中國股市需防國際暗算

國際投資銀行為何妖魔化中國股市

最近一段時間，包括高盛、摩根士丹利、瑞士信貸、摩根大通與雷曼兄弟在內的國際投行聯袂唱空中國股市，使用了幾乎所有能夠對股市進行貶低的專業術語來描述中國股市的現實狀況，同時力勸中國政府出手對股市進行強力打壓，有的國際投行甚至公開聲稱：“不調整就不看好中國股市”。國際投行一向自詡是秉承經濟市場化的發展理念與金融自由化的市場信念，并對中國股市以往的“政策市”大肆指責，如今，他們為何又一反常態，要求政府對股市“下重手”、“下狠手”呢？

眾所周知，國際投行在中國股市的最低點大舉入市，可以說是抄了中國股市的“天底”，獲取了巨大的利潤。在3000點左右國際投行大肆看空、進而做空。然而，中國股市的牛市車輪讓國際投行由希望轉為失望，市場的持續走強與股價指數再創新高使國際投行變得驚訝與錯愕。因此，國際投行希望通過力勸政府出手打壓股市，以獲得機會創倉，進而獲得“政策紅利”。在牛市的進行過程中，最大的風險往往來自于政策的不確定、不穩定與不可測。國際投行正是看準了中國股市的這個最大軟肋，因而才不惜違背自身的價值觀念去誘導中國股市的“政策市”卷土重來。

國際投行研究機構與操作機構的協調與配合，以及國際投行間的聯袂與默契在世界范圍內都是“超一流”的，在研究機構大肆公開唱空中國的房地產市場時，操作機構卻一直悄悄地大舉囤積樓盤。國際投行的這種慣用的策略與戰略，并非始自今日，也并不是首次在中國使用。早在中國的商業銀行開始改制時，國際投行就運用這種策略與戰略進入中國并且嘗到了巨大的甜頭：在中國商業銀行開始轉制時，國際投行的研究機構幾乎是聯袂出動，通過嚴密的邏輯論證與周到的國際比較，大肆唱空中國的銀行業，迫使中國政府大量注資并以極低的價格引進了國際上的戰略投資者。在入股中國的商業銀行后，國際投行的研究機構又幾乎是傾巢而出，對這些商業銀行轉而全面唱多，進而在這些商業銀行上市后，成了“政策紅利”的最大獲得者。筆者這樣說，并不是要貶低國際投行在中國商業銀行改制中所起的積極作用，但我們也應該對國際投行的慣用伎倆有一個清醒的認識。

在1998年的亞洲金融危機時，香港政府曾經出手抗擊國際資本的沖擊與挑戰，引起了國際投行的強烈不滿。國際投行甚至公開宣稱，“香港已不再是市場經濟”，“從今以后絕不再進入香港市場！”但時至今日，十年的時間已經過去，我們從沒有看到哪一個國際投行離開了香港與香港市場，相反，國際投行對香港的投資隨著香港股市的持續走好而水漲船高。今天，在中國股市全面矯正了制度走偏與市場走偏、股市的基本面全面向好的大背景下，國際投行因判斷失誤而看走了眼，又企圖套取另一輪“政策紅利”，對于這種行為，我們不可不防。

看中國股市，別用西方標準

有人把中國股市的牛市進程與國外股市的歷史教訓相對比，認為中國股市現在的狀況很像納斯達克崩盤前與日本泡沫經濟破裂前的狀況。筆者的看法卻恰恰相反。中國股市的這一輪牛市的形成與深化有著深厚的經濟根源。當年的納斯達克所炒作的僅僅是“新經濟”這一虛無縹緲的概念，市場與上市公司并未發生重大與實質性改變。至于日本股市，那就與中國股市的狀況更加不同。在我看來，日本泡沫經濟的破裂，不僅僅是由于其較高的市盈率，而在于其特殊的產業結構、特殊的持股結構與失誤的經濟政策。不了解國際股市的實際情況，一而再、再而三地根據主觀想象或隨意編造的數據下結論不是出于無知，就是別有用心。

當今國際股市連創新高，道瓊斯指數在2007年5月10日達到13359點的歷史高位，德國法蘭克福指數在5月7日創7538.59點的歷史高位，英國金融時報指數在5月4日創6614.7點的歷史高位。其中，法蘭克福指數從2003年2月28日漲到現在，股價指數上漲了197%；金融時報指數從2003年4月29日的3927.8點漲到現在，股價指數上漲了68.4%。這些國家的經濟增長速度與中國遠不可比，但股價大漲卻無人指責，而中國的經濟持續高速增長，從1978年到2006年，中國的國內生產總值年均增長9.67%，創造了人類社會發展史上的最大奇跡，而在股市走勢與國民經濟背離的舊市場中，中國國內生產總值的翻番過程卻是股價指數實際下跌80%的過程。這一年多來的股市走勢，只是一個恢復性補漲過程，再加上中國正處在人民幣升值、經濟高速成長、股市進行新舊市場轉換這樣多重重大利好的疊加與復合作用過程中，中國股市為什么就不能比別的國家的股市漲得更快和更好呢？

2001年1月，當納斯達克市場在2000多點盤整時，市盈率就已經達到了400多倍，卻很少看到哪個國際投行對股市泡沫加以抨擊和指責，相反，正是在這些國際投行的聯手推動下，納斯達克股價指數在兩個多月的時間里被大幅度地直線推高，登上了5100多點的高位并且制造了850多倍市盈率的人類歷史上最大的股市泡沫，繼而導致了市場的最終崩潰。在中國經濟的成長率為美國的３倍、中國股市的制度潛力剛剛發酵、靜態市盈率40倍左右，并且已經出現了股指走高、市盈率走低的良性循環的情況下，國際投行卻聯袂唱空，在世界范圍內營造中國股市的恐怖氣氛，并給中國市場和管理層施加壓力，其目的不能不讓人懷疑。

股市發展關系中國的大國成長

在今后一段時間內，中國經濟的長期高速發展將給股市注入巨大的活力，股市運行與國民經濟呈反向變化的局面將徹底結束。因中國綜合國力增強而導致的人民幣升值還是一個長期的趨勢，在這個過程中，股市將成為整個社會大眾分享中國經濟改革與發展成果的最重要也是最便捷的平臺，成為中國走向更強大國家、建立更完善市場和提高整個社會資源配置效率的最主要舞臺。

中國股市正在進行中國經濟發展史上前所未有的重大制度轉型。在巨大的社會嬗變面前，難免會出現各種不同的聲音，也不可避免地會出現迷惑、迷惘甚至迷茫。政府與管理層必須對各種聲音進行辨別并且在獨立的觀察與分析之后，得出既合乎市場邏輯又合乎發展邏輯的恰當判斷，而不能讓國際投行“得了便宜又賣乖”，更不能聽任并且迎合來自方方面面的、具有不同動機的對中國股市的“妖魔化”取向。在中國股市制度轉型的過程中，對中小投資者利益的保護不但是重大的主題、課題與難題，而且也是投資者主體多元化與國際化進程中的當務之急。

有效的市場必須是對所有投資者都公平與公正的市場，是讓所有投資者都有相同的話語權與投票權的市場，是讓市場的歷史信息、現實信息與未來信息都盡可能地予以完整披露與及時披露的市場。在中國股市全面規范化的發展背景與監管背景下，對國際投行之間以及國際投行內部的聯手與配合進而對市場進行誤導的行為，必須予以足夠重視并且要加大監管力度。不如此，就不能對投資者的利益進行合乎市場要求的有效保護，也就談不上市場的公平與公正。

（作者：經濟學家、北京邦和財富研究所所長）