資本抄底中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)

楊　軍

老國企變身

6月16日，在走了一個(gè)過場之后，聯(lián)想控股以8．7億元的價(jià)格 順利收購了石家莊制藥集團(tuán)100％的股權(quán)。這是一場毫無懸念的產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓，業(yè)內(nèi)盛傳已久，而石藥千呼萬喚始出來的《石藥集團(tuán)國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓公告》中，要求受讓方是一家以制造業(yè)為主營業(yè)務(wù)、總資產(chǎn)規(guī)模在500億元人民幣以上、年銷售收入在1000億元人民幣以上的大型內(nèi)資企業(yè)集團(tuán)，基本就是為聯(lián)想量身打造。收購?fù)瓿珊螅?lián)想控股同時(shí)也持有石藥集團(tuán)下屬上市公司中國制藥約50．93％的股本。

石藥集團(tuán)是中國最大的化學(xué)原料藥生產(chǎn)基地和綜合制劑生產(chǎn)基地2_--，位列中國化學(xué)制藥行業(yè)前列。1997年8月21日，石家莊一藥集團(tuán)、石家莊二藥企業(yè)集團(tuán)、石家莊四藥股份、河北制藥集團(tuán)4家企業(yè)聯(lián)合組建了石藥集團(tuán)有限公司，并將優(yōu)良資產(chǎn)注入中國制藥，在香港資本市場上市融資。由蔡東晨任董事長。這次的企業(yè)聯(lián)合其實(shí)是政府拉郎配的結(jié)果，當(dāng)時(shí)政府還比較熱衷于強(qiáng)弱聯(lián)合。這次聯(lián)合對蔡東晨是一個(gè)巨大的挑戰(zhàn)，當(dāng)時(shí)國內(nèi)一些不錯的企業(yè)就是在這種拉郎配中開始走向衰落。某種程度上，蔡東晨像這個(gè)企業(yè)的家長。經(jīng)過一番掙扎，聯(lián)合后的石家莊制藥集團(tuán)走出低谷，利潤開始節(jié)節(jié)攀升，成為地方政府的納稅大戶。到2003年，企業(yè)達(dá)到一個(gè)發(fā)展高峰，并成為石家莊市首個(gè)利稅過10億元的企業(yè)。在石家莊市政府打造“藥都”的定位中，石藥占據(jù)重要地位。

但是，沒有被拉郎配打倒的石藥集團(tuán)，卻幾乎倒在了國家的調(diào)控下。從2004年開始，發(fā)改委共對藥品進(jìn)行了24次降價(jià)調(diào)控，原料藥企業(yè)利潤空間一再縮小，由于受行業(yè)環(huán)境等多方面影響，加之民營資本、外資大舉進(jìn)軍中國醫(yī)藥行業(yè)，使得企業(yè)經(jīng)營面臨嚴(yán)峻形勢。石藥兩大類產(chǎn)品青霉素和維C價(jià)格反復(fù)下降，贏利能力大不如前。與2003年比，在香港上市的中國制藥市值已縮水20多億港元。

到2006年，國內(nèi)的原料藥企業(yè)已大面積虧損，石藥集團(tuán)雖然還在贏利，但已是舉步維艱，石藥集團(tuán)在尋找出路。據(jù)記者調(diào)查，早在2006年中，石藥集團(tuán)已和聯(lián)想達(dá)成初步意向，聯(lián)想曾派人到石藥集團(tuán)歷時(shí)數(shù)月做了詳細(xì)考察，隨后，石藥集團(tuán)召開了職代會，傳達(dá)了改制信息。但是，隨著聯(lián)想將收購石藥的傳聞愈演愈烈，收購似乎被擱置了，各相關(guān)方對此都三緘其口。而此時(shí)，老牌制藥企業(yè)已陷入了低谷。

這次的股權(quán)轉(zhuǎn)讓，對石藥集團(tuán)來說是一個(gè)發(fā)展的機(jī)會。聯(lián)想控股承諾，在受讓石藥集團(tuán)國有產(chǎn)權(quán)后，將以石藥集團(tuán)作為其發(fā)展醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的平臺，未來5年內(nèi)擬投資50億元，把石藥集團(tuán)打造成在世界上有相當(dāng)影響力的大型制藥企業(yè)，使其新增銷售收入150億元、利稅25億元。

