淺議投資項目評價中的現金流量分析

　　【摘要】全面把握現金流量分析是項目評價的關鍵，本文對目前實踐中運用的現金流量分析的內容、層次、結論及要注意的問題作了深層次的探討，以使企業在投資時作出更準確的經濟評價。
　　
　　在投資項目的經濟評價中，現金流量分析起著舉足輕重的作用。因為目前的經濟評價是以動態分析為主，靜態分析為輔，項目是否可行，最終要看現金流量分析中計算的一系列動態指標是否滿足要求。因此，全面把握現金流量分析是項目評價的關鍵。
　　
　　一、現金流量分析的內容及層次
　　
　　項目評價中，現金流量分析的主要內容是測算項目壽命期內的現金流量和凈現金流量。凈現金流量是項目各年度現金流入與現金流出的差額。現金流入主要包括產品銷售收入、回收流動資金、回收固定資產余值。現金流出主要包括建設投資、流動資金和經營成本。經營成本是經濟評價的專用術語，用于項目財務評價的現金流量分析。經營成本是從總成本中扣除折舊費、攤銷費和利息支出。這是因為一般產品銷售成本中包含有固定資產折舊費用、維簡費(采掘、采伐項目計算此項費用，以維持簡單的再生產)、無形資產及遞延資產攤銷費和利息支出等費用。在現金流量分析中，建設投資是計入現金流出的，而折舊費用是建設投資所形成的固定資產的補償價值，如將折舊費用隨成本計入現金流出，會造成現金流出的重復計算；同樣，由于維簡費、無形資產及其他資產攤銷費也是建設投資所形成的，只是項目內部的現金轉移，而非現金支出，故為避免重復計算也不予考慮。貸款利息是使用借貸資金所要付出的代價，對于項目來說是實際的現金流出，但在評價項目總投資的經濟效果時，并不考慮資金來源問題，故在這種情況下也不考慮貸款利息的支出；在資本金現金流量表中由于已將利息支出單列，因此，經營成本中也不包括利息支出。
　　測算出項目的現金流量后，投資者可以根據需要進行三個層次的現金流量分析：
　　首先進行融資前的現金流量分析。這個層次的分析不考慮資金的來源問題，其分析結果體現項目方案本身設計的合理性，用于初步投資決策以及方案或項目的比選。也就是說，用于考察項目是否基本可行并值得去為之融資。這對項目發起人、投資者、債權人和政府管理部門都是有用的。在計算凈現值、回收期等需要貼現的指標時，所用的基準收益率采用行業或專業公司統一發布執行的財務基準收益率，有時也可由評價者自行設定。設定時需考慮行業邊際收益率、銀行貸款利率、資本金的資金成本等因素。
　　其次進行資本金的現金流量分析。這是項目的融資后分析，即資本金盈利能力分析和償債能力分析。這個層次的現金流量分析所用的折現率和判別標準應為投資者的最低可接受收益率。它的確定主要取決于當時的資本收益水平以及資本金所有者對權益資金收益的要求，涉及資金機會成本的概念，還與投資者對風險的態度有關。投資者和債權人可據此層次的分析做出最終的投融資決策。
　　對于某些項目，為了考察投資各方的具體收益，還需要進行投資各方現金流量分析。這個層次的現金流量分析所用的折現率和判別標準應為投資者的最低可接受收益率。這個層次的現金流量分析所用的折現率和判別標準應為投資者各方的最低可接受收益率。它只能由投資者自行確定。因為不同投資者的決策理念、資本實力和風險承受能力有很大差異，且出于某些原因，可能會對不同項目有不同的收益水平要求。這個層次的分析實際上是一個相對次要的分析，因為在普遍按股本比例分配利潤和分擔虧損及風險的原則下，投資各方的利益一般是均等的。但是不按比例出資和進行分配的項目，投資各方的收益可能會有差異。進行投資各方現金流量分析可以看出各方收益的非均衡性是否在一個合理的水平上，有助于促成投資各方在合作談判中達成平等互利的協議。
　　
　　二、影響現金流量分析結論的幾個因素
　　
　　現金流量分析中計算的指標主要有財務凈現值、投資回收期和內部收益率。判斷項目是否可行主要看這三個指標的取值是否滿足要求，其中主要看財務凈現值是否大于零。但財務凈現值在計算過程中受到好多因素的影響，因此靠這個指標所做出的評價結論也大打折扣。具體的影響因素有：
　　
　　（一）折舊方法的影響
　　折舊方法對評價結論的影響主要體現在資本金現金流量分析中。全投資現金流量分析因為不考慮所得稅，所以折舊對現金流量沒有影響。企業常用的折舊方法主要有平均年限法、雙倍余額遞減法和年數總和法。這三種方法的折舊費都進入成本，致使總成本增大，減少了總利潤，就少交了所得稅。從靜態方面考慮，三種方法每年的折舊額雖然不同，但折舊總額相同，少交稅金的總金額也相等。從動態的方面考慮，與平均年限折舊法相比，快速折舊法由于前期的折舊額較大，可以盡早得到資金進行再投資。由于折舊額的不同，項目的稅后現金流量也不同，由此計算出的凈現值也不同。為了看得更清晰，我們可以計算這三種方法各年少交稅金的現值和，發現平均年限法少交稅金的現值明顯小，而兩種快速折舊少交稅金的現值明顯大。這樣，由于一些人為因素的影響，同一方案凈現值的值有了一定的差異。當折現率比