上市公司信息自愿披露動因與度的分析

［摘 要］ 信息自愿披露是強制披露的重要補充和深化，經濟全球化發展趨勢導致資本市場全球化擴張，使企業融資模式由內部轉向外部。企業為了吸引更多資本，管理當局有在強制披露要求之外自愿披露有關信息的動力。同時，我們也需要考慮信息自愿披露的適度問題。

［關鍵詞］ 上市公司；自愿披露；強制披露

［中圖分類號］F275［文獻標識碼］A［文章編號］1673-0194（2007）07-0050-02

從管制角度看，企業信息披露可分為強制披露和自愿披露。強制披露是按照公司法、證券法、會計準則和監管部門條例等法律、法規的明確規定，必須披露的信息。自愿披露是指除強制披露外，企業基于企業形象、投資者關系、回避訴訟風險、展現企業核心能力等動機主動披露的信息。信息自愿披露是強制披露的重要補充和深化。經濟全球化發展趨勢導致資本市場全球化擴張，使企業融資模式由內部轉向外部。企業投資者為了吸引更多資本，經理人為了實現其經濟、政治利益，企業為了實現其價值最大化等方面原因需要自愿披露更多更透明的信息。同時，信息自愿披露不是隨意披露，它也需要考慮一個度的問題。本文對上市公司信息自愿披露的動因與度進行分析，以求進一步完善我國上市公司信息自愿披露制度。

一、自愿披露產生的背景

美國是世界上證券市場最發達的國家#65377;目前，美國已經有12 000多家上市公司，且數量不斷呈上升趨勢，越來越多的投資者開始投資上市公司#65377;然而面對變幻莫測的證券市場，投資者并不僅僅滿足于上市公司遵照SEC及FASB(財務會計準則委員會)的要求做出的強制披露，他們更希望了解強制披露以外的信息，諸如核心能力信息#65380;前瞻性信息等#65377;于是自愿披露的迫切性便應運而生#65377;早在1994年，美國注冊會計師協會(American Intistituter of Certified Public Accoutants，AICPA)的財務報告特別委員會就曾建議對公司自愿披露的信息進行研究;FASB于2000年成立了《企業報告研究計劃》自愿披露工作小組，關注并研究了八大行業中大公司自愿披露的狀況，發現大公司自愿披露經濟投資者的信息越來越多#65377;工作小組在2001年4月發表了一份題為《改進企業報告——強化自愿披露的審視》的研究報告，主要探討在當前經濟形勢下，不同行業的企業在其財務報告中自愿披露的信息，主要包括使用者特別關注的非財務信息，并提供了一套企業自愿披露信息的框架#65377;目前我國證監會對完善信息披露的規范問題也進行了深入的研究，并發布了《關于完善公開發行證券公司信息披露規范的意見》，重新設計了我國的信息披露規范體系，人們對自愿披露也予以越來越多的關注和研究。

二、上市公司信息自愿披露的動因

１． 資本市場解釋

資本市場與一般的商品市場不同，其運行機制實質上是信息溝通機制。資本余缺雙方相互接觸，相互溝通資本供需信息，相互調劑資本余缺。在資本市場上，不確定性和風險是影響證券價格和構成證券特征的重要因素。由于信息的獲取可以改變對證券不確定性和風險的評價，從而信息對證券市場的價格發現和價格均衡具有直接作用和決定性意義。從本質上說，資本市場是一個信息市場，市場的運用就是信息處理過程。正是信息在指引著社會資金流向各實體部門，從而實現了資本市場的資源配置功能。在競爭性資本市場中，資本是稀缺性資源。在市場優勝劣汰的作用下，公司不得不選擇公司價值最大化的策略，促使公司管理者自愿披露更多、更充分可靠的信息，以提升公司市場形象和提高公司股票價格，強化與投資者信息的溝通，取得外部投資者的認可，增強投資者的信心。此外，企業管理者自愿披露信息，能夠降低投資的不確定性，減少投資者風險，從而降低公司資本成本，使公司在資本市場上處于有利的競爭地位。上市公司自愿對外披露信息成為上市公司再融資行為最大化的一種理性選擇。

２． 代理理論解釋

Jensen 和Meckling(1976)將代理理論定義為：“一種契約，在這種契約下，一個人或更多的人聘用另一個人代表他們來履行某些服務，包括把若干決策權托付給代理人。”經理人員和所有者之間就是一種代理關系。經理人員和所有者的目標并不完全一致，他們存在一定的沖突，契約是減少這種沖突的一種途徑。契約的有效執行將引發監督成本、擔保成本和剩余損失等代理成本，從而導致了投資報酬的相應降低，經理人員的獎金、報酬可能受到影響。因此，經理人員就有保持監督成本最低的動機，而使監督成本保持最低的一種手段就是自愿披露信息。此外，在競爭性的經理市場中，富有才華的經理人員會自愿披露更多利好信息，以表明自己的經營才干，獲取更好的經濟、政治地位。