而石藥集團(tuán)的管理層，也將比他們作為國企干部得到更多的實(shí)惠。“聯(lián)想控股收購石藥集團(tuán)之后的第一件事，就是讓管理層擁有股份，讓他們從精神上和物質(zhì)上都能真正成為企業(yè)的主人。”簽約當(dāng)天，聯(lián)想控股總裁柳傳志便向石藥管理層立下承諾。內(nèi)部人士告訴記者，中層以上人員共約300名左右都有可能得到股份。有接近此事的消息人士透露，MBO是石藥在與聯(lián)想談判時(shí)就已經(jīng)訂好的。除了MBO外，聯(lián)想控股還保證未來5年內(nèi)保持石藥集團(tuán)管理層的基本穩(wěn)定，但聯(lián)想將派人出任集團(tuán)董事。記者拿到的部分聯(lián)想和石藥集團(tuán)收購意向的草案中的圖表也顯示，聯(lián)想收購石藥后，將會整體上市，隨后進(jìn)行MBO。

在石藥轉(zhuǎn)讓給聯(lián)想的同一天，河北省另一家大型制藥企業(yè)——華北制藥集團(tuán)有限公司與中國科學(xué)院微生物研究所確定了戰(zhàn)略合作框架，給自己的未來發(fā)展開辟了另外一條道路——能源發(fā)展。此前，兩家已在合作生產(chǎn)生物能源丁醇。在制藥行業(yè)的寒冬中，這些老牌的制藥企業(yè)都很清楚，不在停滯中淪陷，就在革命中重生。

三贏的收購

聯(lián)想收購石藥可以說是三贏。中國的青霉素占世界市場份額的80％，維C也占了70％，這兩大原料藥是石藥集團(tuán)的主產(chǎn)品，在國際市場占據(jù)了極大份額。長期以來，我國原料藥出口價(jià)格戰(zhàn)打得很激烈，2007年7月1日起，我國又調(diào)低了部分商品的出口退稅率，這將對我國原料藥出口造成影響。歐盟于2007年6月1日起實(shí)施的《關(guān)于化學(xué)品注冊、評估、授權(quán)和限制制度》，我國維生素C出口前景不容樂觀。石藥集團(tuán)掌門人蔡東晨表示，石藥要想獲得更大發(fā)展，必須調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)升級換代。聯(lián)想控股將注入的大筆資金無疑有助于石藥的轉(zhuǎn)變。

柳傳志公開稱，聯(lián)想控股收購石藥之后，將為石藥提供如資源、資金、管理經(jīng)驗(yàn)等各種幫助，使石藥完成上下游產(chǎn)業(yè)鏈的整合。聯(lián)想有收購醫(yī)藥企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)。2005年，聯(lián)想控股公司下屬的弘毅投資曾出資2.1億元，收購先聲藥業(yè)31％的股份。這一收購所注入的資金，直接推動了先聲藥業(yè)隨后的產(chǎn)品并購和赴美上市。在聯(lián)想?yún)⒐芍螅?006年先聲藥業(yè)首涉抗癌藥市場。先聲藥業(yè)斥資2億元購得煙臺麥得津生物公司80％股權(quán)，將其開發(fā)的抗腫瘤新藥“恩度”收進(jìn)囊中，創(chuàng)下國內(nèi)藥業(yè)以單一品種專利為目標(biāo)的最大金額并購紀(jì)錄。石藥集團(tuán)的規(guī)模及企業(yè)狀況等優(yōu)于先聲藥業(yè)，石藥集團(tuán)轉(zhuǎn)讓后的前景很可預(yù)期。

根據(jù)轉(zhuǎn)讓合同，石藥集團(tuán)轉(zhuǎn)讓后注冊地點(diǎn)不變，這就保證了稅收關(guān)系不變，石家莊政府的稅收收入不受任何影響。同時(shí)盤活了國有資產(chǎn)，拿回了現(xiàn)金，石家莊市國資委在得到轉(zhuǎn)讓石藥產(chǎn)權(quán)的資金后，將主要用于本市國有企業(yè)改革、改制過程中職工安置、償還企業(yè)負(fù)債等方面。據(jù)悉，這次收購中，石家莊市國資委—直唱主角。

這次的股權(quán)轉(zhuǎn)讓，收益最大的可能是聯(lián)想控股。從收購本身來說，今年原料藥市場轉(zhuǎn)暖，價(jià)格開始大幅回升，收購石藥后，只要再包裝異地上市，就可以收回投資并獲得很好的收益。更有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，石家莊國資委希望盡快把石藥賣掉。盡管標(biāo)價(jià)8．4億元，石藥的實(shí)際價(jià)值可能超過20億元。業(yè)內(nèi)的共識，收購國企總是會有超出預(yù)期的實(shí)惠。據(jù)介紹，在過去的幾年中，聯(lián)想收購了9家企業(yè)，其中5家是國企，其利潤都上漲了幾倍，個(gè)別的甚至上漲了近10倍。

