亟須打造金融安全網和社會安全網

魏加寧

宏觀調控15年

1991年的時候，我剛剛從日本回國，回國撰寫的第一篇研究報告中，對當時的經濟形勢作出了一個判斷，就是中國經濟“正處于新的一輪大起之前夕”。后來證明這個判斷是比較正確的。作出這個判斷的理由主要有兩個：一個是當時我們經過緊張的調研，了解到市場已經開始復蘇；再一個就是1991年做了一件很重要的事情，即朱镕基到北京工作以后首先著手解決“三角債”問題。1991年下半年開始了全國性的清理“三角債”工作。所以1992年初鄧小平的“南巡講話”才收到了那么大的效果。實際上，大家知道，在此一年前鄧小平在南方曾經講過一次，但是效果不是很大——我們從經濟角度講，主要是當時經濟方面的條件還不成熟，“三角債”盤根錯節，市場形勢又不大好，所以大家都還沒有心思進行新的投資。“三角債”解開之后、市場開始復蘇之后，鄧小平的南巡講話對刺激經濟起到了巨大的作用。從1992年第二季度開始，中國經濟開始迅速高漲。

根據1992年上半年的經濟增長情況，我于10月份自主撰寫了一個研究報告，提出為了防止通貨膨脹、預防經濟過熱，對宏觀經濟應當進行“早期微調”，就是早點動手，但是用微調的方法，比如用提高利率等手段。這份報告當時得到了國務院發展研究中心內部包括吳敬璉、徐雪寒在內的一些很權威的經濟專家的高度評價。

到了1993年上半年，物價開始上升，經濟趨向過熱，而且金融秩序出現混亂。上半年中央召開省長會議部署宏觀調控。最重要的轉折是6月份召開了中國金融工作會議。這個會議我參加了，印象非常深刻。在這個會上，宣布朱镕基兼任中國人民銀行行長，加強宏觀調控，并采取了一系列強硬措施，一共是“16條”，這16條措施里面既有提高利率的市場化手段，包括了極少量的行政手段。1993年宏觀調控的手段是相當嚴厲的，后來也受到了一些批評，認為這些措施過于嚴厲。而我認為，這可能是接受了80年代中期的教訓，當時的宏觀調控不夠有力，并且搖擺不定，導致了1988年的經濟過熱和高通貨膨脹，甚至1989年的社會動蕩也與此有關。有了這個教訓，在1993年的形勢下，中央不得不采取強有力的宏觀調控措施。

但是緊縮政策往往有—定的滯后效應。1994年初，在進行經濟形勢預測的時候，有部門提出當年的通貨膨脹率可能在7％左右，而當時我們發展中心的主任孫尚清同志則認為“7％恐怕打不住吧”。事實證明，1994年的通貨膨脹達到了20％以上。

1994年很重要的事情，就是中央在加強宏觀調控的同時，出臺了財政、金融、外匯等一系列的宏觀配套改革措施：包括財政體制上實行了分稅制；金融體制方面成立了3家政策性銀行，把4家國有專業銀行轉變為國有商業銀行，實現了政策性金融和商業性金融的分離；外匯管理體制實施了匯率并軌，并確定了有管理的浮動匯率等。

1995年，中國經濟開始出現“軟著陸”的跡象。同時，我和我的同事根據國際金融危機的情況和國內金融形勢寫了一個內部報告，題目是《警惕金融風潮，早采防范措施》。

1996年，經濟學界開始討論是否已出現有效需求不足的問題。

1997年，7月1日從泰國開始爆發了亞洲金融危機。在亞洲金融危機的情況下，人民幣面臨著貶值的壓力，中國政府對外公開宣布人民幣不貶值，為的是穩定國際金融市場、穩定信心。在這種形勢下，中國經濟面臨著很大的風險，也就是說，其他國家貨幣貶值都很厲害，你貨幣不貶值，外需就會受到很大沖擊。11月底，我和吳敬璉老師合作撰寫了一個報告，這個報告里面提出了應對亞洲金融危機的一系列建議，比如增加基礎設施建設投資、增加教育投入等一系列的政策建議，后來這個報告公開發表在《改革雜志》1998年的第2期。同時，國務院發展研究中心還根據國務院分管領導的指示，成立了“國際金融風潮追蹤研究小組”，提交了一系列的研究報告。

