七八千家之多，另外，高新技術領域還有為數更多的風險投資企業。近年來，我國每年都有上千家股份制企業希望上市，但每年能獲準上市的企業卻不足一百家，有的年份只上市一二十家。至于很多人一直呼吁的創業板市場，至今也未能建立起來。上市企業少，意味著我國股票市場是一個不公平的市場，是一個少數上市企業壟斷股票市場資本籌措權的市場。根據市場經濟規則，所有企業都有在資本市場籌措資金的平等權利，只要符合上市的條件，所有股份公司都應該有上市的資格。因此，先在有條件的省、自治區、直轄市或一部分經濟中心城市建立地方證券交易所已是大勢所趨的必然選擇了。在逐步建立地方證券交易所的過程中，上海證券交易所和深圳證券交易所要繼續向全國性證券交易所的方向發展，從而形成以上海證券交易所、深圳證券交易所為中心、全國性證券交易所和地方性證券交易所同時發展、各有分工、互相配合的證券市場體系。其中，上海證券交易所和深圳證券交易所主要接納全國性企業和各產業骨干龍頭企業上市，各地方證券交易所主要接納地方性企業和高新技術領域的風險投資企業上市。地方證券交易所建立以后，要鼓勵上證、深證的現有上市企業通過改組聯合，向全國性企業的方向發展，不能發展為全國性企業的，可轉到其所在地的地方證券交易所上市。與此同時，地方證券交易所的上市企業特別是高新技術領域的風險投資企業經過若干年發展，成為全國性企業或有關領域的龍頭骨干企業以后，也可以轉到上證和深證上市。這樣，既能逐步增大股票發行量，改變股票供給嚴重不足的局面，又能促進上市企業的公平競爭，可謂一舉兩得。

在地方證券市場一時難以建立，上市企業一時難以增加的情況下，必須控制股票的過大需求。為此，在我國全民炒股特別是上班族炒股現已達到了相當嚴重程度的情況下，必須盡快改變全民炒股的輿論導向和片面宣傳，通過積極的宣傳和正面引導，使黨政機關和企事業單位的工作人員充分認識到全民炒股特別是上班族炒股的嚴重危害，自覺地與全民炒股訣別，愛崗敬業，一心一意地做好本職工作。與此同時，黨政機關和企事業單位要進一步精簡機構，裁減過剩人員，加強管理，嚴肅八小時工作紀律，徹底杜絕上班炒股現象。為保護大多數人的股市投資熱情，要鼓勵在職人員像發達國家員工那樣對自己就職的企業或者對自己身邊的、自己熟悉的企業長期持股，做企業的穩定股東；如果希望從股市獲利，則應該充分利用社會委托理財的渠道，在星期六、星期天的休息時間到銀行等窗口購買各種投資基金。至于一部分人繼續熱衷于股市，則可以允許其辭職去做堂堂正正的職業股民。

On China Stock Mania and Stock Bubbles

LIU Chang-li

(Dongbei University of Finance and Economics， Dalian Liaoning 116025， China)

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Abstract:

Medias report so much about China stock mania ，especially people at work engaging in ， which alerts us the collapse of stock market. And both of them move stock bubble towards the final collapse.There are two disadvantages which lead China stock market to economic bubble. To eliminate the bubbles， we must improve supplies of stock ，put strict disciplines on eight-hour work， and make an end to China stock mania.With this serious situation on stock market，people should keep a clear mind and be well prepared about the collapse of stock bubbles.

Key words: China Stock Mania; the stock markets bubble; collapse

（責任編輯：于振榮）