判斷我國當前投資是否過熱的四個標準

　　當前，有關宏觀經濟形勢爭論最激烈的話題之一是投資是否過熱？這個問題可細分為：投資增速多高才能界定為投資過熱？投資過熱表現為總體過熱還是局部過熱？投資過熱是否引致整個經濟過熱？20—30%的投資增速是否可持續？要對這些問題有一個客觀、清楚的認識，首先需要回答的是：用什么樣的標準衡量投資是否過熱？
　　
　　第一，經驗標準
　　
　　一方面，從中國經濟發展的歷史軌跡看，在1978—1994年間，中國經濟增長經歷了三次大的波動，每次波動都是由固定資產投資增長加速引起的。短期內，投資的快速增長成為拉動經濟增長的主要力量，而固定資產投資增長引起投資品價格上揚，通過價格機制傳導到消費品價格，進而引致通貨膨脹。中國經濟的幾次大的波動表明，當經濟增長率高于9%左右的時候，通貨膨脹壓力增大。這些經驗就成為我們判斷投資是否過熱的一個標準。從2003年開始，中國經濟進入了一個高增長時期，GDP增長率保持在9.5以上的高位水平，而且投資保持了25％左右的增長水平。盡管出臺了一系列旨在控制投資增速過快的宏觀調控措施，但2005年以來的投資月度數據仍表現出持續攀升的態勢，這樣的增長格局不得不讓人未雨綢繆。另一方面，從國際比較看，中國的投資水平明顯高于其他發達國家和發展中國家的水平。近幾年的數據表明，我國的投資確實存在“三高”現象，即投資增長的絕對速度偏高（2006年上半年，固定資產投資的名義增長率達到30%），投資占GDP的比重偏高（2005年，投資占GDP的比重達到46%），投資對經濟增長的拉動作用偏高。這樣的總需求結構不僅導致了投資和消費比例失調的狀況難以改善，而且也增加了經濟增長出現大幅波動的風險。
　　
　　第二，階段標準
　　
　　無論是歷史的縱向比較還是國際的橫向比較，判斷“投資是否過熱”必須置身于經濟發展的歷史背景。當前，中國經濟增長進入到工業化中期階段。這一階段的一個重要特征是投資率會隨著工業化程度或工業增加值占GDP比重的不斷提高而提高。中國經濟增長的事實也驗證了這一規律。與這一階段相伴而生的是城市化的快速推進，由此推動了基礎設施建設的大發展。住宅和基礎設施建設帶動了固定資產投資，進而又拉動了整個經濟增長，使中國經濟呈現出明顯的投資拉動型特征。而今后一段時期內，這種趨勢仍將繼續。因此，投資快速增長，投資率維持較高水平的現象有其客觀必然性。
　　
　　第三，效率標準
　　
　　投資的效率標準實際上是用來回答高速投資增長是否可持續的問題。測度投資效率的一個指標是投資效果系數，即一定時期內單位投資量產生的GDP增加量。根據測算，近年來我國投資效率不僅遠低于同期世界的平均水平和發展中國家水平，而且還呈現出下降趨勢。顯然，這種粗放式投資增長模式將會對國家現有資源形成巨大壓力。
　　
　　第四，效應標準
　　
　　投資快速增長是否一定引致經濟過熱，并引發產能過剩等一系列問題？投資快速增長的同時，投資結構是否也悄然向更合理轉化？如果對這些問題的回答是樂觀的，那么至少可以說，短期內，高投資增長速度是可以接受的。就目前的中國經濟走勢看，基本延續著“高增長，低通脹”的格局。而且，從投資資金來源結構看，自籌資金的比例超過50%以上。從投資的行業結構看，煤、電、油、運等國民經濟薄弱環節得以加強。表明在投資領域中，市場導向的競爭機制正逐步加強，投資結構向優化、合理方向發展。
　　我們對“投資是否過熱”這個問題的態度是樂觀而謹慎的。樂觀是因為，當前投資增速保持在一個相對高位增長有其合理性和必要性，謹慎是因為長此以往的高增長，不僅不利于改善中國經濟內部不平衡問題，而且也會增加經濟波動的風險。
　　（作者單位：中國社科院數量經濟研究所）