基于Ｅｘｃｅｌ的普通股價值模型

[摘 要] 2006年滬深股市領漲全球，經過近一年的跨越式發展，2007年股市將繼續繁榮，炒股也隨之成為人們生活中的熱點，如何合理評價股票價值，正確作出投資決策成為大家再次關注的話題#65377;本文給出了基于Excel的普通股價值模型#65377;

[關鍵詞] 基本模型;零增長模型;固定增長模型;非固定增長模型

[中圖分類號]F232;F275[文獻標識碼]A[文章編號]1673-0194(2007)10-0056-04

2006年滬深股市領漲全球，經過近一年的跨越式發展，滬深股市已經成為全球關注的焦點#65377;這是一輪盛況空前的大牛市，在持續了一年的牛市中，所有的市場參與者都獲得了空前的收益#65377;2007年世界經濟將繼續繁榮，中國經濟將保持高速增長，美元的進一步疲軟與人民幣的進一步升值依然在趨勢中運行，美聯儲減息預期的增強與國際貨幣流動性的過剩，使國內外貨幣流動性過剩的格局仍將延續，中國股市也將進入震蕩性牛市或稱為整固型牛市#65377;炒股隨之成為人們生活中的熱點，如何合理評價股票價值，正確作出投資決策成為大家再次關注的話題#65377;本文給出了基于Excel的普通股價值模型#65377;

一#65380; 普通股價值評價

股票是股份公司發給股東作為入股憑證并借以獲得股息的一種有價證券#65377;股票按股東的權利劃分，分為優先股和普通股#65377;股票價值則是指股票所代表的金額，一般來說，股票投資所涉及的價值有投資價值和市場價值#65377;其中，投資價值是指投資者試圖確定的某一股票的真實價值或實際價值，又稱為內在價值;市場價值又稱為市場價格或交易價格，是股票在實際交易過程中所表現出的價值#65377;

本文在股票價值評價中所指的股票價值是股票的投資價值，它在股票投資決策中具有重要作用，是一種裁決價值#65377;投資者將某種股票的投資價值與其現行市場價值進行比較，如果投資價值小于其市場價值，則不具有投資價值，反之則具有投資價值#65377;

普通股是指在股東權利上沒有任何限制的標準型股票，是股票的一種主要形式#65377;普通股的股利是變動的，又沒有償還期，所以它的價值評估較債券和優先股復雜#65377;普通股價值評價有股息貼現法和市盈率分析法，其中股息貼現法有以下幾種模型#65377;

1. 基本模型

股票價值是未來現金流量的現值#65377;未來現金流量包括兩個部分:股利收入和出售時的資本利得(預期售價)#65377;因此，普通股價值的基本模型如下:

式中，Vn :未來出售時預計的股票價格;V:普通股價值;Dt :第t期末預期股利;r :投資者的期望收益率;t :持有期間次數#65377;

這一模型適用于投資者在有限期限內持有的普通股的價值評價#65377;

如果以普通股的市場價值代替基本模型中的V，計算出的r即是普通股投資的實際收益率，其本質是用它來對未來投資收入的現金流入量進行貼現，會使其現值正好等于股票的購入價格并使凈現值等于零的報酬率#65377;

若投資者永久性持有股票，普通股價值將是一個永續性預期股利流入的現值之和，計算公式如下:

2. 零增長模型

零增長模型是指在普通股股票的未來股利年年相同情況下的普通股價值的評價模型#65377;由于D1 = D2 = D3=…= D =常數，因此股票的價值為:

根據等比數列極限公式可以得出，該種股票價值的計算公式如下:

式中，D :預期的零增長股利;r :投資者的期望收益率#65377;

如果以普通股的市場價值代替模型中的V，移項整理后還可以得到普通股實際收益率的計算公式:

3. 固定增長模型

固定增長模型是指在確信普通股股票的股利將永遠按照一個固定的比率增長的情況下的普通股價值的評價模型#65377;股票的價值為:

式中，D0 :最近支付的股利;r :投資者的期望收益率;

g :固定的股利增長率#65377;

假設r>g，根據等比數列極限公式，最終可以得出固定增長模型為:

如果以普通股的市場價值代替模型中的V，移項整理后還可以得到普通股實際收益率的計算公式:

4. 非固定增長模型

一般而言，公司早期的經濟增長比較快，相應的公司股利亦以超常速度增長;公司發展到中后期，進入成熟階段，經濟增長速度將放慢，公司股利逐漸以固定比率增長#65377;這類公司普通股股票的價值可以分為非固定增長和固定增長兩個階段計算，將兩個階段的期望股利折現求和，即得到普通股的價值#65377;計算公式如下:

式中，Dt :非固定增長階段各期股利;g :固定增長階段的固定股利增長率;n :非固定增長期#65377;

如果以普通股的市場價值代替模型中的V，可通過Excel函數IRR計算出實際收益率#65377;

二#65380; 普通股價值模型的設計思路

本模型基于非固定增長模型，借助Excel 2003 VBA語言，根據參數“非固定增長期n”和“固定增長階段的固定股利增長率g”的不同取值范圍，該模型表示上述4種不同的模型，設計流程圖如圖1所示#65377;

三#65380; 普通股價值模型的界面設計

股票價值評價模型的界面設計如圖2所示，圖中包括4個區域:已知數據區域#65380;非固定增長階段各期的股利增長率輸入區域#65380;命令區域和結論區域#65377;

四#65380; 普通股價值模型的程序設計

所有的程序代碼均放在一個名為“模塊1”的模塊中，此模塊包括“準備數據”#65380;“計算”和“清除表格”3個函數，分別對應相同名稱的3個按鈕，此處列出“計算”函數的關鍵程序:

r = Cells(4， 2) ＇期望收益率

g = Cells(6， 2) ＇固定的股利增長率

D0 = Cells(7， 2) ＇基期股利

D1 = D0 ＇非固定增長階段末期股利

V1 = 0 ＇非固定增長階段股票價值

V2 = 0 ＇固定增長階段股票價值

Cells(4， 5) = 0

＇計算非固定增長階段股票價值

If n > 0 Then

For t = 1 To n

D1 = D1 * (1 + Cells(12 + t， 2))

V1 = V1 + D1 / (1 + r) ^ t

Cells(1 + t， 7) = D1

Next t

End If

＇固定增長階段股票價值

If n > 0 And g = 0 Then

V2 = Cells(9， 2)

Else

V2 = D1 * (1 + g) / (r - g) / (1 + r) ^ n

End If

＇普通股價值

V = V1 + V2

Cells(4， 5) = V

＇計算實際收益率

If n > 0 Then

Cells(1， 7) = -Cells(8， 2)

Cells(1 + n， 7) = Cells(1 + n， 7) + D1 * (1 + g) / (r - g)

Cells(5， 5) = “=IRR(G1:G“ 1 + n ”)” ＇非固定增長/基本模型

Else

Cells(5， 5) = D0 * (1 + g) / Cells(8， 2) + g ＇固定增長/零增長模型

End If

If Cells(4， 5) >= Cells(8， 2) Then

Cells(6， 5) = “是”

Else

Cells(6， 5) =“否”

End If

Range(Cells(4， 5)， Cells(4， 5)).NumberFormatLocal = “0.00”

Range(Cells(5， 5)， Cells(5， 5)).NumberFormatLocal = “0.00%”

五#65380; 普通股價值模型的測試用例

表1中列出了上述模型中的4組測試用例#65377;從表中可以看出，固定增長模型和零增長模型中的“非固定增長期限n”為0，而零增長和基本模型中的“固定的股利增長率g”為0，對于基本模型和非固定增長模型，還需要列出非固定增長期限中各期的股利增長率#65377;

六#65380; 結束語

根據此模型，我們可以根據獲得的不同參數輕松計算普通股價值，使得股票投資決策更趨合理#65377;

主要參考文獻

[1] 黃國良. 財務管理學[M]. 第3版. 徐州:中國礦業大學出版社，2005:197-208.

[2] 荊新，王化成等. 財務管理學[M]. 北京:中國人民大學出版社，2002.

[3] 韓良智. 運用Excel VBA創建高效財務管理模型[M]. 北京:中國鐵道出版社，2004.

[4] 韓良智等. Excel在財務管理與分析中的應用[M]. 北京:中國水利水電出版社，2004.

注：“本文中所涉及到的圖表、注解、公式等內容請以PDF格式閱讀原文。”