２００７：外資投行新秩序

中國企業(yè)上市重心的北移，以及2006年底金融業(yè)全面開放前的布局，都將在2007年外資投行的實力變化中顯現(xiàn)端倪

出人意料，蟄伏兩年多的前花旗環(huán)球金融亞洲有限公司副主席、投資銀行(中國)總裁任克英，選擇了美林證券“翻開新的一頁向前看”。而美林集團對此并未公開發(fā)布信息。直到2月6日面對媒體詢問時，其發(fā)言人ConnieLing才確認(rèn)任克英“本周上班，職銜是美林證券中國投資銀行業(yè)務(wù)主席，負(fù)責(zé)中國內(nèi)地企業(yè)的股票承銷及咨詢等相關(guān)業(yè)務(wù)”。

擁有麻省理工學(xué)院MBA學(xué)位的任克英，在投資銀行界被公認(rèn)為是“persistent and aggressive”(堅定且富進攻性)的角色。2004年，由于美國證券交易委員會（SEC）因中國人壽IPO（首次公開募股）中的一些問題對其展開非正式調(diào)查，任克英及助手——駐北京的中國投資銀行主管顏慶華被花旗停職，理由是“向監(jiān)管層和公司提供了虛假的信息”。但SEC始終未將該調(diào)查轉(zhuǎn)為正式調(diào)查。SEC的一份文件顯示，任克英被調(diào)查的具體原因是她在中國人壽上市分派股份時優(yōu)先分派了一些股份給個別指定客戶。此外，任還需解釋有關(guān)贈與相關(guān)個人的酬勞和禮物的一些情況，以及花旗是在什么樣的環(huán)境下獲得了中國建設(shè)銀行的承銷權(quán)。但在2006年9月初，SEC結(jié)束了對任克英的“非正式調(diào)查”。

現(xiàn)在，任的到來被看作是對美林亞太區(qū)投行業(yè)務(wù)主席兼亞太科技業(yè)務(wù)主管劉二飛地位的威脅。1999年12月，劉二飛在美林中國業(yè)務(wù)低潮時加入美林。隨后他率領(lǐng)美林接連奪得中海油、國航、神華等項目，使美林在中國的業(yè)務(wù)東山再起。但近一兩年來，美林在中國的多項IPO承銷商資格均落第而歸，其擔(dān)任保薦人的中國地產(chǎn)上市首日更是以跌穿發(fā)行價收市。盡管參與出資購入中國銀行10%股權(quán)，但美林還是未能獲得中行IPO的顧問資格。

2006年國際財經(jīng)資訊公司彭博的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，從出任中國工商銀行上市保薦人中收獲不菲的美林證券，為中國企業(yè)承銷股票及相關(guān)業(yè)務(wù)總計48億美元，在國際各大投資銀行中國業(yè)務(wù)的排名，由2005年的第4名下降到第6名。

“劉二飛是典型的‘American Banker’，雖然擁有相當(dāng)?shù)娜嗣}，卻不太善于和下面的人打關(guān)系。”一位投行人士對《商務(wù)周刊》評價到，“一個關(guān)鍵位置的中層往往比高層更管用。”

“在政治智慧方面極富天才”的任克英恰恰可以彌補美林之前的短板。國內(nèi)媒體對她為數(shù)不多的報道中，都會提及這些細(xì)節(jié)：“她慣常的工作方法是，看到一個項目，首先考慮其資本市場的可操作性，然后調(diào)查此公司政府層面的相關(guān)負(fù)責(zé)人，若熟識則直接去談，若不熟則順藤摸瓜，一個個關(guān)系打通。她被認(rèn)為有一種罕見才能，能夠讓每個與她交往的人成為她的利益共同體。也正因如此，業(yè)界流傳著諸多關(guān)于任克英在多項業(yè)務(wù)中最后時刻入場卻搶得訂單的傳奇故事。”

3月7日，美林全球業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人凱萬·瓦茨(Kevan Watts)從倫敦調(diào)任香港，以加大美林對亞洲市場的投入。最新消息顯示，劉二飛將轉(zhuǎn)向私人股權(quán)投資領(lǐng)域，負(fù)責(zé)美林在中國地區(qū)的直接投資業(yè)務(wù)，而投資銀行業(yè)務(wù)則將由任克英擔(dān)起更多職責(zé)。

