全國社會保障基金的負債分析

摘 要：人口老齡化將影響基本養老保險中統籌部分的支付能力，其次由于新制度中引進了個人賬戶，因此面臨著巨大的隱形債務，同時還將面臨長壽風險和投資風險。如何解決以上兩個問題，成為新的養老保險體系能否取得成功的關鍵。2000年，中國建立了“全國社會保障基金”，期望能夠用戰略儲備積累的方式來解決以上兩個問題，本文的研究重點就在于“全國社會保障基金”如何能夠用最為經濟的方式，以最小的風險解決新的養老保險體系所面臨的問題。

關鍵詞：社會保障基金；負債；缺口

中圖分類號：F810文獻標識碼：A文章編號：1000-176X（2007）11-0064-09

1997年，國務院頒布了《關于建立統一的企業職工基本養老保險制度》，標志著中國社會統籌與個人賬戶相結合的企業職工養老保險模式的確立。新制度中的個人賬戶部分屬于完全積累制，社會統籌部分屬于不完全的部分積累制。

1．問題的提出

養老保險制度的改革及其新制度能否得以順利運行，其面臨著巨大的挑戰：

首先，人口老齡化的壓力逐步加重。中國雖然還是一個發展中國家，但以60歲及以上人口占總人口比重達到10%的標準計，已于2000年進入了老年化國家的行列。不僅如此，老齡化趨勢的發展速度非常之快。以65歲及以上人口占總人口的比重指標為例，1982年為4．9%，1990年為6．2%，2000年就達到了6．96%。隨著人口的進一步老齡化，這一人口年齡結構將會給新制度中社會統籌部分的運營帶來重大的沖擊，如果不未雨綢繆，社會統籌將會遭遇嚴重的入不敷出情況。因此，人口老齡化是新制度面臨的最大的挑戰。

其次，個人賬戶制部分的隱性負債及其他風險問題。因為個人賬戶在改革之前并不存在，在改革初期，有相當一部分人的個人賬戶處于空賬狀態。同時，現在還存在著嚴重的個人賬戶資金挪用給社會統籌部分支出的問題。因此個人賬戶的債務問題也將是一個新制度的考驗。

以上兩點問題，如果不能得到妥善的解決，新制度將不能夠順利運行，同時也不能實現養老保險改革的初衷，養老保險制度將會回到現收現付制，將會極大地加大在職人口的負擔。

2000年，為了應付老齡化和個人賬戶制的問題，國家成立全國社會保障基金。這支基金屬于國家的戰略儲備基金，目的就是在養老保險基金遇到入不敷出的時候，給與基本養老保險制度以支撐。

在全國社會保障基金的運營過程中，有兩個問題必須要很好地解決：第一，全國社保基金究竟要籌集多少財富才能夠幫助基本社會保險制度渡過難關；第二，全國社會保障基金如何才能夠用最經濟的方法幫助基本養老保險制度度過難關。而解決這兩個問題的實質就是在了解基本養老保險缺口的基礎上，在一個系統的框架內同時解決“全國社保基金”的籌資與投資問題。

本文的目的就是希望能夠較準確的衡量出基本養老保險制度的缺口，也想借此在同一個框架內解決全國社會保障基金的籌資與投資問題，即資產負債管理。

研究全國社會保障基金的資產負債管理問題，應該從研究全國社會保障基金的負債開始，通過對現行基本養老保險體系：第一部分是完全積累部分的個人賬戶；第二部分是部分積累制的社會統籌的一系列假設，估算出全國社會保障基金的負債情況。最后擬定全國社會保障基金資產管理戰略。

(1)“全國社會保障基金”的負債

全國社保基金是中國的戰略儲備資金，其主要作用是在中國的養老保險制度的改革和老齡化社會到來時，當社會保險制度出現入不敷出的時候，其差額將由全國社會保障基金來付出，因此，對于全國社會保障基金來講，養老保險制度的缺口，實質上構成了全國社會保障基金的負債。

(2)現行基本養老保險體系

中國養老保險制度從現收現付制到部分積累制改革，形成了目前基本養老保險體系。基本養老保險體系分為兩個部分：

個人賬戶制的缺口可能來自于兩個方面：第一個就是隱形負債，即養老保險制度從現收現付改向積累制的時候相當一部分人沒有個人賬戶上的積累；第二個是在個人賬戶制的運行過程之中，個人賬戶可能出現入不敷出的情況，從而形成缺口。