1998年，給我印象很深的事情是當時朱總理提出要“保8”，所謂“保8”就是要保證經濟增長率不能低于8％，而且提出了一系列擴大內需的政策，包括實行積極的財政政策、增發國債，進行大規模的基礎設施建設。當時“保8”的目標提出以后，從上到下都貫徹這個精神，甚至一些有計劃經濟色彩的手段也出現了。所以，1998年底《中國經濟時報》采訪我的時候，我提出來這樣一個觀點，就是在市場經濟條件下，增長速度的指標不應當是指令性的、計劃性的，應該是預期的、指導性的，應當能夠隨著國內外經濟形勢的變化隨時進行調整。

從1999年開始，政府不再追求硬性的經濟增長速度的指標，而是把主要注意力放在了改革方面。

1999年出臺的改革措施主要有：首先是國企改革。黨的十五屆四中全會通過了關于國有企業改革的決定，當時還提出了國有企業3年脫困的目標。再有是住房體制改革進入全面實施的階段；還有就是成立了四大資產管理公司，剝離了國有銀行的1.4萬億不良資產。

2000年，中國經濟開始出現回升的跡象，再一個就是加入WTO了。

2001年，中國經濟開始進入新一輪增長過程，這一輪的經濟增長很重要的一個原因是城市化的進程加快。再一個是消費結構升級，比如汽車、住房等，這也是一個比較重要的因素。在這些因素的帶動下，中國經濟進入了新一輪增長。

到2003年上半年，有專家開始提出中國經濟是否已經出現過熱苗頭的問題。先是有經濟學家在國務院召開的專家座談會上提出經濟過熱的問題。還有就是前不久去世的國家開發銀行的王大用先生，他也是比較有名的中青年金融專家了。他過去在中央銀行的政研室呆過，很敏感，當時他發現信貸增長過快，就去找央行的一些老領導反映這個情況，認為貨幣信貸增長速度太快，要引起注意。

但當時由于正值SARS沖擊的特殊時期，大家的主要注意力都集中在如何防治SARS問題上，還有人擔心SARS會對中國經濟產生較大的負面沖擊。所以我們當時提出的口號是“一手抓防治非典，一手抓經濟建設”。

到2003年中期，當SARS過去以后，有關部門便著手應對信貸增長過快的問題。最早采取行動的是中央銀行。著名的“121文件”就是沖著房地產過熱、房地產信貸增長過快所采取的措施。然而“121文件”也引起了一些爭議，但是我個人認為大方向還是對的，是在用市場化的辦法、用貨幣政策的辦法來解決問題。但是，它很快遭到了來自多方面的前所未有的抵制。

按照國外的經驗，比如在美國，格林斯潘或美聯儲發出一個政策信息或者有一個什么精神，美國的房地產商、投資者就要自動跟著調整自己的投資政策，包括商業銀行也會跟著調整其信貸政策，因為它預期將來美聯儲會提高利率，商業銀行就可能會遭受損失。但是我們

的情況則恰恰相反，央行下發“121號文件”之后，2003年下半年，商業銀行對房地產業的貸款非但沒有減少，反而還在增加，而且增加得很快。原因之一就在于信號太亂，不知道該聽誰的了。

這一輪的宏觀調控真正開始是2003年央行的“121號文件”，但是2003年下半年的效果不佳，并不是央行沒有發現問題，也不是央行貨幣政策不靈，我認為主要是干擾太多，使得央行的信號被淹沒。

到2004年4月份，由于1、2月份新開工項目迅速增加，投資過熱、投資增長過快的現象非常明顯、速度非常快，引起了黨中央、國務院的高度重視。4月上旬國務院召開會議，表示要繼續加強宏觀調控、控制投資過快增長。4月下旬政治局開會，專門分析當前我國經濟形勢，研究進一步做好經濟工作的政策措施，宣布了一系列加強宏觀調控的措施。后提出要把好兩道“閘門”，一個是嚴格控制信貸、一個是嚴格控制土地。