大鱷爭食

目前，北京銀行股份有限公司已經(jīng)委派美林、高盛以及中信證券牽頭安排其總額不超過10億美元的IPO。但是，擁有了2007年不錯開局的美林，要想收復(fù)失地并不容易。

美林首先面臨的對手是在2006年外資投行中國區(qū)（包括香港）保薦業(yè)務(wù)排名中位居榜首的瑞士投資銀行。自2000年以來，瑞銀在證券承銷的中國市場占有率增長了兩倍，推動其2006年在全球承銷的證券數(shù)量至少是7年來同業(yè)間的最高水平。更為重要的是，在重組北京證券過程中，瑞銀集團成為第一家合資綜合類券商的第一大股東，并且在未來一段時間之后很可能將持股北京證券49%。瑞銀首席執(zhí)行官何宏豐由此表示，北京證券的“殼資源”為瑞銀在中國市場提供了“一個獨特的機會”，瑞銀不僅能借此承銷中國國內(nèi)債券和股票，而且還能買賣及分銷國內(nèi)二級市場的債券及股票等經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。

數(shù)據(jù)顯示，正是在交通建設(shè)、招商銀行多項大單，特別是保薦中國銀行IPO的推動下，瑞銀2006年才會在華投行業(yè)務(wù)量高居首位。而由于2006年3月底原巴黎百富勤投資銀行亞洲區(qū)聯(lián)席主管蔡洪平加入，2007年的瑞銀還將在中型企業(yè)的上市中有亮眼表現(xiàn)。2005年，百富勤在香港新股上市建檔人排名中僅次于摩根士丹利，蔡洪平領(lǐng)導(dǎo)下的百富勤亞洲投行業(yè)務(wù)從2003年始連續(xù)三年被FinanceAsia及IFR Asia評為最佳中型投資銀行。在蔡被任命為瑞銀集團投資銀行部中國區(qū)主席后，其統(tǒng)領(lǐng)的10多人投行團隊也跟隨其加入了瑞銀。

曾經(jīng)和美林一起風(fēng)云一時的“MGM”另外兩家——高盛和摩根士丹利，也從未掩飾過對中國市場的野心。他們同樣擁有各自在中國的合資公司——高盛高華及中金公司。

自2002年承銷中銀香港上市和擔(dān)任東風(fēng)/日產(chǎn)并購交易顧問外，高盛之后的兩年里并沒有得到標(biāo)志性的國內(nèi)大項目。2006年初，高盛全球董事會在北京舉行，這是高盛第一次選擇在亞洲國家召開董事會。在2006年外資投行中國區(qū)（包括香港）的保薦業(yè)務(wù)排名中，高盛排名第二，占據(jù)12.7%的市場份額。

“作為全面業(yè)務(wù)的代表，高盛的思路異常明確，就是以投資銀行業(yè)務(wù)為首，全面推進所有業(yè)務(wù)在中國的展開。”上述投行人士表示，“高盛注重對員工素質(zhì)的培養(yǎng)，也使得員工之間很團結(jié)，并且對企業(yè)有著投行業(yè)難得的歸宿感。”

依靠與本地合資伙伴的淵源，摩根士丹利作為主承銷商完成了2005年全球最大IPO，即中國建設(shè)銀行海外上市項目。根據(jù)Thomson Financial的數(shù)據(jù)，按交易金額計算，摩根士丹利在2005年亞太區(qū)(不包括日本和澳大利亞)股票發(fā)行榜上排名第一。但在工行為其募集資金額高達(dá)100億美元的海外上市挑選主承銷商和財務(wù)顧問時，摩根士丹利的名字不但沒有出現(xiàn)在獲勝者名單中，甚至根本沒有接到工行的邀請。最后，摩根士丹利僅作為承銷團中的一員——中金公司投行團的組成部分，勉強分到了2006年全球最大IPO項目中的一小杯羹。