部分積累制的社會統籌部分的缺口來自于人口老齡化。因為人口老齡化導致統籌部分入不敷出，形成缺口。

從產生缺口的時間來看，根據成本分配法原理，個人賬戶制部分當前就面臨缺口的問題，而部分積累制的社會統籌部分需要一段時間以后，缺口才會顯現出來。

一、個人賬戶負債精算

1．個人賬戶運行原理

個人賬戶制度，屬于完全積累制度。個人賬戶的收入來源于兩個方面：一是個人在職期間按期向個人賬戶繳費；二是個人賬戶中資產運營產生的投資收益。退休以后，個人的退休金收益數額與退休時的個人賬戶總額數量相關。這體現了養老保險中的激勵因素，繳費越多，退休金越多。

考慮中國的養老保險制度，在養老保險改革以前，養老保險制度是現收現付制，并不存在個人賬戶。但是改革前在職員工同樣支付了養老保險費，因此在職員工享有養老保險改革后擁有個人賬戶的權利。個人賬戶制度建立初期，必然會出現大量的隱性債務。

從理論上講，完全積累制由在職員工承擔全部投資風險，積累多少，發放多少。但考慮到中國的個人賬戶制度屬于第一層的養老保險制度，在養老保險體系中發揮保障基本生活的作用，一旦投資實際收益不能達到預期，個人賬戶制部分的替代率則不能達到預期替代率，退休人員則直接面臨基本生活不能滿足的風險，因此中國的個人賬戶制度存在投資風險。

與其他一般養老保險一樣，個人賬戶制度同樣面臨著長壽風險，并且中國處于養老體系第一層次的個人賬戶制度的長壽風險相比于一般商業養老保險來說更加突出。因為個人賬戶制度基本上已經沒有互保的概念。

按照上述思路，估算個人賬戶缺口應該包括養老體系改革所導致的隱性負債、投資風險和長壽風險，這種方法能夠比較全面地反映“全國社會保障基金”在個人賬戶制度方面的負債。

2．個人賬戶負債計算基本原理

(1)養老保險定價

養老退休金指因達到法定退休年齡而獲利的福利，它是一種延期的年金，通常從退休時開始支付。一般有兩種形式：一是給付額僅與服務年限有關，而與薪水高低無關；二是與雇員服務期間的薪水或退休前若干年的薪水有關。

引入函數R（x，h，t）表示x歲進入養老保險，現年齡x+h歲，并將在x+h+t歲退休的即

其中：a和w分別表示退休的最低法定年齡和最高法定年齡。

(2)社會養老保險累積理論

①工資、繳費與退休金

在職職工工資水平受兩方面因素影響:第一個影響因素是年齡因素，隨著職工年齡的增長，工作經驗會進一步豐富，工作能力提高，因此，工資水平也會提高;第二個是通貨膨脹（技術進步）因素。g(t)是反應通貨膨脹的工資因子，其中參數ｔ表示ｔ年份，i12表示衡量通貨膨脹變化引起工資變化的速度；設S(x)表示反映年齡變化引起工資變化的工資因子，其中參數x表示年齡，i11表示因年齡變化引起工資變化的速度。

一般在社會養老保險計劃中，在職員工的繳費標準是按一定的繳費率繳費的，設為C。按照上述工資的表達方法，t年份x歲的在職員工的所繳保險費為c×wtx。

在社會養老保險計劃中，退休金分為初始支付和后續支付。初始支付是指退休當年的退休金，其支付水平一般用替代率表示。替代率是初始支付水平與退休前一年工資水平的比值，設為T（t），其中參數t表示t年份。后續支付指從退休第二年開始的退休金收益，其支付水平依賴于養老金的調整速度，設為h（x）為養老金調整函數。如果設退休年齡為r，則在t年份退休的員工當年退休金為：

②一次性退休支付金與積累函數

一次性退休支付金是指在職員工退休時，如果需要一次性提出所有養老金，則養老保險計劃所需要進行的一次性的支付，即為p(t)，其中參數t表示t年份。

引進積累函數的原因在于未來的退休金債務并不是在退休那一年確認的，而是在工作期間逐步確認的，積累函數就是衡量這種逐步確認的過程。設積累函數為m(x)，如果退休金債務在退休當年一次性確認，則m(x)有以下表達式：