2005年經濟增長速度已經連續兩年在10％以上，積極的財政政策終于開始淡出，國債規模有所減少；另外，議論已久的匯率改革終于出臺，人民幣小幅升值。但是在加強調控的情況下，房地產價格繼續攀升，

到2006年，不光房地產價格繼續攀升，股市價格也開始出現暴漲，環境問題也更加凸顯，所以在宏觀調控方面又提出了節能減排的措施。

2007年，也就是現在的宏觀經濟形勢是什么情況呢?就是股市繼續攀升，房地產價格繼續上漲，同時一般商品價格也開始迅速攀升，最開始是豬肉的價格，然后是食品價格，價格的攀升速度是比較快的。隨之，中央銀行加大了利率調整的頻率，繼2006年兩次上調利率之后，又連續5次上調存貸款利率。此外，還7次提高了存款準備金率，并繼續定向發行票據，繼續對沖因外匯占款過多而導致的流動性過剩。

我個人認為，目前中國經濟面臨著兩個風險，一個是傳統的經濟過熱的風險，包括現在說的投資增長過快、順差過大、物價攀升等等；再一個就是要防止中國經濟泡沫化傾向。

日本的經驗

我是1991年回國的，80年代后期日本泡沫經濟時期我正好在日本學習和工作。我感覺，中國經濟現在的氛圍、表現和日本80年代中后期泡沫經濟的情況有很多相似之處。

日本經濟泡沫是怎么形成和破滅的呢?80年代中后期日元大幅度升值以后，為抵御因出口受阻而帶來的經濟衰退，日本實行了寬松的貨幣政策。由于貨幣政策過于寬松，大量資金都流到了資產市場，導致日本房地產價格和股票價格，包括高爾夫會員證、文物收藏品的價格，幾年間兩三倍地往上漲。到了1989年一般商品價格開始漲上來以后，中央銀行不得不提高利率時，一提高利率，股市泡沫也破了，房地產市場泡沫也破了，所以整個泡沫經濟破滅了。后來，日本中央銀行前任行長幾次來中國都講這個事情，說根據日本的教訓，中央銀行不但要關注一般商品價格，也要關注資產價格。

我們現在還應當關注日本泡沫經濟破滅以后的情況。日本泡沫經濟破滅以后是十多年的經濟停滯，后來還爆發了較為嚴重的金融危機。我們還應注意到，金融危機之后日本政府都干了些什么呢?就是加快金融體制改革，主要干了三件事情：第一件事情是加強中央銀行的獨立性，因為在泡沫經濟形成時期，當時日本的中央銀行不僅受政府的控制，而且受大藏省的領導，沒有獨立性；第二件事是把金融監管從大藏省獨立出來，幾經周折逐漸過渡到現在的金融廳；第三件事是推動金融機構重組，發展金融控股集團。

我們還要注意的是，雖然日本在泡沫經濟破滅以后，經濟停滯了十幾年，還發生了嚴重的金融危機，但是它沒有發生大的社會動蕩。我認為有兩個重要原因：第一個原因是，它的金融安全網雖然不夠健全，但是它還有金融安全網的。金融安全網一般包括三樣東西，一個是中央銀行的最后貸款人功能，再有一個是金融監管機構的審慎監管職能，還有一個是存款保險制度。日本在出現金融危機以后，一方面加快金融改革，另一方面調整了存款保險制度，結果很快就把金融市場穩定住了。如果沒有這些，其金融危機肯定要更深刻得多。

再有一個日本有很強大的社會保障功能，就是說它的社會安全網非常健全。所以，日本經濟停滯那么長時間，很多人下崗失業，包括金融危機的出現，但是社會沒有出現大的動亂，一個重要原因就是因為它的社會安全網比較健全。我認為，中國要抓緊時間，把這幾個網建立起來，否則一旦中國經濟出現問題，就會有很大的風險。