事實上，摩根士丹利2006年由中國市場的領(lǐng)先者變成追趕者，很大程度上是與之前損失大將有關(guān)。2006年1月，負(fù)責(zé)開拓和維護客戶及政府關(guān)系的摩根士丹利中國CEO竺稼加入美國的私人股本投資集團貝恩資本。隨著麥晉桁(John Mack) 以“王者歸來”的姿態(tài)重返摩根士丹利，當(dāng)年2月8日，跟隨麥晉桁近10年、時任花旗中國投行業(yè)務(wù)主管的孫瑋被任命為摩根士丹利中國區(qū)CEO。

與國內(nèi)多數(shù)在投行業(yè)成就不俗者不同，孫的家庭背景并不出眾。在業(yè)內(nèi)，孫瑋被評價為“為人積極進取，善于維護客戶關(guān)系，行事風(fēng)格頗富有進攻性”。但她也被人指摘不善同身邊同事合作，甚至因“排擠上司”而出名。領(lǐng)導(dǎo)者的認(rèn)同在孫瑋職業(yè)生涯中的影響尤為重要。孫瑋在花旗期間，就傳出導(dǎo)致團隊人員流失嚴(yán)重的說法，并且并沒有取得太值得業(yè)界稱道的業(yè)績。但在2003年，由于麥晉桁與孫瑋領(lǐng)導(dǎo)的中國業(yè)務(wù)組的努力，瑞士信貸第一波士頓在中國證券境外承銷業(yè)務(wù)排名中位居國際投行之首。此外，盡管摩根士丹利在中國不良資產(chǎn)處理領(lǐng)域取得的實效不高，但對內(nèi)地市場的全力投入，也使其手中掌握著為數(shù)不少的不良資產(chǎn)包。隨著現(xiàn)在股權(quán)交易日趨活躍，這將給摩根士丹利帶來更多的業(yè)務(wù)機會。

在孫瑋就職之后，她于2005年從瑞銀挖到花旗的楊凱，隨后接替原中國投資銀行業(yè)務(wù)聯(lián)席主管趙競離職后留下的空缺，出任摩根士丹利董事總經(jīng)理，負(fù)責(zé)項目執(zhí)行、政府聯(lián)系和參與策略制定。

二線野心

現(xiàn)在，所有外資投行都將中國視為其全球戰(zhàn)略布局中的“特區(qū)”。“不管大小投行，大家對大的股權(quán)項目的努力從來沒有放棄過。”一位業(yè)內(nèi)人士對《商務(wù)周刊》表示，這些投行都需要在業(yè)務(wù)策略的制定、中國團隊的組織結(jié)構(gòu)、商業(yè)銀行與投資銀行業(yè)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)、本地化的市場推廣與宣傳、本地員工的招募等諸多方面展開競爭。

作為任克英的前雇主，花旗由于其接連獲得中國人壽、網(wǎng)通、民生銀行和建設(shè)銀行等大宗海外上市承銷權(quán)，在很大程度上改變了投資銀行在中國業(yè)務(wù)上的版圖。任克英離開后的兩年多里一直沒有重新振作起來的花旗中國，2006年與摩根士丹利上演了越來越烈的挖人大戰(zhàn)。

在2004年任克英離開的三個月內(nèi)，花旗相繼丟掉了包括上海汽車在內(nèi)的幾個本已幾近確定得手的IPO項目。作為主承銷商，花旗還因無法與雇主就最終發(fā)行價達(dá)成一致，將華潤上華規(guī)模為6.83億港元的IPO計劃擱置。2004年10月1日，離開瑞士信貸第一波士頓的孫瑋出任花旗集團中國投資銀行業(yè)務(wù)董事長。但是，與瑞銀和高盛這兩個競爭對手從2004年中國公司的海外上市業(yè)務(wù)分享到12億美金相比，后來于當(dāng)年8月4日上市的華潤上華僅融資4000萬美元，其中2000萬為原股東自己補充股本的慘痛現(xiàn)實，被花旗的競爭對手譏為笑話。2005年，花旗更因否決參股中國建設(shè)銀行而失去建行承銷權(quán)。

2006年2月初，被稱為“紅籌之父”的花旗環(huán)球金融有限公司亞洲區(qū)主席梁伯韜辭去在花旗的全職工作，成為該集團的高級顧問。盡管成功成為工行和中行的戰(zhàn)略投資者，但在2006年的承銷排名中，花旗徹底跌出前10名，收入約為5000萬美元。