③在職員工精算積累負債

設(αA)(t)表示在時間t在職員工的未來退休金的精算現值。考慮在t年份，在職員工的年齡區間為(α~r)，也就是假定在職員工α歲時開始工作，r歲時退休。因此，有以下表達式：

其中：ζ表示連續利率，Lx表示t年份x歲在職員工的平均人口數。

精算現值僅僅只是未來退休金的一個貼現值，并不等同于精算負債，在職員工的精算積累負債應該考慮累積函數因素。設在職員工的未來退休金的精算負債為(αV)(t)：

④退休員工精算積累負債

對于退休員工來講，已經不存在積累的問題，因此，設退休員工的未來養老金精算現值為

在t年份，x歲的退休員工(x>r)，其退休的年份為t-x+r，退休當年的替代率為T(t-x+r)。退休前一年該退休員工的年工資為wtr-1g(t-x+r-1)，因此退休當年的退休金水平為T(t-x+r)wtr-1g(t-x+r-1)。由于退休后退休金會調整，則t年份的調整因子應該為h(x-r)。因此，有如下表達式：

3．基本假設

(1)養老保險體系的基本假設

由于養老保險基金的運營過程非常復雜，因此，必須對基本制度有一定的假設才能夠進行有效的分析。1997年，中國頒布了《關于建立統一的企業職工基本養老保險制度的決定》，決定中國的基本養老保險采取完全積累的個人賬戶制和社會統籌的部分積累制相結合的模式，并有3年的過渡時間期限。因此，假定1999年（含1999年）以前退休的員工的退休政策不變，其退休金全部進入社會統籌部分；2000年（含2000年）以后退休的員工采取新制度，建立個人賬戶。

中國的基本養老保險體系目前并沒有覆蓋全部城鎮人口，因為具體的覆蓋人口的數據難以取得，假定基本養老保險體系覆蓋全部城鎮人口，男性退休年齡r為60歲，女性退休年齡r為50歲。

(2)替代率t

替代率指退休當年所得退休金占工作最后一年的工資所得的比例。假定1999年（含1999年）退休人群退休替代率為70％，隨后替代率逐步下降，一直到2022年，基礎養老體系的總替代率將為58．5％，下降的速度為每年0．5個百分點。

(3)工資增長因子i1

工資增長因子i1包含兩個子因子：年齡因素因子i11和通貨膨脹因子i12。個人隨著年齡的增加，其技術、工作能力會相應提高，因此工資會隨著增加；對于整個社會來講，存在著通貨膨脹，加上整個社會的生產力水平的提高，個人工資水平也會產生相應調整。

根據歷史數據，中國平均貨幣工資通貨膨脹因子為12．5％，保守假定未來中國通貨膨脹因子為10％。假定年齡因素因子為1％。

2004年全社會平均貨幣工資水平為16 024元，根據假定，得到2004年各年齡人口的實際平均工資水平。

(4)繳費率c

根據目前養老保險的實際情況，假定個人賬戶繳費率為8％，社會統籌部分繳費率為20％。

(5)投資收益率（貼現率）i

中國的資本市場逐步完善，保險資金的可投資范圍逐步拓寬，同時社會保險基金海外投資的理念逐步成熟，假定投資收益率為6％。

(6)生命表

由于中國在生命表研發上的落后，文中所有生命表都使用以下生命表：《全國人口生命表（男性）（1989～1990）》、《全國人口生命表（女性）（1989～1990）》。

(7)養老金調整速度

假定養老金的調整速度為社會平均工資增長速度的50％，即為5％。

4．個人賬戶制度部分負債

(1)個人賬戶制替代率

假定個人從20歲參加工作，參加工作時的工資水平為1個單位，個人賬戶繳費率為8%，因此在該個人工作第一年，向其個人賬戶中繳費0．08個單位。隨著時間的推移，工資水平會越來越高，直到59歲工資為60．6個單位，每年向個人賬戶中繳費也相應增加。工資增長水平和投資增長率參照前文假定條件。在上述個人賬戶模擬中，當該個人60歲退休時，個人賬戶中的資產總額為94．9個單位。按照《關于建立統一的企業職工基本養老保險制度的決定》中個人賬戶月養老金等于個人賬戶總額除以120發放，退休當年的個人賬戶部分退休金為9．5個單位，很容易得出個人賬戶部分的替代率為15．6%。②③④由于版面所限，具體計算過程可以與作者聯系。為了方便，假定個人賬戶的替代率為15%。

