ＣＰＩ漲勢兇猛

縹　緲

如果我國在貿易項下與資本項下同時都是正收益，那就意味著我國以人民幣計價的資產價格將會繼續走高

9月11日，國家統計局發布了8月份的CPI指數，同比上漲了6.5%；今年1—8月份居民消費價格總水平累計同比上漲3.9%。

8月CPI再創新高，并不出人意料。在此期間，豬肉的價格全國平均同比上漲80.9%，其中有兩個省的豬肉價格同比上漲超過200%——“肥豬拱門”，但卻如此生猛，真可以說是史無前例。

CPI數據再次吸引了無數人的眼球，并引導著市場的心理預期。比照趨勢而言，并且客觀地分析市場，我們現在更加傾向于認為，無論央行采取哪些應對措施，9月份的CPI將續寫新的高點。

有趣的是，如何看待CPI必將“向上突破”的后果，一直存在顯而易見的利益分化：享受通脹收益的股市與樓市的投資者，總會不遺余力地講述各種間接的收益，掩蓋一般性質通貨膨脹(潛性通脹)正在向惡性通貨膨脹(顯性通脹)轉化的事實，以及其他的后果。

比如此前，在7月末就已經有大量的市場分析機構推測說，“8月份的CPI會在5.8%—6.6%”，但他們又同時認為“金九銀十，這多半只是短期的反應”，“年底之前，CPI或將溫和地回落一些”。

我不太知道如此樂觀地“斷言”CPI可以“軟著陸”的主要依據是什么——而且至少三年以來，這種“推測術”同時也是某種“樂觀的態度”，無論是內在邏輯上還是學術態度上，均不足取。

通脹的危害路人皆知。隨著食品價格逐步得到控制，如果后續的措施得力，通脹的情況或將有所好轉，“全年預計CPI保持在3.4%至3.6%左右”，但是如果后續的措施不得力呢，我們該怎么辦？

事實上，對于通脹的判斷，學界歷來就有一個非常搞笑的比喻，這就是對于通脹的成因從來都是“知者不言，言者不知”的，這就猶如未婚少女的“妊娠反應”，妊娠初期，大家(包括有些草包醫生)會一致認為是“月經失調”；腰圍漸闊，大家會以為是她“嘴饞”所致，減肥即可……直到最后肚子越來越大，嬰兒呱呱落地，這才知道，原來珠胎暗結已有時日。

從上游來說，國家統計局9月10日公布了8月份PPI(工業品價格指數)數值，同比上漲2.6%；由于此前PPI從未升過2%，所以，PPI本身向上突破，應該意味著判斷CPI未來可能回落的判斷過于樂觀。

從周邊市場來說，近期人民幣兌換美元下破7.51；8月份我國外貿進出口值達到1977.4億美元，其中貿易順差為249.8億美元。至此，我國今年前8個月貿易順差累計1618億美元，同比增長88%。如今中國外貿順差的增加已經不能當作正面新聞來解讀了，相反，在國家緊張地關注過剩的流動性、不斷走高的CPI以及“熱錢”的危急關頭，外貿順差的增加倒越來越像CPI的正向指標了。

衡量美元兌一籃子主要貨幣的美元指數，近期曾經跌至79.24，這已經是最近15年來的最低點。美元很少能在當前這種超低價位運行，對于美元的沽壓自然非比尋常。但以往的規律是，暴跌之后必有暴漲，短線而言，在當前的價位，已經不宜過分地沽出美元，但是中線呢？美元真的不會繼續暴跌下去嗎？

從理論上說，通脹最大的特征，就是CPI這個東西只有“下限”，沒有“上限”。真正需要上升的時期，它可能勢如猛虎，可以想漲多高就能漲多高；正因如此，如果CPI真的“跑贏劉翔”，我們就必須毫不猶豫地折斷它的“后腿”。比較激進的經濟學家，如支持溫和通脹(有限通脹)的凱恩斯也曾經說過，“(強行制止)通貨膨脹是有關社會正義的事情”——以免“惡性通貨膨脹突然激化社會各個階層之間的種種利益沖突，甚至政治沖突(凱恩斯：《貨幣論》)”。

問題在于，當CPI已經上摸到6.5%的時候，對于商品市場而言，并非所有的商品都能達到這一上漲幅度，因此，我們將需要一系列的總量調控，來抽干推高CPI劇烈上升的那些水分。

值得我們警惕的是，這種調控，比如持續加息，最終將會傷害到資本市場，其中首先是投資于債券的市場投資者，其次就是投資于股票的市場投資者。我個人的判斷，以中國證券市場的規模而言，其未來的發展潛力仍然很大，特別是參照周邊市場的指標; 但真正進入緊縮周期，我的建議是輕倉，最好不要超過半倉——為了真正的“資本化生存”。

目前，我們的國家已經是個坐擁1.4萬億美元外儲的投資大國，如果我國在貿易項下與資本項下同時都是正收益，那就意味著我國的以人民幣計價的資產價格將會繼續走高。我國是個轉型中國家，各種社會保障體制還未就位，居民儲蓄相對充裕。因此，除非人民幣的匯率能夠大幅提升，否則這一進程不會中止。