2007年1月8日，花旗宣布任命原瑞銀集團中國投資銀行業(yè)務(wù)主管張文東為中國投資銀行的董事總經(jīng)理。此前的2006年3月，花旗找來已經(jīng)離職的大摩中國投行業(yè)務(wù)聯(lián)席主管趙競，任命其為中國投行業(yè)務(wù)的負(fù)責(zé)人。其后，又任命普華永道中國區(qū)主管合伙人吳港平為中國投行團隊的董事總經(jīng)理。從某種程度上而言，張文東的到來意味著花旗中國新投行團隊的正式成型。但相對于離職的孫瑋、梁伯韜組合，趙競與吳港平及張文東在人脈關(guān)系、工作權(quán)限和行業(yè)特長等方面的相對不足，還是讓市場對花旗投行前景抱有疑慮。

和花旗不同的是，被稱為“小摩”的摩根大通在海外市場主要面向企業(yè)和政府提供批發(fā)、顧問業(yè)務(wù)。該行將其在金融機構(gòu)、電力、石油和天然氣、紙漿和造紙以及電信行業(yè)等特定行業(yè)的經(jīng)驗帶到中國，通過資金管理等服務(wù)出任企業(yè)的財務(wù)顧問，進而拓展投資銀行業(yè)務(wù)。

由于拿到招商銀行的大單，摩根大通在2006年8月的中國企業(yè)在香港地區(qū)融資承銷收入中位列第三。但在此后，商務(wù)部聯(lián)合六部委發(fā)布了《外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)規(guī)定》。這項于2006年9月8日開始實施的文件收緊了紅籌上市的通道，并且對境外公司注冊及相應(yīng)的信息披露、資本出境限制、資本回流等嚴(yán)格管控。

據(jù)摩根大通內(nèi)部人士對《商務(wù)周刊》透露，受上述規(guī)定影響，摩根大通當(dāng)時正在著手的幾個上市項目都沒有闖關(guān)成功。

摩根大通正力圖在中國占據(jù)一席更有利之地。在與遼寧證券重組談判的同時，海外媒體最新報道稱，摩根大通收購中國內(nèi)地的渤海證券公司部分股份的談判也在進行中。如獲成功，標(biāo)志著摩根大通能夠安排和承銷國內(nèi)股票和債券交易。

摩根大通目前同樣面臨人才流失問題。2006年，原摩根大通大中華區(qū)運營委員會主席和中國區(qū)投資銀行業(yè)務(wù)主管朱德淼，隨著自己的上級——原摩根大通亞太區(qū)董事長和行政主席白瑞甫離職。今年3月1日，摩根大通又確認(rèn)，其中國投資銀行聯(lián)席負(fù)責(zé)人孟亮已經(jīng)提出辭職。

2003年，孟亮使得摩根大通在大中華地區(qū)的并購業(yè)務(wù)從業(yè)界排名第五一躍為第一，兼并收購業(yè)務(wù)也成為摩根大通在中國最核心的競爭力之一。此后，孟亮幾乎參與了所有摩根大通在華并購領(lǐng)域的重大交易，其中也包括備受爭議的凱雷并購徐工案。2006年，由于政策環(huán)境等復(fù)雜因素的變化，孟亮由此轉(zhuǎn)戰(zhàn)IPO業(yè)務(wù)。

此外，打破之前中國市場“MGM”強勢格局的德意志銀行實力也不容忽視。2001年3月，該行從高盛網(wǎng)羅執(zhí)行董事張紅力為董事總經(jīng)理兼投行大中華區(qū)主管，取代以經(jīng)濟研究見長的丁瑋。張紅力在業(yè)內(nèi)以善于與政府打交道而著稱。作為首名外資銀行界人士，張紅力第十屆全國政協(xié)委員的政治身份，也為該行拓展在華各項業(yè)務(wù)提供了便利條件。2003年4月被任命為德意志銀行中國區(qū)首席運營官的朱彤，成長于外交官家庭，曾為國家領(lǐng)導(dǎo)人做翻譯工作，并曾在紐約聯(lián)合國總部任職。通過朱彤豐富的外交經(jīng)驗和出色的事務(wù)組織協(xié)調(diào)能力，德意志銀行在華承銷業(yè)務(wù)進步更為神速。2003年，中國人壽的IPO使得德意志銀行在Dealogic的“亞洲年度股票承銷額排行榜”上從2002年的第10位上升至第8位。2004年3月，張紅力升任德意志銀行投行業(yè)務(wù)亞洲區(qū)總裁。

