產權交易市場的組織結構及發展模式

我國的產權交易經歷了一個由無序競爭到行政壟斷的過程。在交易所建立的初期，地方政府起到了積極的推動作用，保證了市場的穩定，解決了產權交易市場發展初期的許多問題。但隨著產權市場的飛速發展，各地產權交易所開始出現業務上的頻繁摩擦和消極競爭，各地在地方政府的推動下紛紛建立交易所，導致監管機制面臨極大的挑戰和系統風險，同時形成了以政府主導為特征的地方產權交易所體系，也由此造成產權交易市場的多頭管理、政出多門、權責模糊和交易低效。

組織模式制約發展與創新空間

中國產權市場產生的特殊背景和形成路徑的特殊性，決定了其現行組織模式的基本特征：市場組織具有行政事業單位的準政府屬性，地方政府對產權市場實行行政性屬地管理。各地的產權交易所多在強調行政功能，希望利用行政政策幫助它們獲取更多的交易份額和業務范圍。由于交易所擔負了不該擔負的行政職能，從而削弱了交易所的市場功能。

隨著中國經濟改革階段的轉化而帶來的產權市場發展環境和內在要求的改變，已經成為制約其進一步發展與創新的體制約束。如果產權市場的現行制度和發展模式不能盡快得到根本性的改變，其發展的走勢也就存在逐步走向萎縮的可能。

多頭管理，政出多門，權責模糊

各個產權交易所受到地方政府或是國資委分支機構的監管，在我國92家產權交易機構中，主管部門多達10類。產權交易所作為業務單位僅有經營權，控制權和決策權由主管上級負責；而且，由于各地方政府或國資委的分支機構進行監管的職責與范圍的差別，盡管監管關系相同，監管內容與效果卻差別較大。另外，各地方政府、各部委出于自身利益的考慮，往往采用種種限制措施，把產權交易僅僅局限在一定的地域和部門之內，從而大大限制了企業間的兼并收購活動。

結構差異，買方市場，交易低效

交易所結構性差異導致交易情況差別較大。由于各個交易所成立和發展的背景差別，以及主管上級的差別，導致產權交易所會員數量、會員投資的比例、經營范圍等各有不同。防止國有資產流失與解決被購并企業的員工安置均成為各交易所遇到的關鍵問題，為此，各個不同的交易所采取了不同的措施，而這又成為交易時間長、交易過程復雜的重要原因。而且強制國有資產進場交易及成交價不能低于評估價值的交易規則，在一定程度上阻礙了政府性創業資本的退出，不利于支持創新的創業投資的發展。

被邊緣化的傾向

從實踐的角度看，產權市場的發展與國家宏觀經濟政策之間矛盾的焦點，是產權市場未融入統一資本市場體系之前，能否進行證券化、拆細和連續性的資產產權交易，能否涉足未上市公眾公司的股權托管、交易和為私募資金設立公司充當社會融資渠道。1998年國務院10號文件“不得拆細、不得連續、不得標準化”的明文規定，成為了產權市場業務拓展和交易方式創新一直不敢逾越的雷池。產權市場在新形勢下寄希望于從實物資產和整體交易向證券化、拆細和連續交易方式轉化時，產權市場的發展，與國家現行的資本市場制度安排和由于這種制度安排而導致的與國家宏觀經濟政策之間的矛盾就可能激化，并可能使中央政府依據宏觀經濟形勢的要求，而對產權市場采取整頓、限制或者取締政策。由于產權市場自身的制度弊端，被行政權利分割和死守著既得利益的各地產權市場，若不能實現真正意義上的統一，不可能進行有效的制度和市場創新，從而不可能被正式的資本市場所接納，也不可能在中國多層次資本市場的構架和政策形成中有自己的話語權，最終產權市場在中國多層次資本市場體系建設中，產生被邊緣化的傾向。

中國產權交易市場與國外公司制交易所的比較

在國外，因為存在著發達的中介市場，產權交易的發生與完成，并非是通過一個有形的產權交易市場進行的，而是通過一個無形的并購市場完成的；不同層次的企業會尋找不同層次的中介機構來幫助完成并購活動。