(2)個人賬戶養老金現值因子

①計算方法

個人賬戶養老金現值因子是指退休人員在退休當年獲得1個單位的退休金，在一定的養老金調整速度和生命表條件下，在整個退休階段所獲得的退休金在退休當年的精算現值。其意義就是如果要保證個人賬戶制度部分的一定待遇水平，在退休當年個人賬戶中必須的積累。養老金調整速度是社會養老保險區別于商業養老保險的重要特征，因此不可忽視。其計算公式為:

②計算結論

在前文假設基礎上，60歲男性的個人賬戶養老金現值因子為15．1；50歲女性的個人賬戶養老金現值因子為24．1。②從這兩個現值因子來看，由于女性的退休時間較早，導致了女性的個人賬戶現值因子較高。

如果把養老金現值因子表示為hx，則其表示x歲的退休職工當年的養老金為1個單位，在養老金調整速度確定的情況下，該退休職工x歲以及x歲以后所有退休金在x歲時的精算現值。該函數為x的減函數，意味著隨著年齡的增大，未來所享受的退休金將越來越少。③

(3)累積函數m(x)的確定

①計算方法

累積函數表示個人賬戶的一種成本分配方式。只有選擇較好的累積函數，才有可能比較準確地反映負債和個人賬戶中應該累積的資產。較為準確的累積函數應該反映累積的時間因素、投資因素、工資成長因素和死亡率因素，采用精算成本法得到。按照個體成本精算方法，可以得到如下累積函數：

②計算結論

按照前文的假設條件，m（x）為x的增函數，表明年齡的增加，個人賬戶中的累積率必須越來越多，最后直到退休，個人賬戶的累積過程結束，個人賬戶進入支出過程，因此，在退休當年，累積函數達到1。按照個體成本精算方法，其累積函數并不是線形的，例如男性的累積函數，從20—52歲之間大約30年，累積函數增長速度較慢，直到52歲的時候，累積函數的值才能增長到0．6。在最后的幾年，累積函數迅速增長到1。④

(4)在職員工個人賬戶的精算負債現值

①計算方法

前文已經論述，個人賬戶的精算負債必須是在能夠支持一定的替代率和退休金調整速度條件下的精算負債。采取將每一個在職員工個人賬戶的精算負債加總的方式，即可以得到整個個人賬戶部分的精算負債總額。同時，由于在職員工還處于向個人賬戶繳費時期，也就意味著在計算在職員工的個人賬戶精算負債現值的時候必須考慮積累函數。綜合上述幾點，可以得出在職員工個人賬戶的精算負債總額。計算公式如下：

②計算結果

由于男性和女性的部分參數并不一樣，因此，在計算時有必要將男性和女性分開計算個人賬戶精算負債現值。計算結果顯示，在覆蓋全體城鎮人口情況下，2004年，在職員工男性人口群體的個人賬戶精算負債總額為34 417億元，女性人口群體個人賬戶精算負債總額43 036億元。①

(5)退休員工個人賬戶精算負債現值

按照假設條件，2004年退休人口中，具有虛擬個人賬戶的只有男性60—64歲之間的退休人口和女性50—54歲之間的退休人口。因為在2000年以前退休的退休人口，并不需要建立個人賬戶或者過渡性的個人賬戶，因此沒有個人賬戶精算負債。

①計算方法

與在職人員相比，退休員工個人賬戶不存在積累函數的問題，或者說積累函數始終等于1。在考慮退休員工個人賬戶精算負債時，最需要估計退休前一年的工資水平和退休金的調整速度，與養老金現值因子相乘，結合人口數量因素和替代率因素，即可以得到退休人員個人賬戶的負債。

②計算結果

按照前文假設條件，可以計算得出在全體城鎮人口條件下，2004年具有個人賬戶（或者是過渡性的）退休人口中，男性個人賬戶精算負債總額為3 446．2億元，女性個人賬戶精算負債總額9 517．1億元。由于版面所限，具體計算過程可以與作者聯系。