由于中國人壽在美國的訴訟風(fēng)波，2004年成為德意志銀行在中國承銷業(yè)務(wù)上的拐點，“路子比較野”的德行不得不努力贏取客戶信任。但該行還是在財務(wù)顧問、房地產(chǎn)金融、資產(chǎn)證券化和QFII等領(lǐng)域獲得了全面突破。2005年10月，德意志銀行和中國工商銀行成立合資投行，同時聯(lián)合薩爾·奧彭海姆銀行購入華夏銀行13.98%股份。在2006年工行的上市中，德意志銀行順理成章成為承銷商之一。

PE沖擊

對于猜測過任克英去向的人來說，任克英任職美林的確是一個意外。因為多數(shù)人傾向于相信，隨著2006年以來私人股權(quán)投資(PE)在中國興起，任克英應(yīng)將其巨大能量投注于一些大型國有企業(yè)收購兼并之中。

2006年，外資PE橫掃中國。除了凱雷收購徐工外，還發(fā)生了摩根士丹利導(dǎo)演國美永樂合并、高盛收購雙匯、華平控股哈藥、德州太平洋集團和麥格理角力電盈收購戰(zhàn)、紅杉帶領(lǐng)如家登陸納斯達(dá)克等案例。PE在中國的熱潮將持續(xù)到2007年已經(jīng)毫無懸念。

值得注意的是，外資PE的到來很大程度上來自于外資投行的推動。“越來越多的外資投行希望通過開拓PE業(yè)務(wù)來推進投行業(yè)務(wù)。”一位不愿意透露姓名的PE負(fù)責(zé)人對《商務(wù)周刊》表示，“擁有了PE資源，可以讓他們更容易拿到企業(yè)的重組項目，隨后成為其融資顧問乃至承銷商也就顯得順理成章，由此獲得的利潤顯然比單一的投行業(yè)務(wù)要多。”

除了利用本身資源推動外資PE來中國收購?fù)猓赓Y投行自身旗下的PE業(yè)務(wù)也是一種新現(xiàn)象。

在國際投資銀行中，高盛對私人股權(quán)投資領(lǐng)域的興趣最為濃厚。2003年9月，該公司下屬GS Mezzanine Partners III完成了金額達(dá)27億美元的全球最大“夾層融資” （Mezzanine）基金的募集。摩根大通也正在摸索有關(guān)領(lǐng)域的轉(zhuǎn)型。截至2004年年底，摩根大通旗下的私人股權(quán)業(yè)務(wù)——摩根大通合伙人公司（JPMP）管理的資金約100億美元，主要投資于媒體、消費品、能源、制造業(yè)、金融服務(wù)業(yè)、軟硬件企業(yè)。2006年，JPMP曾經(jīng)參與過收購徐工的競標(biāo)。

但隨著PE在華數(shù)量的增多，給外資投行們帶來的人事沖擊也顯而易見。新興的PE急需懂得中國市場的專業(yè)人士，而在外資投行的華人有這方面的優(yōu)勢，“他們在中國有廣泛的人脈，同時又熟知國際投行的先進規(guī)則”。2006年1月23日，全球并購大佬KKR（Kohlberg Kravis Roberts Co）正式宣布任命摩根士丹利原董事總經(jīng)理兼亞洲投資部聯(lián)席主管劉海峰為董事總經(jīng)理。與此同時，竺稼加入的也是一家全球著名私募股權(quán)投資公司——貝恩投資有限公司，出任駐香港的董事總經(jīng)理，并成為貝恩投資亞洲團隊的創(chuàng)始人之一。

