一路“升值”中的悄悄背離

何志成

人民幣升值預期一旦與正在全世界彌漫著的通貨膨脹預期"接軌"，全球虛擬金融市場的大跌一旦與中國虛擬金融市場的大漲成為蹺蹺板，對中國和世界都是災難。

兩年多前，我在討論人民幣升值與否的問題時"固執"地堅持"穩步升值利大于弊"的看法，是少數派。許多人堅持，人民幣若升值5%，至少會有1/3的企業倒閉，甚至是"一片哀鴻"，引發中國經濟的大倒退。

而在兩年以后，人民幣升值了7%以上，我們企業的利潤卻大幅度增加，其中國有大型企業的利潤歷史性地增長了30%以上，對全球GDP增量的貢獻超過了25%(2007年上半年)。更有意思的是，我國A股市場從998點，只用了不到一年的時間就上升到4350點以上，絕大多數股民(虛擬)財富大幅度增長。

為什么在人民幣穩步升值的過程中，中國經濟的增速越來越快，企業盈利大幅度地增加，而虛擬金融市場越來越熱呢?

壓力與動力的統一

這其中有針對中國資產價格上漲而涌入的"熱"錢，特別是針對中國股市和房地產市場的"熱"錢。但一個最重要的原因就是，人民幣升值幅度遠遠地小于國際市場上所預期的幅度。在人民幣還會繼續大幅度地升值的普遍預期下，人民幣越是小步升值，世界就越是預期人民幣還要升值，甚至中國生產的產品越提價越有人買。我們看一看中國各個港口的繁忙程度就知道，集裝箱訂不到了，船訂不到了，港口也擠滿了，甚至向各個港口跑的大貨車都排隊了。這種熱度的確與人民幣升值幅度仍然低于人民幣升值預期有關。

有關人民幣升值對中國經濟造成很大的負面影響，特別是對出口企業將造成很大影響的說法，并沒有太多證據。中國出口仍然在逐月遞增，貿易盈余也在逐月擴大，中國的外匯儲備更是比人民幣匯改前增加了40%以上。更應該指出：中國出口的增加決不僅僅是數量的增加，而是價格的大幅度提升、技術含量的增加，以及高附加值產品的增加。如果說，人民幣升值的確給出口企業帶來了巨大的壓力的話，這些壓力絕大部分已經轉化為動力---壓力越是在商業談判中體現，越會刺激中國企業提高勞動生產率，改變產業結構，提高產品質量。同時我們也看到，中國企業向外轉移人民幣升值壓力的能力也大幅度提高了。不是說人民幣被大幅度低估了嗎?那就等于承認我們中國的勞動力價格也被大幅度低估了，我們中國的產品定價當然也被低估了，因此，要求人民幣大幅度地升值，等于在逼迫我們的企業提價。現在來看，中國企業總的出口提價水平已經超過了10%，而世界基本接受。

當然，不是所有的企業在人民幣升值的大背景下都能盈利，也不能排除有20%甚至30%左右的企業日子難過，在人民幣升值后出現一定虧損甚至倒閉。這種企業主要集中在傳統經濟領域創新能力相對較弱的產業。中國企業為全世界生產襪子、鞋子、襯衫，已經生產了將近30年。但因為人民幣的升值預期要遠遠地大于人民幣的實際升值幅度，全世界具有高技術含量的企業越來越多地向中國轉移--因為中國有最肯干、最大量的高技術勞動者。中國現在已經不甘心只為世界生產襪子、鞋子、襯衫等小產品，而是大量出口鋼鐵、機床、電器，甚至汽車等高技術、高附加值產品。這本身說明，人民幣升值使中國企業越來越適應國際市場的變化。反過來說，如果有些企業無法適應人民幣穩步升值的大環境，企業的勞動生產率仍然在一個極低的水平上運轉，處于一個時刻可能被社會拋棄、邊緣化的狀態。這樣的企業，與其讓它們勉強"活"著，不如選擇退出。

