發現權證財富基因

郇　麗

對權證規則的理解不同，財富故事也可能是恰好相反的版本

近日，最神奇的創富故事無疑當屬南京的一位股民。

2月28日，南京的這位股民以1厘錢的價格買到了收盤價近0.70元的82萬份海爾認沽權證。也就是說，他投資的

820元轉眼之間變成了56萬元，一天炒出了700倍的收益！

認沽權證的財富寓言

聯合證券的分析師楊戈說，權證是一種普通的金融衍生品，是一種權利憑證。實際上是發行人與持有人之間存在的一種合同關系，是指持有人在規定期間內或特定到期日，有權按約定價格(行權價)向發行人購買或出售標的股票，或以現金結算方式收取結算差價的有價證券。

據悉，早在1992年，國內資本市場也曾推出權證，當時是為了解決國有股股東配股資金到位問題。闊別十幾年之后，為了解決非流通股流通的問題——股權分置改革，權證再次出現在中國資本市場。2005年6月28日，寶鋼股份宣布以派發權證作為支付對價的一部分，寶鋼股份打開了股改公司發行權證的閘門。

作為股權分置改革中對價的一部分，權證重出江湖曾讓投資者興奮不已。但從有關數據分析來看，在目前權證的中小投資者中，權證交易過程中多數普通投資者大幅虧損。不過，也出現了像南京的股民這樣日進斗金的個案。

神奇故事的發生源自于權證市價委托的交易規則。南京的這位股民說，市價委托就是當天必須要成交的，按市價交易，只要有人掛出了按市價委托的賣單，而大家恰恰都不買、沒有什么買單，理論上就有可能以1厘錢的價格買到權證。

據南京的這位股民介紹，自從2005年權證市場推出市價委托規則以后，他每個交易日都會掛出1厘錢的買單，就這般的守株待兔還真讓他逮著了。他認為，2月28日這一天會有10個認沽權證有可能掛到1厘錢，所以他動用了1萬元錢，掛出了海爾等10個認沽權證品種的買單。

這樣一筆奇特的交易當天就反應在了上海證券交易所的盤面上，謹慎的工作人員在向南京華泰證券大橋南路營業部詢問客戶情況之余，不得不佩服這位股民對規則的把握如此玲瓏剔透。

然而，權證推出一年多來，又有多少人理解了多少規則呢？對規則的理解不同，財富故事也可能是恰好相反的版本。

上海的陳姓股民則經歷了截然相反的財富之旅。據介紹，2006年12月15日下午開盤不久，陳姓股民以0.50元左右的價格買入部分機場JTP1權證，但是該權證卻一路走跌，在距離收盤前15分鐘時，已經跌至0.30元左右。陳只好低位補倉，準備在下一周再搶反彈。然而，陳沒想到的是，12月18日開市后，當他來到證券營業部時，發現自己買入的機場JTP1權證已經停牌了。

而根據廣州白云機場關于該人沽權證的公告，“機場JTP1”認沽權證的行權期限為2006年3月23日至2006年12月22日期間的任何交易日，行權終止日尚未行權的“機場JTP1”認沽權證將予以注銷，不再具有任何價值。這意味著，陳前后投入的15萬元資金購買的權證，如果不行權將成為一堆廢紙。

但是行權的結果又是什么呢？江蘇天鼎分析師甘丹說，認沽權證的含義就是投資者在約定的時間內以約定的價格行權賣出股票。以機場JTP1為例，就是相當于在12月22日之前，以6.90元的協議價格向白云機場集團賣出白云機場股票。也就是說，投資者如果行權，就需要到二級市場以7.72元的價格買入白云機場，然后再以6.90元的價格賣給白云機場集團，這顯然是不可能的事。

無獨有偶，同樣的故事也發生在了湖北武漢楊姓股民身上，同樣是機場JTP1權證，同樣是2006年12月15日下午，楊投入3萬元準備搶尾市反彈，但是尾市一路下跌，楊不得不堅決止損，當天損失3000元左右，還剩近8000多元的買單未能拋出，只好等待下周再拋。12月18日開盤，楊發現機場權證已經終止交易，8000多元的投資旋即打了水漂。

兩位搶入機場JTP1的投資者出手猶豫且不熟悉規則，投資轉眼成了廢紙。上海陳姓股民的損失令其欲哭無淚，他說，12月15日為什么不見提示公告，早知道要停止交易，自己不會全倉殺入，當初武鋼JTP1權證在臨近停止交易那幾天，天天都提醒投資者要停止交易了。武漢的楊姓股民說，之所以會弄錯，是因為行情軟件提示的機場JTP1基本信息中，都只是寫明了行權終止日為2006年12月22日，權證到期日為2006年12月22日，存續期間為365天(2005年12月23日至2006年12月22日)，對于終止交易日為12月15日都沒寫明。

據悉，兩人都試圖找尋獲得賠償的理由，得到的答復都是投機者自身不了解游戲規則。根據《上海證券交易所權證管理暫行辦法》的規定，權證存續期滿前5個交易日終止交易。也就是說，“機場JTP1”認沽權證的最后交易日為2006年12月15日(星期五)，2006年12月18日(星期一)起則停止交易。