３． 信號理論解釋

信號理論認為，高質量的公司將通過傳遞信號將其與那些較次的企業區分開來，股票價格將會上漲，企業將吸引更多的投資。由于資本是稀缺的，而資本市場是競爭的，加上產品市場和經理人市場的競爭，所以高質量的企業管理當局就有動力進行自愿披露。那些沒有做出自愿披露的公司則被認為是有不利的信息，投資者不愿意進行投資，其股價會降低。如果是業績平平的公司，由于認識到沉默會被認為隱瞞壞消息，并導致投資者對公司前景的懷疑，因而也將自愿披露一些信息；業績較差的公司為維護信譽，也有可能自愿披露某些信息；最后，只有那些最差的公司不再發出信號揭示其價值。

三、上市公司信息自愿披露的度

１． 技術規范與監管

會計理論界應加強對企業信息自愿披露理論研究，從整體上把握信息自愿披露的框架，做到理論上有規范，實務上提供參考指南，公司信息自愿披露在相應的技術規范指導下進行。信息自愿披露不是隨意披露，不能放任自流。證券監督管理部門必須加強對上市公司信息自愿披露的監督，防止上市公司隨意發布虛假信息，傳遞不實信號。盡管是上市公司自愿披露的信息，只要其對外披露就必須遵守證券市場信息披露的基本程序，絕不能隨意發布不實信息，誤導投資者，擾亂市場秩序。自愿披露應遵循一貫性原則，不允許只披露好消息而隱瞞壞消息。

２． 信息供需相符標準

在信息市場上，客觀存在信息“期望差距”，即信息供需上的反差。合理的“期望差距” 根本無法消除，也不需消除。因為其本身就是信息披露發展的內在動機，加上投資者對會計信息的需求并非無止境，而上市公司的信息供給也不能無限加大。這一切都決定了信息披露要適度。披露過度將導致信息過量，披露不足將導致信息短缺，在信息的自愿披露中，應考慮有效披露原則，即注意披露的適當性，過多地披露信息，會使信息使用者過濾、鑒別信息的使用成本增大，容易使信息使用者無所適從，難以判斷、理解、掌握和接受，甚至還會產生誤解。過少披露信息，則又無法滿足投資者的需求，容易使上市公司蒙受負面影響。所謂適當性是指對于重要的項目應從詳披露，并加以重點說明，對次要項目則應從略披露，做到主次分明，輕重有別，以便于信息使用者有效使用。

３． 兼顧效率與公平

資本市場上，效率是指能使資本市場中的一些人處于更有利的地位而無人處于更不利的地位的一種狀態，即帕累托最優；公平則與財富如何在市場參與者之間進行分配有關。會計信息是分配財富和配置資源的主要依據，因此會計信息在市場參與者間的分布狀態自然影響到公平與效率。信息披露在保護投資者時，了要顧全上市公司的利益。現階段，我國對信息披露的規定越來越多，投資者對會計信息現狀也越來越不滿，政府有加大披露范圍和強度的趨勢，不得不讓人有上述擔憂。在筆者看來，上市公司和投資者利益的帕累托最優，是信息自愿披露最合理的度。

４． 遵循成本效益原則

任何信息披露都將發生成本，但并非任何披露的信息都將為企業帶來直接或間接的收益。自愿披露的事項中有很多是與信息使用者密切相關的重要信息，對這些信息是選擇披露還是不披露，以及選擇何種披露方式，在很多程度上取決于對成本效益的比較。從理性經濟人假設出發，企業管理當局在信息自愿披露方面具有決策權，因此應充分考慮成本與效益的關系。信息自愿披露應在實現良好效應和預期的同時，盡可能地降低成本。

5． 自利行為原則

任何考慮做出披露的個體都會使披露的信息對自己有利，而不使披露的信息對自己不利。信息自愿披露可能會暴露企業的經營計劃、投資項目等，從而被競爭對手利用，對企業的生存和發展構成潛在的威脅，并使企業蒙受巨大損失。因此，一方面企業應披露足夠多、足夠詳細的自愿性信息以滿足信息使用者的需求，另一方面又不能因此暴露了企業的商業秘密而給企業自身或他人帶來損失。要做到既充分又恰當，內外兼顧，不失偏頗。

6. 制度性邊界也界定了強制性信息披露的度

由于技術與制度資源的稀缺性，社會經濟總存在一個邊界。如果一定時期的技術資源不變，無論如何優化制度安排，經濟產出都無法超過某一范圍，此為經濟的技術性邊界（technical frontier）；如果一定時期的制度資源不變，無論如何利用技術，經濟產出也無法超過某一范圍，此為經濟的制度性邊界（institutional frontier）。推及本文，無論是將信息披露視為一種技術資源，還是將信息披露的有關規定視為一種制度資源，都必然會限定資本市場的最大產出，單純的制度安排徒勞無益。

目前我國企業的信息披露研究偏重于強制披露，對自愿披露涉及較少，但應該看到，隨著我國資本市場的不斷發展，企業經濟環境的不斷變化，企業信息自愿披露模式將越來越完善。

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