對高通脹進行到位的預防

郭　凱

8月21日晚間，央行發布了本年內第四次加息的消息，自22日起，國內人民幣存款和貸款利率分別各自上調0.27和0.18的百分點。央行稱，加息是為了合理調控貨幣信貸投放，穩定通貨膨脹預期。

央行的加息聲明，并沒有直白地表達它對當前經濟走勢的判斷。此前8月6日公布的7月通貨膨脹率指標CPI上漲5.6％，表明今年CPI已經連續5個月同比上漲達到3％以上。

因為通貨膨脹的社會含義遠遠超出了經濟領域，當前引發的討論涉及的人群之廣、意見分歧之大，和過往的許多經濟話題都有所區別。

然而，在各種不同角度的審視潮中，如果把通脹放回到經濟學的規范研究中，也許會見到些端倪。

曾擔任過國際貨幣基金組織(IMF)中國首席代表的約翰·安德森(JonathanAnderson)博士，現任瑞銀集團亞太區首席經濟師，長期致力于中國經濟研究。日前，應《南風窗》邀請，安德森博士就當前的中國經濟問題作了深入解答。

通脹形勢將會回落

《南風窗》：安德森博士，您怎樣看待理解中國的通脹局勢?

安德森：對這個問題，我沒有很特別的擔心。到目前為止，沒有足夠數據顯示一些食品價格的大幅上升，是宏觀經濟系統運行的結果。通過分析經濟數據，我感覺當前的局勢和2004年的一段時間有些相似，高通脹會暫時持續一段時間，但是在今年第四季度，我們預計通貨膨脹會回歸。我們不只是參考中國官方的統計數字，瑞銀有自己的統計系統，獨立的數據來源。

事實上，在過去的5年里，中國的食品價格一直有波動，但連續下來，走的是一個上行曲線，價格在上揚。我們研究測算過，這一食品價格上行的趨勢，至少在下一個5年，同樣會持續。不過，我們測算的結構性食品價格的上漲幅度大概在每年5％左右。

最近中國發布的數字顯示單月食品漲價同比達到了11％，但目前看來，它是受短期或者局部因素影響的。如果沒有更多證據說明，通脹在結構性蔓延，覆蓋主要的通脹參數產品，我們的分析就還會傾向于在今年年底通脹會回歸，這不排除明和9月的數字出來后仍然可能很高。

我這樣說，并不是表示現在沒有通脹，而是說，在通脹的深層驅動力上，當前并沒有一個驟然的變化或者轉變。

中期內中國的通貨膨脹會持續積聚。不過像我剛才說的，最近的短期劇升是受暫時因素影響，在今年第四季度，我們預期中國的通脹會回到運行周期上來。而且，根據測算，我們預期結構性的高通脹會是2009年到2010年的主要問題。

另外一個可以對今年的經濟運行數據作參考的是，我們比較過若干年來瑞銀統計的GDP數據和中國官方的GDP數據，發現過去5年中國官方發布的數據都比我們測算的要低。但是從2006年開始，這個差距在變小，今年的情況更有所不同。

我們覺得這個變化的出現，—方面是因為中國官方盡可能在調整過去的數字誤差，另一方面則是有關方面放松干預走向開明，過去則可能會為了不讓年底的運行數字和年初發布的目標距離太遠而調整數字。

我不認為國內的經濟運行會是當前中國經濟的一個主要問題。但是，中國經濟的確正面臨一個最大的不平衡因素，那就是中國的貿易順差。目前，貿易順差相當于中國GDP的10％還多。中國現在每個月大概有250億美元的貿易順差，但在3年多前，中國的順差還幾乎是零。貿易順差帶給中國決策者們的，是看起來好像比較矛盾的處境。

真實利率事實上是持平的

《南風窗》：針對似乎愈來愈熱的經濟局勢．中國的決策者們比如央行，曾出臺各項政策，您怎樣看待?

安德森：我們可以先看一看利率，并且梳理一下中國的真實利率水平。

2002到2003年，因為核心通貨膨脹率下降了，中國真實利率就增加了。但是，從2004年以來，雖然央行連續多次提高了名義利率，但真實利率事實上是持平的、沒有變化換句話說，央行提高的商業銀行存貸款利息率，并不是真的在致力于收緊貨幣流通。

實際上，中國央行提高名義利率，只是為了讓它能基本跟上通貨膨脹率，這是一個本質上屬于中性的貨幣政策。我并沒有覺得，中國央行在它下一步的政策制定、執行過程中，會改變這一中性利率的習慣。

中國央行既往的政策操作反映出它更傾向于用貨幣數量工具(比如央行票據、債券同購)而不是利率這一資金價格工具來管理經濟。我們也預期中國央行會繼續這種“消極”的加息政策，以求名義利息率不要比通貨膨脹率低得太多，也僅此而已。