有關專家介紹說，認沽權證是投機的絕佳品種，特別是權證到期日前，可能會出現100%以上的震幅。但是，如果投資者不了解“最后交易日”這一條款，在收盤前抱著博一把的心情買進權證，希望能夠一本萬利，那么他就會成為擊鼓傳花的最后一棒，第二天權證停止交易后，投資者只有兩個選擇，要不賠錢行權，要不任其變為一堆廢紙。

認購權證的理論機會

市場上的權證可以分為認購權證和認沽權證兩種。

南京華泰證券大橋南路營業部的奚姓經理對本刊記者說，在目前牛市中也只有認沽權證才有可能跌到1厘錢。她表示，類似南京股民的投資神話的出現目前還未改變權證的交易規則。

市場人士分析說，權證T+0(當天交易)的優勢,也是成全820元變56萬元的“仙器”。當天掛出1厘錢的買單，再掛出高于此價格的賣單，一天內便可有進賬，只要成交就只賺不賠。

在專家們看來，拋開溢價等因素不談，無論市場是漲是跌，權證市場都應該存在套利機會，而且震蕩越大越頻繁。然而，上海德鼎投資研究所所長兼首席策略分析師胡嘉卻告誡投資者說，那些對后市持下跌預期的投資者，原則上可考慮買入認沽權證，但目前市場上的認沽權證普遍溢價率較高,不存在行權價值。

實際上，胡嘉告訴了人們一個簡單的道理，那就是認購權證走勢與正股走勢趨向一致，正股上漲，認購權證則上漲。認沽權證則相反，正股下跌則認沽權證放量上漲。也就是說，在目前大盤處于牛市的背景下，一些認沽權證到期價值為0的可能性很大，而且離到期日越來越近，風險也自然越來越大，譬如萬科HRP1、原水CTP1、包鋼JTP1、滬場JTP1等認沽權證。

相反，從相關統計的情況來看，很多認購權證的溢價率還很低，在目前的十幾只認購權證中，有近半數呈現負溢價，像煙臺萬華、伊利股份、五糧液、華僑城、雅戈爾的認購權證。因此，有業內人士建議，如看好公司前景，買正股不如買其認購權證，因為它們的溢價率更低、上漲潛力更大、杠桿水平更高。

上海德鼎投資研究所所長胡嘉解釋說，投資者為保障獲得跟隨正股的利潤,持有權證的實際投資金額比直接買入股票要低得多,除了可以節約總的投入資金之外,萬一股價下跌了,即使沒有立即賣出權證,在認購權證上的直接損失也將比投資正股損失要少。胡嘉認為，今年正是激戰權證市場的大好時機，目前市場上的長江電力、包鋼股份等股票對應的認購權證有效杠桿接近2倍。

據透露，基于權證的杠桿原理，通過推動正股上漲，又利用權證的杠桿交易制度快速放大盈利，已成為各路投資機構在牛市中迅速獲利的捷徑。

一證券人士對本刊記者分析說，譬如五糧液YGC1，在2006年4月3日上市時，開盤參考價是0.889元，開盤當天最低價到1.2元，而近期該權證一度達到21.3元，僅用了9個月時間，上漲了1675%。而2006年4月3日，五糧液的正股價格最低是6.53元，9個月漲到32.85元高價，上漲403%。

看來，五糧液的正股上漲潛力對比其權證真是小巫見大巫了！

然而，權證是把雙刃劍，發行權證者絕不愿意看到權證被行權，除了在權證行權價上做文章以外，也會設法使股票偏離權證持有人愿意行權的區間。一位基金經理分析說，如果萬科股價跌破認沽權證的行權價，其大股東華潤有可能要花80億元來回購萬科股票。

以小博大中的風險

2005年11月28日，上證所開始推出權證創設制度。根據規定，取得中國證券業協會創新活動試點資格的證券公司可作為“創設人”，在市場上創設和注銷權證，就是說券商可以在交易時間內創設權證，而不需要事先申請批準。

這就是說，券商創設權證的風險和資金成本大幅下降，其創設和注銷熱情空前高漲，權證的供應量被無限放大。

申銀萬國證券的一位分析師透露，創設制度使得創新券商已基本處于穩賺不賠的狀態，創設權證甚至可以認為是管理層送錢給創新類券商。更有業內人士透露，權證的走勢實際上被數家大型機構掌控，權證交易火爆場面的背后，折射出中國股市舉步維艱的困境和各利益集團的激烈博弈。

據透露，權證將成為券商獨贏的工具，算上巨額交易量帶來的每月上億元的傭金收入，以及因頻繁創設權證而收入囊中的可觀收益，券商特別是創新類券商無不賺得盆滿缽溢。

有關專家對記者表示，當券商大規模地創設認沽權證時，投資者應當警覺。當券商注銷認購權證時，往往意味著權證下跌的概率很小，券商為避免未來權證價格的上漲，需要及時買入權證注銷，因此投資者應多關注此類認購權證和正股。