論“負債籌資”效益

　　【摘要】企業(yè)在進行資金籌集時要進行科學的設(shè)計和選擇，爭取以最少的投入獲得最大的收益。本文試圖通過不同籌資方式下籌資成本的比較來說明負債籌資的經(jīng)濟效益，以提高人們對負債籌資的正確認識。
　　
　　按照我國《企業(yè)會計準則》的定義，“負債是指由過去的交易或者事項形成的預期會導致經(jīng)濟利益流出企業(yè)的現(xiàn)時義務(wù)。”從定義中可以看出：負債是企業(yè)需要償還的義務(wù)，履行償債義務(wù)會導致企業(yè)經(jīng)濟利益的減少。由于負債是一種義務(wù)，也就意味著債務(wù)到期必須要償還。正因如此，人們往往片面地將負債看作是企業(yè)的壓力和負擔，過分強調(diào)了其需要償還的性質(zhì)，有的甚至到了“談債色變”的地步。投資者和經(jīng)營者都十分關(guān)心企業(yè)的財務(wù)狀況，通過分析企業(yè)的財務(wù)報告來判斷企業(yè)的經(jīng)營能力和發(fā)展?jié)摿ΑＨ欢绾握_把握負債在理財中的作用和實質(zhì)，正確認識負債籌資的積極意義，正是本文研究和探討的核心。
　　
　　一、籌資成本的概念及其對籌資效益的影響
　　
　　籌資成本指企業(yè)取得和使用資金而支付的各種費用，包括籌資過程中發(fā)生的各項費用和向投資人支付的報酬，如企業(yè)發(fā)行股票和債券的發(fā)行費用、向股東支付的股利、向債權(quán)人支付的利息等。由于籌資渠道不同、籌資結(jié)構(gòu)不同，致使籌資成本和籌資效益也不同。籌資渠道是籌資者獲得資金的來源渠道。企業(yè)的資金來源歸納起來無非兩大類：即吸收投資者投入的資金和通過舉債獲得的資金。籌資結(jié)構(gòu)是一個企業(yè)資金數(shù)額的構(gòu)成比例，由于籌資方式的不同（如發(fā)行股票，吸收投資、向銀行借款、發(fā)行債券等），致使企業(yè)獲得這些資金使用權(quán)所付出的代價也就不同。單就銀行貸款而言，由于償還時間不同，出現(xiàn)了長期借款和短期借款，由于二者的償還時間長短不同，所以到期償還的利息也就不同。眾所周知，長期借款的利息往往要高于短期借款的利息，長期借款的籌資成本也就高于短期投資成本，由此可以推斷：籌資成本和籌資效益是反比例的關(guān)系，即：籌資成本越高，籌資效益越低。
　　
　　二、影響籌資成本的因素
　　
　　籌資成本和投資報酬在研究籌資效益中是密不可分的兩個概念，要分析影響籌資成本的因素，首先要分析影響投資報酬的因素。
　　一般來講，影響投資報酬的因素有兩種，一是無風險因素，即貨幣的時間價值，它是保證投資者按期獲得的利息率，如銀行存款利息；二是風險價值，即投資者冒風險投資獲得的額外報酬，如股本投資分紅、股票差價等收益。這兩個因素直接影響籌資成本的高低。投資風險越大，所需得到的補償越多，籌資成本也就越高。不同的籌資方式，其籌資風險不同。通常情況下，投資到股票中的風險要高于投資債券的風險，同理投資到股票中所得的報酬要高于投資到債券的報酬。由此可知，籌資者吸收的投資者投入的資金越多，其風險成本越高，籌資成本也就相應(yīng)增加，反之則低。
　　
　　三、不同籌資方式下籌資成本的比較
　　
　　通常情況下，籌資者均想以較低的籌資代價獲取較高的籌資效益。但這只是一種理論上的假想，因為投資者從根本上無法控制投資風險以及資金的供求狀況，當然也就無法控制籌資成本。但籌資者可以通過合理調(diào)整籌資結(jié)構(gòu)來達到降低籌資成本的目標。在目前條件下，籌資者可以選擇有利于自己的籌資方式，即籌資風險較小的方式，通過降低籌資風險、降低籌資報酬實現(xiàn)降低籌資成本的目的。如某企業(yè)需要籌集資金5000萬元，有甲乙兩個方案可供選擇：甲方案，吸收負債籌資和接受投資者投資籌資的數(shù)額各有2500萬元，籌資比重各占50％；乙方案，負債籌資3500萬元，占籌資比重的70％，接受投資者投資1500萬元，占籌資比重的30％。假定資本成本率分別為負債10％、投資15％，則甲種方案總籌資成本率為12.5％（10%×50%+15%×50%）；而乙方案總籌資成本率為11.5%（10%×70%+15%×30%），這說明在資金總額和個別資本成本率一定的前提下，降低投資者投資額數(shù)額而提高負債籌資數(shù)額，更確切地說是降低投資者投資比重，提高負債籌資額比重，可以降低籌資成本提高籌資效益。以上假設(shè)事例：若將甲種方案的投資額比重降低20％，則負債籌資額比重必定上升20％，也即分別由原來的50％下降到30％和上升到70％，則可以使企業(yè)的總籌資成本率下降1％（12.5％－11.5%）。