2006年，橡樹資本募集了一支15億美元的亞洲私人股權(quán)基金，橡樹資本全球首席執(zhí)行官兼創(chuàng)始人馬浩華特別強調(diào)：“其中絕大多數(shù)將會投資在大中華區(qū)的項目。”前摩根大通亞太區(qū)董事長和行政主席白瑞甫、大中華區(qū)運營委員會主席和中國區(qū)投資銀行業(yè)務(wù)主管朱德淼一同加盟了這家私人股權(quán)基金。以橡樹資本董事總經(jīng)理的身份露面的朱德淼目前主要負(fù)責(zé)大中華區(qū)的投資與發(fā)展。而即將在摩根大通離任的孟亮前往的也是一家私人股權(quán)基金——D.E.ShawCo。

專家指出，歐美的國際投行遵從“白人文化”，也就是所謂的“白靴法則”，如果不是盎格魯-撒克遜人，很難打入國際投行核心層，一般華人做到中國區(qū)董事總經(jīng)理就到了“玻璃天花板”，再無升遷機會，因此，選擇在這時離開是一種必然。

上述PE負(fù)責(zé)人同時承認(rèn)，PE給出的高額薪金也是一個強烈誘惑。“這些人在投行都只是拿工資的經(jīng)理人，在PE卻大部分能具有合伙人身份”。一般來說，PE的基本工資比投行要高30%—50%; 年終獎的差距更大，PE是按業(yè)績分成，投行一般是固定的年終獎。由于目前中國市場的PE大多數(shù)采取短期套利的方式，其每年的業(yè)績顯而易見。此外，PE工作的壓力也相對小。“投行是個求人的活兒，而且連續(xù)工作幾個月沒有休息日是十分正常的”。在某大型企業(yè)的融資活動中，一位外資投行的高層曾經(jīng)因受不了客戶的責(zé)罵而大哭，“第二天醒來后，該干嗎還得干嗎去”。

作為投資銀行業(yè)的一個特征，有研究報告指出，在華爾街，員工年平均流動率為15%。2006年中國資本活動的活躍，使得在華投行之間人事流動尤為引人注目。但交銀證券投資銀行董事總經(jīng)理溫天納對《商務(wù)周刊》表示：“2007年外資投行中高層流動會更謹(jǐn)慎。”

溫天納解釋道，2006年金融資本的增加，使得許多外資投行都發(fā)放了巨額花紅，但這些花紅大多采用了分期發(fā)放的方式。“以前挖人的時候可以為其補償損失的花紅，但現(xiàn)在金額太大。因此，往年剛剛分派完獎金和紅包的二、三月份是跳槽的好時候，今年這種人事流動的高峰至少會推到年中。”他說。

IPO重心北移

2006年，有78家中國企業(yè)于世界各地的七大主要股票市場IPO上市，融資總額高達(dá)188億美元，占全球IPO融資總量的11.09%。就IPO融資總量而言，中國第一次超過日本，成為世界上僅次于美國的第二大IPO融資大國。

來自安永的統(tǒng)計顯示，香港聯(lián)合交易所IPO活動在2006年創(chuàng)了歷史新高，達(dá)3254億港元，遠(yuǎn)超過2005年全年募集的1650億港元。與2005年一樣，募集資金的增長主要來自于一些大交易。其中，2006年最大的一筆交易是工行在港交所上市，僅此一項就募集資金約1249億港元。排在第二的是中行的IPO，募集了867億港元的資金，超過了2005年的最大單交易——中國建設(shè)銀行。

近兩年來，大型中國企業(yè)的海外IPO項目都傾向于承銷商的多元化，一般為包括美資、歐洲和本土在內(nèi)的三至四個承銷商。溫天納說: “由于近年在香港上市的公司以中國國有企業(yè)為主，許多外資投資銀行無法完全參與其中，在平衡自身利益的前提下，過去五六年里，開始有中國的投資銀行積極地參與并活躍于大型國有企業(yè)的上市工作。”

2007年1月，擔(dān)任軟庫發(fā)展有限公司投資銀行負(fù)責(zé)人的溫天納轉(zhuǎn)任交銀證券投資銀行董事總經(jīng)理。作為交銀證券拓展中國大陸業(yè)務(wù)的計劃的一部分，溫天納的工作內(nèi)容依然涵蓋了融資以及并購。