世界各交易所紛紛放棄它們崇尚已久的會員制，轉而認同公司制，這個現象已經說明，公司制交易所無論從理論上還是從實踐上，都顯示出優越性。中國產權交易所有二三百家，絕大多數是以上海聯合產權交易所與天津產權交易中心為典型代表的事業法人單位，其他交易所既使是企業法人單位，也往往強調行政功能，交易不夠活躍且低效。目前中國產權交易所與國外公司制的交易所之間存在很大的差異。

中國產權交易市場的變革模式

市場經濟的最大特點是公開、公正、公平的競爭，產權交易市場不應該靠政府的行政保護和壟斷地位去發展，而應該靠自己為市場提供的服務來吸引各類項目持有者、投資者來參加交易。在市場化發展程度滯后、產權交易所還根本無法生存的條件下，只有先依靠政府的力量把市場培育起來，使其形成氣候；然后隨著市場化程度的提高，逐步擺脫對政府的依賴，使市場機制發揮基礎作用。否則，根本談不上產權交易和產權交易市場的發展。

根據國情，目前我國事業制交易所組織變革可選擇的基本模式有兩種，一是有堅持漸進式變革的原則，逐步實現事業制向公司制過渡；二是培育市場和組織條件，一旦條件成熟，即實行激進式改革，通過分權與自主經營，建立公司制產權交易所。

行政事業制向公司制漸變的這種模式適用于發育較慢、但交易增長有潛力、不至于被重組和淘汰的中小型產權交易所。這類交易所的組織變革更多地依賴于政府扶持。這類交易所短期內根本不可能實現自主經營，他們更需要關注的是如何生存和壯大。

公司化交易所的這種模式適用于發展較快、有較強的競爭實力和持續發展能力的產權交易機構。由政府主導型向市場主導型轉變，關鍵是解決控制權與決策權的優化問題和市場化機制的建立和完善問題。公司化組織與交易流動性密切相關。顯然，交易的頻率越高，交易傭金越多，因此，創造可觀的資產交易流動性，自然就有可能降低交易成本，從而對組織的發展起到促進作用。

產權交易所逐步過渡到公司制后，實力強的產權交易所可以通過購并弱勢的產權交易所，形成大規模的區域性產權交易市場，然后過渡到統一的大市場，最后過渡到區域性的三板市場。在產權市場上，由于交易費用的存在，使產權交易有可能進入鎖定狀態，而市場規模越小，越是傾向于區域市場，也就越是影響經濟資源配置并進而阻礙經濟效率的提高。產權交易市場的并購、由小的產權交易市場逐步擴大到大的區域（如幾個省的區域交易市場）市場直至全國統一市場，則可以節省交易費用，產權交易將易于進行，從而可以從鎖定狀態中解脫出來，改善資源配置并促進經濟效率的提高。

為充分發揮多層次資本市場各級板塊的作用，對產權交易機構的定位應是多層次資本市場的基礎板塊，推動中國多層次資本市場體系建設走證券市場與產權市場統一、整合的道路，那么，產權市場也將伴隨著中國多層次資本市場體系的建設進程完成自身的蛻變，成為中國多層次資本市場體系中的基礎市場層次，承擔對社會資源配置的更重要的責任。因此，可以有選擇、有重點地在條件較好的產權交易機構中進行柜臺交易試點，并在試點基礎上確立全國柜臺交易監管部門，制定全國統一的柜臺交易管理辦法，統一交易規則、流程等，逐步將目前的產權交易機構發展成為區域性柜臺市場。同時，在區域性柜臺市場建設、發展的基礎上，使之發展為三板市場。加快區域性柜臺市場建設，有利于促進中小企業融資，暢通風險投資的進退渠道，滿足大量存在的未上市股份公司股權流動的需求，有效推動民間資金向民間資本的轉化。

（作者單位：田增瑞，東華大學管理學院；張延鋒，上海財經大學財經研究所/復旦大學管理學院）