從聯(lián)想的整體發(fā)展來說，收購石藥這步棋是蓄謀已久。近年來，聯(lián)想控股積極在其他行業(yè)尋找發(fā)展機(jī)會，并以資本運(yùn)作和行業(yè)整合的方式，著力在新領(lǐng)域培育骨干優(yōu)勢企業(yè)。聯(lián)想控股非常看好中國醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展前景，并清晰認(rèn)識到石家莊市作為醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)基地突出的區(qū)位優(yōu)勢。有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，聯(lián)想成立弘毅投資的初衷就是為了收購石藥，前年收購先聲藥業(yè)，也是為了收購更大的制藥企業(yè)試水。收購石藥完成后，聯(lián)想控股將進(jìn)入醫(yī)藥行業(yè)三甲。

抄底的資本

石藥和華藥選擇了自己的變革之路，而他們的變化僅僅是中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的一個(gè)縮影。站在全球的角度，上海醫(yī)藥工業(yè)研究院院長朱寶泉把整個(gè)醫(yī)藥環(huán)境稱之為“寒冬”。他說：“2006年，全球主要市場的增幅在變緩，上市新藥數(shù)量下降，大型制藥公司在裁員。而中國醫(yī)藥行業(yè)也經(jīng)歷了有史以來最為嚴(yán)酷的一年，整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)透著寒意。”

藥品24次降價(jià)、反商業(yè)賄賂、嚴(yán)控新藥審批、剛剛啟動不可預(yù)料的醫(yī)改等等，讓醫(yī)藥行業(yè)遭遇了前所未有的低潮。從2003年到2006年，醫(yī)藥行業(yè)的稅前利潤率從9．4％降到7．98％。2006年，醫(yī)藥行業(yè)在政策性寒流的沖擊下，增長速度顯著放慢。全年行業(yè)銷售收入增長為17.52％，利潤增長為11％，這兩項(xiàng)指標(biāo)均創(chuàng)下10年來的新低。2007年前5個(gè)月醫(yī)藥經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)出現(xiàn)回暖，但國內(nèi)醫(yī)藥市場藥品降價(jià)、成本費(fèi)用壓力仍然存在。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，整個(gè)行業(yè)暫時(shí)還難以完全好轉(zhuǎn)，這個(gè)谷底將持續(xù)幾年。像石藥和華藥一樣，醫(yī)藥行業(yè)都在尋找自己的出路。自2006年開始，中國整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)明顯出現(xiàn)了重組、私募、上市的熱潮。現(xiàn)在我國的醫(yī)藥企業(yè)普遍規(guī)模較小，集中度偏低，行業(yè)整合存在很多機(jī)會，繼前幾年的并購風(fēng)潮之后，步入谷底的醫(yī)藥行業(yè)迎來了另一個(gè)熱潮，那就是資本的大舉進(jìn)入。現(xiàn)在的低谷，給了資本抄底的機(jī)會。

和石藥集團(tuán)引入聯(lián)想投資類似，哈藥集團(tuán)引入了中信資本，華源藥業(yè)引人華潤集團(tuán)、鼎暉國際投資。而對于規(guī)模偏小的醫(yī)藥企業(yè)來說，獲得有效的外部融資方式主要是私募和海外上市。2006年成為風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)入中國醫(yī)藥企業(yè)的良機(jī)，風(fēng)險(xiǎn)投資布局中國醫(yī)藥企業(yè)出現(xiàn)了加速跡象。2006年，風(fēng)險(xiǎn)投資投資的醫(yī)藥企業(yè)超過12家，投資金額遠(yuǎn)超往年，醫(yī)藥行業(yè)將很可能是電信、媒體、科技之外，風(fēng)險(xiǎn)投資投資中國的新一輪熱點(diǎn)。2006年全年只有4家醫(yī)藥企業(yè)在海外上市，總?cè)谫Y額不到5億美元；2007年前4個(gè)月，已有5家醫(yī)藥企業(yè)實(shí)現(xiàn)海外上市，募集金額超過7億美元。國有醫(yī)藥企業(yè)通過引入戰(zhàn)略投資和財(cái)務(wù)人才，優(yōu)化產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)、制定管理層激勵機(jī)制，獲得了新一輪的發(fā)展契機(jī)。

“現(xiàn)在醫(yī)藥行業(yè)就是到底了。”這是醫(yī)藥業(yè)內(nèi)、行業(yè)咨詢師、分析員的共識。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，走過谷底之后，醫(yī)藥行業(yè)會迎來井噴式增長的時(shí)代。