另一方面，外資投行的資源也逐漸集中投放回中國概念的中型企業(yè)。“過去幾年里超大國企的不斷上市，使得投行乃至?xí)嫀熓聞?wù)所、律師事務(wù)所的胃口被養(yǎng)得很大。”溫天納說，“現(xiàn)在上百億的項目已經(jīng)不多了，今年一些大型企業(yè)還有些兜底貨，明年會有很大改變。外資投行和國內(nèi)投行已經(jīng)在爭奪中型企業(yè)板塊，希望以量取勝。”

但在一些主要商業(yè)銀行上市后，2007年中國企業(yè)境外籌資規(guī)模大幅下降已成定局。目前相關(guān)部門對于境外上市的控制相當(dāng)嚴(yán)格。《商務(wù)周刊》獲得的消息稱，由于集資10億美元以下的項目要先考慮A股的規(guī)定，使得包括重慶商業(yè)銀行等在內(nèi)的商業(yè)銀行上市受到影響，極有可能放棄H股而只選擇A股。而在《外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)規(guī)定》實施之后，上市企業(yè)呈遞的所有相關(guān)申請都沒有批下來。

在A股市場，來自安永的統(tǒng)計顯示，上交易所于2006年5月重新啟動IPO活動后，全年共有14宗交易，募集資金1463億元人民幣。其中A+H同步上市的集資額占總集資額的46%，H股回歸A股的集資額占總集資額的34%。安永審計咨詢服務(wù)部合伙人及中國業(yè)務(wù)開拓總經(jīng)理李港衛(wèi)預(yù)計，2007年，上海交易所以H股回歸為主導(dǎo)，集資額有望追上甚至超越香港。滬市上一次IPO集資額超過港市是在2001年。

中國企業(yè)上市重心北移，也使得近年來因保薦大型內(nèi)地公司赴香港上市而受益匪淺的跨國投行，更為迫切地期待進入中國內(nèi)地這個更廣闊的市場。

根據(jù)加入WTO的相關(guān)承諾，中國在加入WTO后三年內(nèi)，允許外國證券公司設(shè)立合營公司，外資比例不超過1/3。合營公司可以從事A股的承銷，B股和H股、政府和公司債券的承銷和交易，以及發(fā)起設(shè)立基金。業(yè)內(nèi)人士指出，外資對中國券商行業(yè)的并購正呈現(xiàn)一些新的特征：從早期的“湘財模式”——與里昂合資的華歐國際，從事單一投行業(yè)務(wù)，到花錢買門票的“高盛模式”；在瑞銀入股北京證券之后，再到掌握相對控股權(quán)的“瑞銀模式”。外資從當(dāng)初的試水轉(zhuǎn)變成尋求控制權(quán)的意圖日益明顯。

早在2005年10月下旬，外資投行紛紛提出入股內(nèi)地證券公司，并希望將入股比例提高到49%以上，敦促加快開放中國金融服務(wù)和資本市場。2006年1月，時任美國財政部長斯諾攜美國證券業(yè)協(xié)會以及美國各大投行負(fù)責(zé)國際業(yè)務(wù)的總裁來京參加“中國資本市場論壇”期間，這一呼聲達(dá)到了高潮。但與市場預(yù)期相反，早在2005年12月初，證監(jiān)會就已經(jīng)對外資投行提出的參股甚至控股國內(nèi)證券公司的申請停止審批，并且重新評估對外開放政策。中國證監(jiān)會副主席屠光紹2006年9月11日在北京出席“2006中國企業(yè)高峰會”時透露，中國近期不會再批準(zhǔn)外資并購國內(nèi)券商股權(quán)。這意味著，瑞銀入主北京證券將是近期外資所獲的最后一張券商“牌照”。

盡管如此，外資投行進軍內(nèi)地市場的愿望依然十分迫切。消息人士透露，除摩根大通之外，花旗銀行最近正試圖入股廣東省的一家全國性券商。在兩年前與華安證券的“聯(lián)姻”無疾而終后，美林證券目前也開始與一家內(nèi)地券商討論入股事宜。