當前經濟運行中存在的突出問題

　　今年以來，“三駕馬車”同時加速，國民經濟再次呈現“偏快”趨勢，算起來，這應該是繼2004年上半年、2006年上半年以來的第三次“偏快”。如果說第一次“偏快”解決了煤、電、油、運等經濟增長的“瓶頸”約束問題；第二次“偏快”解決了一些主要能源和原材料的供給問題，并基本完成了一個“標準”意義上的重工業化周期；那么，第三次“偏快”最為顯著的特點則是持續的流動性過剩導致了資本市場迅速膨脹，資產價格處于高位震蕩狀態，并且，虛擬經濟開始“回灌”實體經濟。
　　4月份，投資繼續高位運行，出口快速增長，市場銷售有所加快。在三大需求同時拉動下，國民經濟繼續呈快速運行態勢。與此同時，流動性過剩問題尚沒有得到有效緩解，部分中心城市房價依然偏高，滬深股指繼續快速攀升，資本市場蘊涵著泡沫風險。
　　從投資看，城鎮固定資產投資在去年較高的基數上繼續較快增長。前4個月城鎮固定資產投資同比增長25.5％，增幅比前3個月微升0.2個百分點，比去年同期回落4.1個百分點，其中4月當月增長25.8％，增幅比上月回落1個百分點，呈高位趨穩態勢。與之相對應，4月當月工業增長17.4％，環比略降0.2個百分點，呈高位小幅回調態勢。
　　從消費看，受居民收入水平提高和股市財富效應影響，市場銷售增長繼續加快，消費價格漲勢趨穩。4月份，社會消費品零售總額同比增長15.5％，環比上漲0.2個百分點。在其帶動下，CPI繼續高位運行。4月份CPI同比增長3％，環比下降0.1個百分點，其中食品類價格同比上漲7.1％，依然是價格上漲的主要因素。
　　從外貿進出口來看，4月當月，出口和進口分別增長26.8％和21.3％，增幅分別比上月加快19.9個百分點和6.8個百分點。前4個月累計順差同比多增296億美元，國際收支失衡進而本幣升值壓力加大的局面依然維持。
　　當前經濟運行中存在的三個突出問題：
　　
　　一、銀行資金活期化和基于結匯的被動貨幣發行相疊加。流動性過剩矛盾更加突出
　　
　　在我國的市場化改革過程中，教育、衛生醫療和住房改革都是貨幣化和市場化導向的。由于對今后生活預期的不確定性因素增加，人們往往傾向于把增加的收入存入銀行，這樣，即使央行發行再多的貨幣，這些資金也會馬上回到銀行系統轉為定期儲蓄沉淀起來，因此，盡管我國貨幣存量一直比較大，但是此前的流動性過剩問題卻并不十分突出。改革開放以來，我國存款的年均增長率為23.5％，20世紀90年代以來，廣義貨幣的年均增長率為21.5％，大大高于美國與歐盟同期年均6—7％的增長率。到2006年末，我國的廣義貨幣M2已達34.56萬億元2fed07b50ebf5b314ae3dba655b3d5f281ea710ea935e887ebc7bbe92138fba0人民幣，按當年匯率折算，相當于4.3萬億美元。2006年我國GDP總值為20.94萬億元人民幣，折合2.6萬億美元，貨幣存量相當于GDP的1.65倍。而同年美國貨幣存量相當于GDP的55％，如果換算成同等經濟規模，我國的貨幣存量是美國的3倍。
　　但是，在當前資本品價格迅速攀升的情況下，這種貨幣大量沉淀的狀況發生了轉變。由于實際利率較低，從收益看，存款不如炒房，炒房不如炒股，大量長期處于休眠狀態的儲蓄資金開始活躍起來，并不斷離開金融系統進入資本市場。今年前4個月人民幣各項存款增加2.3萬億元，同比少增737億元。其中，4月當月人民幣各項存款同比少增133億元。城鄉居民儲蓄存款減少1674億元，同比多減2280億元，而去年同期的數據則是增加606億元。存款增速延續了去年10月以來持續放緩的態勢，股市分流資金的效果十分明顯。銀行資金的活期化與基于結匯的被動貨幣發行相疊加，流動性過剩矛盾更加突出。
　　從源頭上講，除了常規的央行貨幣發行和金融系統創造貨幣之外，加劇當前流動性過剩的資金來源主要有三股：一是貿易順差，二是國際熱錢入境，三是大量的沉淀資金脫離金融系統，進入房市、股市和實體投資領域。從這個角度看，本幣升值和降低出口退稅只能部分地緩解順差問題；后兩股資金增量都與資本市場有直接關系，進一步講，是與對我國經濟增長的遠景預期和對人民幣升值的預期有直接關系。鑒于此。央行對本幣升值的政策姿態非常重要，在政策操作上要避免給市場形成人民幣將持續穩定升值的預期，這樣會導致更多的境內外資金源源不斷的涌入資本市場，從而進一步加大泡沫風險。
　　
　　二、資本市場泡沫風險加大。虛擬經濟波動將會對實體經濟產生不良影響
　　