總而言之，對大多數中國企業來說，人民幣升值是壓力，更是動力。這個動力體現在：第一、在人民幣升值的大背景或是大趨勢下，中國出口企業的產品定價可以向高定，既然全世界承認人民幣的價值被低估了，那就等于承認以人民幣計價的勞動力價值是被低估了，事實也證明，中國勞動力價值(產品)提價了，國際市場依然歡迎，這實際是為中國企業的出口爭取到了一個利潤增長的新空間；第二、人民幣只有升值，才可能促進中國企業的產品更新換代，企業的結構改革，而這才是中國企業發展的根本，如果人民幣價值死守在一個低位上，那就只能不參與國際競爭，等于仍然是"內循環"---沒有創新，沒有改革，沒有變化。而這種開倒車的思路可能絕大多數人不同意。我們可以回顧一下，過去國內企業的彩電、冰箱、空調等家電生產，都是在跟日本學，但只用了5-10年的時間，我們就基本不用進口了，又過了5-10年，我國企業不但把日本企業擠出了中國市場，甚至擠出了全球市場，現在全世界到處都是中國的家電。我可以預言，也許再過個5-10年，我國生產的汽車、電腦等等，也會打到全世界。這個遠景的出現，改革開放是本源，人民幣升值也是一個重要的推動因素，或者說，如果沒有人民幣的穩步升值以及人民幣的改革預期，改革開放會止步，中國的高速發展也會止步。

升值與貶值的背離

當然，我們必須看到，未來人民幣升值之路已經出現悄悄的變化。在可以預見的未來，國際社會包括國內環境都可能對人民幣大幅度升值的預期突然逆轉。得出這個判斷的根據就是我去年已經提出的人民幣國際購買力與國內購買力的"背離"。而到今年，這種背離又有了新兆頭：即國內通貨膨脹預期抬頭(通貨膨脹應該與購買力反向運動)與虛擬金融市場大漲--主要是房地產和股票市場--的背離。我們知道，在人民幣持續升值兩年之后，人民幣的國際購買力是持續提高的，而人民幣的國內購買力卻是緩慢貶值的，在外資大量涌入中國的時候，對物價的壓力已經最先與國際接軌，特別是房子。也就是說，在人民幣對外匯率表現為對美元升值時，人民幣的國內購買力已經進入了一個貶值的通道，而且在今年上半年有加速跡象。人民幣對外升值，表現為中國產品普遍提價，對外也輸出通貨膨脹。

重要的是，當國內通貨膨脹出現拐點時，意味著大多數勞動者已經無法享受人民幣升值所帶來的"普惠"利益。在人民幣不能實現自由浮動的情況下，市場只有通過提價來體現中國的勞動力價值，只能通過瘋漲，來體現中國資產的價值。因此，在世界承認中國的勞動力價值必然提高的同時，也不得不接受中國輸出的通貨膨脹，在承認人民幣遠遠未升值結束的同時，也肯定會追擊中國資產的"大漲"。這一方面會造成全球物價上漲，使國內的通貨膨脹越來越嚴重，還會使中國的虛擬金融資產因此出現巨大的泡沫。必須強調，任何形式的通貨膨脹都是少數人得利，大多數人受損失的。通貨膨脹的典型表現就是社會利益關系的大調整。誰離虛擬金融市場近誰占便宜，誰能提價誰占便宜，誰敢消費誰占便宜，顯然，大多數普通勞動者，特別是面臨退休的勞動者(預期收入下降不敢消費)最沒有條件享受"通貨膨脹紅利"，甚至已經成為"被掠奪者"。

因此，盡管人民幣緩慢升值中長期對中國有利，短期內卻可能出現極大的反復：國際和國內都可能出現反對人民幣繼續升值的呼聲。這種呼聲在國際上可能表現為，從貿易爭端演化為對中國輸出通貨膨脹的指責；而在國內則可能出現極力反對人民幣改革的意見---因為它可能成為通貨膨脹的"墊背"。

而人民幣不改革，中國將喪失21世紀初最重要的戰略機遇：成為國際貨幣體系中有影響力的一員。我不可想象：一個占全球GDP增量25%的國家，它的貨幣卻不是世界貨幣，它的金融仍然徘徊于上個世紀。因此我認為，現在必須對人民幣出現國際購買力與國內購買力的"背離"現象保持高度警惕，對通貨膨脹與虛擬資產價格大漲的背離保持高度警惕。對外堅持人民幣小步升值，對內堅決與流動性過剩做斗爭，與通貨膨脹做斗爭。那種所謂"以國內適度通貨膨脹"來減輕人民幣升值壓力的意見是短視的，"讓虛擬金融市場大漲來消化通貨膨脹"的觀點也是短視的，將會引發大問題。人民幣升值預期一旦與正在全世界彌漫著的通貨膨脹預期"接軌"，全球虛擬金融市場的大跌一旦與中國虛擬金融市場的大漲成為蹺蹺板，對中國和世界都是災難。

(作者為中國農業銀行總行高級經濟師，本文僅代表作者觀點)