(6)個人賬戶精算負債總額

將在職男性、在職女性、退休男性、退休女性的個人賬戶精算負債加總，得到全體城鎮人口條件下個人賬戶精算負債總額，總額為90 416．8億元。

二、 社會統籌部分負債精算

社會統籌部分負債精算的估計，必須以未來50年安年齡、性別的人口結構為基礎，進而進行負債估計。

1．對未來50年人口的預測

對未來50年人口進行預測，必須依據區域人口預測理論和城鎮人口預測理論進行人口測算。

(1)區域人口預測理論

人口情況的變動歸結于出生、死亡、遷入、遷出四個因素。假定p（t）為第t年的人口總數，p（t）可有如下表達式：

p(t)=p(0)+B-D+I-E（17）

其中：B、D、I、E分別表示在區間［0，t)期間的出生人口、死亡人口、遷入人口、遷出人口。為了簡化問題，首先不考慮人口遷移問題。

設ptx表示t年份x歲的人口數，則pt+1x+1表示t+1年份x+1歲的人口數，二者之間并不相等，其差額是在年齡區間（x，x+1）之間死亡的人數，結合生命表理論，有如下表達式：

零歲的人口數可以根據生育年齡的婦女人口數和生育率來計算。設pt，fx表示t年份x歲的女性人口數，ftx表示t年份x歲女性的生育率，則零歲人口數pt0可以表達為：

如果在出生人口中進一步假定男性和女性的比率，則可以估計出零歲男性人口總數和零歲女性人口總數。

(2)城鎮人口預測理論

在城鎮人口預測時，必須要考慮到城鎮化因素。城鎮出生人口、分年齡的死亡人口的預測方法與前面相同，根據遷移政策和遷移的統計數據可以預測未來城鎮人口凈遷移人口數和凈遷移人口年齡、性別結構，結合出生、死亡和遷移因素，則可以得到較為準確的城鎮人口預測。

2．未來50年人口預測結果

(1)基本假設

在忽略死亡率以外的人口減因因素后，影響人口結構的主要因素為生育率和死亡率。

以《2005中國人口統計年鑒》中的生育率統計數據為基礎，考慮到目前中國計劃生育政策的有效性，中國的生育率已經很低，基本上沒有下降空間。相反，隨著經濟的發展，中國的婦女生育率會逐步提高。假定以2004年生育率為基數，中國生育率每年提高2．337%，直到2035年，隨后保持生育率不變。

由于中國最近時間段并沒有編制國民生命表，考慮到中國在1990年時平均年齡已經達到70歲，預計中國的死亡率沒有太大的提高空間，因此可使用《全國人口生命表（男性）（1989～1990）》、《全國人口生命表（女性）（1989～1990）》，得出全國未來50年分年齡、分性別人口具體計算結果。②由于版面所限，具體計算過程可以與作者聯系。

(2)城鎮人口規劃

①遷移因素

中國處于城市化的過程之中，每年都有很多農村人口進入城市。假定農村人口進入城市后立即能夠享受城鎮的社會養老保險，并且其生育率和死亡率都與城鎮人口相同。

根據1992年統計數據，20—49歲的青壯年占遷移人口的62．4%，遷移人口的平均年齡為36．6歲。假定在今后的城市化過程中，遷移人口的年齡結構仍然維持此結構，并且遷移人口中男女比例為1∶1。

②城市化速度

從1998年開始，中國的城市化進程開始加速，每年城市化比率穩步提高1．44個百分點，從1998—2004年，平均每年城市化比率提高1．41個百分點。假定這一城鎮化比率速度保持不變，一直到城鎮化比率為70%。

③城鎮人口規劃方法

首先，利用封閉人口規劃方法，規劃出不考慮人口遷移問題的2005年的城鎮人口數，然后根據2005年的城鎮化比率，計算出遷移人口總數；

其次，根據遷移人口總數和遷移人口年齡結構假定，計算出遷移人口的分年齡、性別人口數，分別加總得到城鎮人口總數；

最后，按照此方法計算2006年的城鎮人口數，以此類推直到城鎮化比率為70%，進而得出未來50年城鎮人口規劃結果。②

3．社會統籌部分的精算負債現值

(1)計算方法

1997年中國養老體系改革以后，基本養老保險社會統籌部分改變成為一種不完全的部分積累制。部分積累制的實質是養老保險在n年的時間跨度里面實現現收現付的平衡。在這n年里面，其前半部分屬于積累期，后半部分屬于支出期，n年后實現收現付平衡。目前稱中國的社會統籌部分為不完全的部分積累制，其原因是僅僅依靠社會統籌的積累期的收入，并不能夠在n年的時間內實現平衡，除非以非常高的繳費率來增加積累。所以，當前的社會統籌部分能夠實現一部分積累，但并不能夠實現平衡，稱為不完全的部分積累制。

