中國流動性過剩的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析

　　內(nèi)容提要 中國經(jīng)濟(jì)在擴(kuò)張性運行中已經(jīng)出現(xiàn)了較為嚴(yán)重的流動性過剩，而且由于其特殊的形成機(jī)理和 獨特的金融環(huán)境，傳統(tǒng)的調(diào)控手段已經(jīng)力不從心。防止流動性的進(jìn)一步泛濫，需要在經(jīng)濟(jì)發(fā) 展戰(zhàn)略、外匯管理體制和金融工具的創(chuàng)新等方面深耕細(xì)作。
　　關(guān)鍵詞 流動性過剩 雙順差 貨幣政策 金融創(chuàng)新
　　〔中圖分類號〕F830 〔文獻(xiàn)標(biāo)識碼〕A 〔文章編號〕0447-662 X(2007)04-0087-07
　　
　　截止到2007年4月底，我國金融機(jī)構(gòu)各項存款余額超過35.9萬億元，全社會固定資產(chǎn)投資 同比增長25.5%，A股市值突破17萬億元——一系列重磅數(shù)據(jù)說明持續(xù)了三年之久的流動性 過剩不僅沒有得到有效的緩解，還暴露出可能惡化的趨勢。消除過剩的流動性成為了時下中 國經(jīng)濟(jì)運行過程中必須破解的最重大現(xiàn)實課題。
　　
　　一、流動性：過剩與泛濫
　　
　　“流動性”一詞首次出現(xiàn)于美國著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家、宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)奠基人羅納德?凱恩斯名作《就業(yè)、利息與貨幣通論》一書中。1930年代初期，資本主義世界爆發(fā)一場災(zāi)難 深重的經(jīng)濟(jì)大危機(jī)，剛剛走上美國總統(tǒng)位置的羅斯福以開明的姿態(tài)向社會征詢拯救經(jīng)濟(jì)的良 藥秘方，凱恩斯及其經(jīng)濟(jì)學(xué)理論應(yīng)運而生。這一包含著“流動性陷阱”、“擴(kuò)張性財政”等 一系列政策范疇的所謂“凱恩斯經(jīng)濟(jì)學(xué)”最終上升成為了“羅斯福新政”，并將美國經(jīng)濟(jì)從 懸崖邊上拉了回來。不過，中國經(jīng)濟(jì)目前所面對的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)不是“流動性陷阱”，而是凱恩斯和羅斯福時代所沒 有碰到過的“流動性過剩”。對于這一金融學(xué)名詞，英國出版的《經(jīng)濟(jì)與商業(yè)辭典》解釋說 ，這是指銀行自愿或被迫持有的“流動性”，超過健全的銀行業(yè)準(zhǔn)則所要求的通常水平。在 筆 者看來，認(rèn)識流動性應(yīng)該看基礎(chǔ)貨幣。從企業(yè)、公司的角度來看，都有一個頭寸的問題，個 人也是，錢被用來購房，或者買了股票，就沒現(xiàn)金了，就是流動性不足；但是我們所說的流 動性不是指微觀場合，而是指整個金融體系和國民經(jīng)濟(jì)體系，整個國民經(jīng)濟(jì)體系流動性的標(biāo) 志則是基礎(chǔ)貨幣。所謂基礎(chǔ)貨幣是指流動當(dāng)中的現(xiàn)金，還有商業(yè)銀行在中央銀行的存款，就 是存款準(zhǔn)備金，這兩個數(shù)額若比較高、比較大的話，就意味著流動性過剩問題比較突出。
　　由于視域的不同，人們在實際中對“流動性過剩”的判斷又有不同標(biāo)準(zhǔn)，自然對于流動性的 過 剩程度就得出了差別很大的結(jié)論。如有學(xué)者在衡量流動性過剩量時，用了如下方法：即外匯 儲備1萬億美元相當(dāng)于獲得8萬億元人民幣，央行發(fā)行票據(jù)對沖掉2萬億元，再乘以乘數(shù)，就 得出中國存在30萬億元過剩流動性這個數(shù)字（吳敬璉）。又有學(xué)者用商業(yè)銀行存貸款減去銀 行購買的國債、央行票據(jù)、金融債和企業(yè)短期債以及銀行的存款準(zhǔn)備金的方法，得出了中國 的流動過剩的資金只有1.1萬億～1.2萬億元的結(jié)果（鐘偉）。還有學(xué)者通過計算央行到期 票 據(jù)以及新增外匯占款，推算出其可能釋放的流動性在3.6萬億元左右（巴曙松），等等。
　　的確，數(shù)字游戲在不同人的手中有著不同的玩法，但中國“流動性過剩”確實是一個無法否 定 的客觀事實。筆者通過對最常用的衡量流動性的指標(biāo)即M2（廣義貨幣）與GDP的比率計算后 發(fā)現(xiàn)，這一指標(biāo)在中國目前高達(dá)165％（按照2006年底數(shù)字，GDP為20.9萬億元，M2為34.6 萬 億元）。而根據(jù)世界銀行和美聯(lián)儲的數(shù)字，2006年美國GDP總值為12.9萬億美元，M2為7.1 萬億美元，美國貨幣存量相當(dāng)于GDP的55%。中國的貨幣存量已相當(dāng)于美國的60.6%，GDP總 值卻僅相當(dāng)于美國的20.2%，如果換算成同等經(jīng)濟(jì)規(guī)模，中國的貨幣存量就是美國的3倍， 或比美國整大出2倍。
　　 我們還想指出，盡管中央銀行針對流動性過剩問題頻頻出拳，但結(jié)果卻收效甚微。資料表明 ，在去年扣除經(jīng)濟(jì)增長需要的貨幣量從而出現(xiàn)約6000億元左右的過剩資金的基礎(chǔ)上，今年的 流動性過剩狀況仍然還在惡化。來自央行的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，5月末廣義貨幣供應(yīng)量(M2)余額 為36.97萬億元，同比增長16.74%，狹義貨幣供應(yīng)量(M1)余額為13.03萬億元，同比增長1 9.2 8%，增幅比上年末高1.8個百分點，比上月末低0.73個百分點；市場貨幣流通量(M0)余額 為2 .67