　　最近幾年，過度充裕的流動性迅速推動了國內資產價格的飆升。從股票市場的情況來看，滬深股市在不到兩年的時間里已經上漲近三倍。超過40倍的市盈率遙遙領先世界其它股票市場，盡管這與2001年股市高點時近60倍的市盈率還有一段距離，但是，當年的股市飆升是以4年的熊市為代價的。特別是近4個月以來，在令人炫目的賺錢效應下，股市投資已經產生“羊群效應”，日均開戶人數不斷刷新幾十萬戶的記錄，股指一路飆升，泡沫風險正在加大；從房地產市場的情況來看，今年以來，房地產價格在去年較高的基數上依然維持著較快的增長速度。4月份，全國70個大中城市房屋銷售價格同比上漲5.4％，其中北京新房價格上漲了10.7％，部分大中城市房價繼續大幅攀升。
　　在流動性過剩持續維持的情況下，資本市場的迅速膨脹，直接或間接地拉動了實體經濟的增長。首先，從投資來看，國內外資金對房地產市場的炒作大大拓展了房地產投資的利潤空間，大量的社會資金追逐房地產投資，房地產投資成為持續推動固定資產投資高速增長的主要推動力量。一季度，房地產開發完成投資同比增長26.9％，比去年同期加快了6.7個百分點，高于同期城鎮固定資產投資增速1.6個百分點。根據各部門投資的權重計算，房地產投資對全部固定資產投資增長的貢獻率居第二位(30.14％)，僅次于制造業(37.2％)7.06個百分點。同時，隨著股票市場的火爆，企業直接融資數量大幅度增加。前4個月，固定資產投資自籌資金增長26.4％，這也有力地支撐了投資的快速增長。其次，資本價格迅速攀升所帶來的“財富效應”也拉動了消費的快速增長。有能力進入市場的群體掌握著更多的消費能力，資本市場的快速發展間接地拉動了消費市場。
　　當前，日本央行和歐洲央行正在進入加息周期，美聯儲雖然繼續維持利率不變，但是正在關注通脹問題。在全球加息的大背景下，國際游資的動向更加微妙，在當前股票市場高位振蕩的形勢下，已經出現“熱錢”擇機退出的跡象。在這種格局下，匯率政策操作尤為重要。一旦人民幣大幅升值將導致外資獲利出局，資本市場的回落對實體經濟運行的不良影響將十分明顯：第一，資本市場價格下跌將導致企業直接融資和房地產投資迅速下降，進而拖累投資；第二，財富效應消失，拖累消費；第三，本幣升值會削弱本國產品的出口競爭力，大量的產能釋放不出去，將導致國內市場嚴重的供大于求。
　　
　　三、節能降耗形勢更加嚴峻
　　
　　一季度，六大高耗能產業平均增速20.6％，高出整個工業增速3.2個百分點。從主要產品看，鋼材、氧化鋁、鋁材、鐵合金分別增長26.2％、53.7％、43％、44.4％，高耗能產品增長率更是驚人。一般而言，產業結構決定了能源利用結構，產業結構重，則能耗高；產業結構輕，則能耗低，不合理的產業結構是GDP耗能居高不下的主要原因。在2003年以來的本輪經濟景氣周期中，重工業增長速度明顯快于輕工業，能源消耗和環境污染已經成為我國經濟增長的主要瓶頸約束。2006年，以工業為主的第二產業增長12.5％，超出經濟增速1.8個百分點，第一產業、第三產業分別只增長5.0％、10.3％。并且能耗高的重工業增長17.9％，高出輕工業4.1個百分點。高耗能產業的快速膨脹，使重工業在整個工業中的比重，以及工業在整個三次產業結構中的比重同時上升，經濟結構不但沒有像期待的那樣升級、變“輕”，反而越來越“重”。
　　節能的關鍵在于產業結構的調整和經濟增長方式的轉變。建國以來，我國實施投資驅動型國家追趕戰略，政府通過控制資源、能源和要素價格，人為壓低生產投資成本，以促進國民經濟快速增長。這種制度安排在特定歷史時期內的確可以實現固定資產投資的快速增長，并把低成本的國內產品推向國際市場，但是，由于資源、能源價格沒有充分反映其社會成本和市場稀缺程度，資源、能源浪費嚴重。盡管“十一五”規劃中明確要求促使經濟增長由主要依靠資金和物質要素投人帶動向主要依靠科技進步和人力資本帶動轉變，但是節能降耗一直沒有得到市場價格對資源配置的體制機制支撐。在粗放的經濟增長方式得不到切實轉變之前，節能政策至多貫徹到要素投入結構和能源開發利用兩個層次。 今后必須在國家戰略層面明確提出節能優先戰略，并以此統領經濟社會發展全局。該戰略實施的重點在于經濟增長方式的轉變和產業結構的調整，難點和關鍵在于與節能優先國家戰略相配套的體制機制環境的根本性轉變。在當前匯率壓力增大，國際收支失衡問題比較突出的情況下，主動改革資源性產品和要素價格形成機制，適度提高資源能源和要素價格是一個可行的政策選擇。在我國資源能源成本逐步反映其實際成本之后，由于產品實際成本的適度上升，人民幣升值壓力也會相應減小，可以起到一石兩鳥的效