在養老保險社會統籌部分的運營過程中，主要包括兩個方面的內容：每年的總收入和總支出。在積累期，總收入大于總支出，在支出期，總收入小于總支出。統籌部分的收入來源于所有在職員工向統籌保險計劃的繳費，支出包括所有統籌保險計劃所覆蓋的退休人員。因為養老體系改革的原因，造成統籌部分的每年支出較為復雜。

為了較為準確地計算出未來50年社會養老保險統籌部分的缺口，必須分別計算出未來50年每年的統籌部分的收入與支出。統籌部分的收入較為簡單，在職人口按照一定的繳費率向統籌部分交納社會保險費，形成統籌部分的收入。考慮在全體城鎮人口條件下，有一部分失業人口的存在，而這部分人口是不用繳納養老保險費的，所以在收入中必須要扣除這一因素。雖然統籌部分的支出較為復雜，但從前文的分析來看，其復雜性的實質僅僅只是不同年份退休人員替代率有所不同，因此為了較準確地估計出統籌部分的每年支出，有必要對每一年份的替代率作出假設。

假設相對應的社會統籌部分的繳費率為c，當前年份是t年份。設SR（t）表示在t年份的養老保險收入，ZC（t）表示在t年份的養老保險支出，則有如下表達式：

假定在未來50年，中國城鎮失業率保持在4%，相對應的社會統籌部分的繳費率為20%，工資狀況假定遵從計算個人賬戶精算負債時的基本假設。

假定在1999年退休（含1999年）的人口不建立個人賬戶，其退休當年替代率水平為70%。對于2000年以后（含2000年）退休的人口，建立個人賬戶。假定新制度養老保險目標替代率為58．5%，考慮到個人賬戶部分的替代率為15%，因此，新制度養老保險社會統籌部分的目標替代率為43．5%。為了達到目標替代率43．5%的替代水平，假定新制度下，社會統籌部分替代率每年下降0．05%，即在2022年時達到目標替代率水平。

(3)計算結果

通過以上基本假設，可以得到從2005—2055年50年期間，每年養老保險社會統籌部分的凈收入（支出）情況。具體測算結果見表1。

由表1可以看出，按照既定假設，社會統籌部分的積累期為2005—2030年，在2031年開始出現凈支出，也就是說，僅僅依靠養老保險的制度性收入，養老保險體系將入不敷出。隨后，凈支出的數額將會越來越大，2031年凈支出1 291億元，到2055年凈支出達到了286 424億元。

按照貼現率為6%來計算，社會統籌積累期的總現值為110 094．56億元，支出期的凈支出總現值為234 642．7億元，因此可以得出結論，在2005—2050年期間，中國基本養老保險社會統籌部分的總缺口在2004年的精算現值為124 548．13億元。

三、負債的靈敏性分析

1．2004年起全國社會保障基金的負債

根據全國社會保障基金的使命，必須應付社會老齡化和隱性債務，因此可以認為，全國社會保障基金的負債就是社會養老保險的缺口部分。根據計算2004年起中國養老保險在未來50年內的總缺口現值為214 965萬億元。

2．靈敏性分析

(1)投資收益率的變化對“全國社會保障基金”總負債的影響

從分析過程來看，“全國社會保障基金”總負債對于投資收益率特別敏感。特別是積累部分負債，當投資收益率從0．06下降到0．05時，積累部分負債從12．4萬億元增加到22．8萬億元，增加了10．4萬億元。而當投資收益率增加到0．09時，積累部分負債不再存在。也就是說，只要保持投資收益率在9%以上，50年內中國將不會面臨老齡化所帶來的養老保障基金困難的問題。由此可見提高投資收益率對于解決老齡化問題的重要性。

