公司債發展面臨兩個“軟肋”

周俊生

公司債規模過于弱小，不利于構建多層次資本市場。因此，在今年年初召開的中央金融工作會議上，已把大力發展我國債券市場作為重要的工作目標之一。我國公司債的發展一直比較緩慢，因為其面臨著兩個方面的“軟肋”。

其一，公司債的抗通脹能力比較差。公司債一般都有比較長的期限，動輒數年。公司債的利率雖然在發行時會高于儲蓄利率，甚至高于國債利率，但一旦確定，在其存續期間一般不會再有變動。但是，在長達數年的時間里，經濟基本面存在著很大的不確定性，這種剛性的固定利率使債券的持有人無法應對這種不確定性，一旦出現通貨膨脹，持有人就無法抗衡其風險，只能眼睜睜地看著公司債出現貶值。

當然，現在準備推出的公司債，由于其發行主體都是上市公司，估計將進入交易所上市流通，投資者可以通過市場交易減輕這種風險，但由于公司債的最終收益已經確定，在一般情況下不可能有突破，投資者能夠使用的手段也很有限，無法像股票那樣通過大幅升值來化解風險。公司債所表現出的抗通脹能力差的特性，決定了它的吸引力要比股票弱得多。

其二，公司債的發行主體如果經營不善，會出現還債危機。一個上市公司發行公司債后，它所面對的社會投資者不僅有股東，而且有債權人。企業出現經營危機后，股東必須分擔這種風險，但債權人不必分擔這種風險，股票可以不分紅，公司債到期后必須按約定歸還本金，償付利息，這對企業來說是一個不可輕視的債務負擔，甚至會影響到它的股價走勢。

公司債一旦出現償付困難，就很容易引發社會風波，這種情況在以往并不少見。我們在股票市場上經?？吹?，一些原本經營不錯的公司由于經濟環境的惡化或投資的失誤，導致公司基本面迅速走弱，一旦公司債發行企業出現這種狀況，那么，它對公司債持有人的傷害遠比股票投資者可能受到的傷害要嚴重得多。

另外，在債券有效存續期間，資信評級機構每年必須至少公告一次跟蹤評級報告。這些規定的制定，都是為了減輕公司債發行以后可能出現的風險。但是，一個上市公司如果具備了這樣的條件，它完全可以通過增發新股、配股等手段吸納新資金，如果只是需要短期資金，比較方便的選擇也是銀行貸款而非發行公司債。

今年年初以來，我國的股票市場出現了前所未有的升漲行情，大量新股民涌進市場，使市場風險因素大幅度增加。管理部門為了化解這種市場風險，正在加緊構建多層次資本市場，公司債制度的推出便是其中的一個重要步驟。

但是，如果我們看不到公司債的這兩個“軟肋”，并以市場化手段來提高投資者和上市公司對它的興趣，那么，公司債的推出更多地只是一種象征意義，與管理者的熱切期望很可能會產生距離。（摘自2007年6月15日《國際金融報》）