但是，當前中國經濟最真實的一面，是持續攀升的凈出口仍然帶來2到3個百分點的經濟增長。這意味著，雖然中國官方的經濟增長數據達到11％，國內需求的增長率實際上仍然在9％以下。

因此，任何一個對內部經濟進行額外牽制的政策，都可能會壓迫國內需求走向更低，從而把貿易順差推向更高。當考慮使用收緊宏觀經濟政策時，中國政府會非常謹慎。所以從理論上說，應該把注意力放在對外貿易的根源問題上。

首先，中國的貿易順差增長并非來自于勞動生產力的提高，至少，我們沒有看到更多勞動密集型出口行業在中國采購的連續增長。但是，在資本密集型的重工業行業，我們卻看到了貿易順差的大幅攀升。

迄今，中國對外貿易變化最大的是金屬和工業原材料產品，它們的出口從2004年開始已經連續遞增至今。僅鋼鐵和鋼鐵產品出口，就已經占據中國過去3年貿易順差增長總量的25％還要多。

根據最近的數據，看不出這一出口格局有調轉的趨勢，同時，國內的生產仍然超過需求一個不小的比例；而市場上，也沒有顯現出鋼鐵行業發展減速的跡象。

發改委以及其它宏觀管理部門，也使用了各種方法，包括不予核準一些鋼鐵項目，但是沒有奏效。在我們看來，唯一現存的有效政策工具就是匯率；談到匯率，也就會談到人民幣的幣值問題。

唯一有效的政策工具就是匯率

《南風窗》：現在中國的經濟局勢和人民幣的匯率是怎樣相關的?如果匯率變化，會對經濟有什么影響?

安德森：首先人民幣并不是把中國經濟拖進泥沼的原因。但足人民幣的改變，能夠幫助這個國家走出困境。

在個同定匯率的體系里，中央銀行會恪守承諾，守住一個價格，買回所有市場丟到它門口的東西。從單純技術角度講，目前中國央行面臨的美元水浸，那只是市場帶給中國的。

也就是說，人民幣的固定匯率制度，不存在刻意低估以贏取出口優勢的問題。而且在亞洲金融危機時期，這一制度起到了防止人民幣價格下跌的作用。然而到了今天，如果這一政策作出改變，就能解決別的政策解決不了的經濟難題。

根據我們的研究，當前貿易順差的問題，起源于重工業部門在2000到2003年周期

性的過度投資，在2004年面臨國內供給和需求嚴重不匹配的矛盾下，開始把過剩的產能拋向國際市場。2004年，由于當時相關產業投資過猛和銀行信貸泛濫，經濟泡沫化的壓力迫使中央政府下大力氣整頓(一輪經濟。

這些情況可以說明，事實上人民幣匯率的變化對中國出口部門的影響較小，但會作用于感受到進口產品競爭壓力的重工業部門——也就是連續把中國貿易順差拉高至今的重工業部門。

換句話說，如果人民幣重新估價，中國政府就能有機會對高增長數字有所作為，行業邊際收益變化后，政府可以推進過剩的重工業部門進行行業整合，部門進口會增加，貿易順差會下降。而能耗、污染等問題，也會更容易解決。

至于中國的出口，在一段時間內受到的影響會很小。2005年以來人民幣的價格已經上漲了9％，但數據表明，中國的出口商已經把這種匯率成本上漲傳遞給歐美市場。這種傳遞成本的能力，在于中國的出口規模。中國的出口已經不是一個單獨的企業或者作坊，在國際競爭中賺取一點點收益，中國的玩具出口總量占美國進口玩具的70％到80％，衣服鞋子出口占美國進口的40％，電子出口占美國進口的35％。所以，中國的出口有能力把成本壓力傳遞出去。

當然，成本、工資的上升最終會把低端制造從中國搬到越南、印度和印度尼西亞。但這種搬遷需要時間，不會很快發生。實際上，這些周邊國家也已經在中國產品提價的時候順便給自己的產品提了價。

迄今為止，官方給出的反對意見立足于人民幣的快速升值會導致經濟不穩定。我理解這種擔心的存在，但事實上既有的討論并沒有設定重估幣值的范圍。而其它亞洲經濟體經常見到匯率波動，但他們的增長并沒有受影響。從2005年以來，人民幣兌美元雖然已經升值了9％，但泰銖對美元已經升值T25％，印度盧比兌美元升值了16％。

雖然對美元和日元已經有所升值，人民幣相對其它亞洲貨幣幣值在過去3年實際是下跌的。考慮到中期的壓力，如果要想對高通脹進行到位的預防，我們預期人民幣需要對一籃子貨幣價值重估。在2007年下半年和2008年，我們預期人民幣會繼續升值，

另外，我們沒有發現中國經濟受全球經濟影響的明顯痕跡，尤其是美國經濟放緩，對于中國的影響被過度夸大了。