個人賬戶部分負債相對于統籌部分負債來說，對投資收益率的變化不敏感。這是因為，個人賬戶部分負債是當前就已經存在的負債，其中很大一部分都是由制度轉軌所帶來的隱性負債。而統籌部分負債則是在50年的時間內分期產生，具有較長的時間差。

(2)時間工資影響因子對負債的影響

時間工資因子的靈敏性分析出現了有趣的情形。個人賬戶部分負債隨著時間工資因子的上升而上升，上升幅度并不大。而統籌部分負債隨著時間工資因子的上升而下降，并且時間工資因子本身越高，對負債越敏感。這是因為統籌部分關于養老金調整速度的假定造成的。模型中假定了養老金調整速度為時間工資因子的0．5，當時間工資因子越高時，繳費工資的變化和養老金的變化就會相差越大，因此積累的就會越多，負債就會越少。比如當時間工資因子為0．12時，養老金調整速度就是0．06，二者之間相差6個百分點。而當時間工資因子為0．08時，養老金的調整速度就是0．04，二者之間相差4個百分點。2個百分點的差距因為時間跨度而放大。從中可以得到結論，如果中國的經濟發展速度加快，人們的收入水平提高，將有助于解決養老金缺口問題。而如果中國經濟發展速度放緩，則對于養老金缺口問題影響不大。

(3)養老金調整速度對負債的影響

從分析結果來看，相對于個人賬戶部分負債的變化，統籌部分負債的變化隨調整速度的變化幅度更大。當調整速度與時間工資因子之比為0．7時，統籌部分負債達到了55萬億元，致使總負債達到了66．67萬億元。而當調整速度與時間工資因子之比為0．3時，統籌部分在未來50年內不僅不會產生負債，并且個人賬戶部分的負債都可以由積累期的凈收入解決。因此，中國的養老金調整速度切忌過快，因為總負債對于調整速度特別敏感。

(4)關于生育率的變化對于負債的影響

由于模型設計的問題，當生育率的變化超過0．002時，模型將會出現逆城市化的過程，顯然不符合實際情況，因此模型在衡量生育率變化對負債影響方面具有很大的局限性。但當生育率在0．002的范圍內提高的時候，模型顯示總負債在減少。如當生育率增長速度增加0．002時，總負債下降為201 223．92億元。

在模型分析生育率的變化對于負債的影響失效的情況下，分析了全國人口狀態下生育率增長對于退休人口扶養比的影響。分析發現，當生育率加速增加的時候，對于緩解40年以后的養老問題將十分有幫助。從表2中可以看出，增加生育率的增長速度，可以使低撫養比的年份保持時間明顯縮短，且在2035年以后，如果生育率增長速度加快，則退休人口撫養比就會明顯上升，將會明顯緩解老齡化問題。因此，有必要對于中國的計劃生育政策進行新的審視。

(5)統籌部分繳費率的變化對于總負債的影響

通過分析結果來看，繳費率的提高將會明顯降低負債總額。繳費率的變動對于個人賬戶部分負債沒有產生影響，但對于統籌部分負債影響很大。當繳費率降到0．18時，統籌部分負債增加了近20萬億元，而當繳費率增加到0．22時，統籌部分不再有負債，因此不能夠輕易地降低繳費率。

3．“全國社會保障基金”實際總缺口估計

在實際養老保險體系的運行過程中，該體系并沒有覆蓋全部城鎮人口。而在設計模型時假定養老保險體系覆蓋了全部城鎮人口，因此造成“全國社會保障基金”負債與模型結論有所差別，在此有必要對實際缺口數量有所估計。

(1)個人賬戶部分缺口實際數量估計

《2004年勞動與社會保障事業統計公報》上統計，2004年末全國參加基本養老保險的人數為16 353萬人，比上年末增加847萬人。其中，參保職工12 250萬人，參保離退休人員4 103萬人。根據人口統計數據，2004年城鎮在職人口數為29 580．5萬人，退休人口數為9 662．3萬人。因此，2004年，在職人口的養老保險覆蓋率為41．4%，退休人口的覆蓋率為42．5%。

對于個人賬戶缺口部分，只有參保的人才會存在，按照先前計算結果，再考慮到養老保險覆蓋率因素，可以估計出較為準確的個人賬戶缺口。因此，實際個人賬戶缺口部分大約為37 575．2億元。