　　
　　四、負債籌資的經(jīng)濟效益
　　
　　通過以上分析可以看出，在籌資過程中，負債籌資的成本要比吸收投資的籌資成本低。其原因有以下幾個方面：第一，從籌資者的角度講，負債是一項必須要償還的義務(wù)，其利息也即籌資成本通常是一個固定的數(shù)額，企業(yè)不論其經(jīng)營狀況如何，債務(wù)到期時必須要如數(shù)償還其本金和利息，這樣看來債務(wù)確實是企業(yè)的負擔和壓力；但反過來，從投資者的角度講，投資者便可以按期如數(shù)收回自己的本金和投資報酬，投資風險較低。從以上分析得出的投資風險與投資報酬的正比例關(guān)系看，籌資者給予投資者的投資補償也較低。而籌資者若采用吸收投資的形式進行籌資，其籌資成本明顯要高于負債籌資。如企業(yè)采用發(fā)行股票形式進行資金籌集，因普通股票的股利不是一個確切的數(shù)值，它是隨著企業(yè)經(jīng)營狀況和經(jīng)濟效益的變化而變化，并且按國家有關(guān)規(guī)定，投資者投入企業(yè)的資金在企業(yè)的存續(xù)期內(nèi)不允許抽回，故而投資風險較大，仍按投資風險與投資報酬的比例關(guān)系，遵循風險大補償多的規(guī)則，投資者要求得到的投資補償要高，從而使籌資者的籌資成本增加。第二，按我國現(xiàn)行財務(wù)制度的有關(guān)規(guī)定，負債的利息支出要由稅前利潤支付，所以負債的利息支出實際上已經(jīng)沖減當期的利潤數(shù)額，從而又使籌資者獲得了少交所得稅的經(jīng)濟杠桿收益。而吸收的投資屬于所有者權(quán)益范疇，按國家有關(guān)財務(wù)制度規(guī)定，不允許在稅前利潤中扣除，從而使籌資者失去了免交所得稅的收益。通過以上比較可以看出，負債籌資的成本無論從籌資結(jié)構(gòu)還是從籌資風險上分析都要比吸收投資的籌資成本低。第三，再從負債籌資的構(gòu)成項目進一步分析負債籌資的優(yōu)勢。負債中，有一部分資金項目幾乎不存在籌資成本，如以商業(yè)信用形式形成的各種負債——應(yīng)付賬款、預收賬款、應(yīng)付工資等，這些負債形式形成的資金來源，對于籌資者來說幾乎沒有籌資成本。而對于吸收投資形成的資金來源，其中任何一個項目都存在籌資成本，尚且不論典型的實收資本（或股本）投資項目，就以企業(yè)的盈余公積金而言，按企業(yè)盈余公積金的性質(zhì)和用途規(guī)定，企業(yè)可用其轉(zhuǎn)增資本進行擴大再生產(chǎn)。從表面上看，企業(yè)對這部分資金的使用似乎不存在籌資成本，其實不然，企業(yè)使用的這部分資金相當于企業(yè)普通股票的增加，因為，盈余公積金屬于所有者權(quán)益，歸投資者所有，盈余公積轉(zhuǎn)增了資本，其實質(zhì)就是給原來的投資者追加了投資額，股東們雖然沒有以投資收益的形式從企業(yè)收回這部分投資報酬，但其目的是以期在企業(yè)獲取更大、更長遠的收益，這種收益是潛在的，并沒有在賬面上反映出來。故企業(yè)使用盈余公積金這種籌資形式進行籌資也存在較高的籌資成本，也需要付出籌資代價。
　　綜上所述，籌資成本是企業(yè)在籌資過程中十分重要的經(jīng)濟指標，籌資方式和籌資結(jié)構(gòu)都對其有著重要影響，它也是判斷籌資結(jié)構(gòu)是否合理和優(yōu)劣的重要標準。從理論上講，總籌資成本越低其籌資結(jié)構(gòu)就越合理，籌資效益也越高。通過以上分析論證可以得出結(jié)論，負債籌資無疑是一種籌資成本低，籌資效益高的最佳選擇。