(2)統籌部分實際缺口估計

統籌部分實際缺口估計比較復雜，主要包括兩個因素：覆蓋率的變化和新加入人口影響因素，因為新加入人口一般為在職人口，可以增加養老保險的收入，可以新加入人口影響因素又可以稱為新加入人口紅利。

實際的養老保險體系的覆蓋率是不斷緩慢提高的，而不會像模型中假定的那樣覆蓋全體城鎮人口。因此，在缺口的絕對數上，實際缺口不會有模型缺口那樣大。如果2055年時覆蓋率只有70%，那么可以認為，實際缺口不會超過模型缺口的70%，即87 183億元。

新加入人口紅利對于積累制部分總缺口的影響是使總缺口減少，其實質是不斷有新的在職人口群體被加入到繳費人群中，從而擴大繳費人口數量與享受退休金人口數量的比例，因此可以增加統籌部分的收入。

為了估計新加入人口紅利對積累制部分的影響，設計了以下估計方法：

（1）假定新加入人口為在職人口，且新加入人口按照人口年齡比例增加。根據我國建立和諧社會的政策，預計在2020年時，養老保險將覆蓋所有在職員工。根據《2005年勞動與社會保障發展報告》，養老保險在職人口覆蓋人數為131 200千人，估計覆蓋率為42．7%。為了達到2020年覆蓋率為100%的目標，假定覆蓋率每年增加3%。（2）假定t年份x歲退休人口的覆蓋率等于上一年份x-1歲退休人口的覆蓋率。（3）

男女性比例假定為1∶1。

這樣，就能夠根據未來50年的城鎮人口規劃推算出未來50年被養老保險覆蓋的分年齡、性別的人口數。按照部分積累制現收現付的凈收入計算方法，可以計算出每一年社會統籌部分的凈收入情況。根據計算結果，未來50年因為老齡化的缺口數額在2004年末凈現值為12 435．5億元(考慮人口紅利因素后2005—2055年每年社會統籌收支情況見表2)。

養老問題已經成為全社會關注的焦點，如何能夠順利地渡過人口老齡化的難關，由于養老基金的目標是支持基金負債，而非營利性，因此對養老基金進行資產負債匹配性研究非常重要。通過研究發現，養老基金的負債并不是一個常數，它隨著養老基金的投資戰略的改變而改變。根據前面的計算看到：在“全國社保基金”的資產配置中15．59%配置于股票時，此時負債的理論值為個人賬戶部分4．2萬億元，統籌部分6．4萬億元；如果配置股票的比例減少到4．29%，此時負債的理論值為4．77萬億元，統籌部分14．93萬億元。由此可見，負債對于投資政策的敏感度較強。因此，對全國社會保障基金的管理必須將資產戰略與負債戰略統一到同一個資產負債管理框架中來考慮。

從這個角度來考慮，負債戰略的改變，都將帶來資產戰略的改變。如社會基本養老保險的覆蓋率的速度加快或者減慢、全國人口計劃生育政策的改變、社會養老保險繳費率政策的改變，等等，都將改變“全國社保基金”的負債規模，從而也改變資產配置戰略。

同時，資產配置戰略也將改變和影響負債戰略。如拓寬“全國社保基金”的投資渠道，將會改變“全國社保基金”的資產配置前沿曲線，提高投資效率，從而可以提高社會基本養老保險覆蓋率的加速度、降低社會養老保險繳費率。

參考文獻：

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［4］ 王奕渲．精算模型在確定給付養老金計劃風險管理中的應用［J］．財經理論與實踐，2005，(9)．

［5］ Sheldon M．Ross．數理金融初步（原書第2版）［M］．北京：機械工業出版社，2005．4．

The Liability Analysis of National Social Security Fund (1)

CONG Chun-xia， HU Heng

(Dongbei University of Finance and Economics School of Public Administration Dalian Liaoning 116025)

Abstract:He trend that the old who have retired become more and more in population will influence the payment ability of the basic policy． Second， because the new policy introduced into personal account which did not exist before， so there is great debt which si recessive． At the same time， the new personal accounts also faced longevity risk and invest risk． How to resolve this problem is the key that the new policy can get successful． In 2000， China has set up “national social security fund” which is aim to solve the problem． This text aim to study that how can “national social security fund” solve the problem with the most economic way and the least risk way．

Key Words: national social security fund;debt; deficit

（責任編輯：于振榮）

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