淺析我國(guó)金融市場(chǎng)的期證合作

近幾年來，作為國(guó)內(nèi)個(gè)人投資主要渠道的中國(guó)證券市場(chǎng)曾在較長(zhǎng)時(shí)期處于較低迷的狀態(tài)。如何滿足居民個(gè)人的切實(shí)投資需求、擴(kuò)大投資市場(chǎng)，已成為國(guó)內(nèi)金融經(jīng)紀(jì)業(yè)所面對(duì)的嚴(yán)峻問題。期證合作無疑為期貨公司和證券公司都增加了收入渠道，也為投資者增加了更為多樣靈活的投資途徑。目前我國(guó)期貨公司總體實(shí)力比較單薄，僅依靠期貨公司自身力量已無法應(yīng)對(duì)快速發(fā)展的市場(chǎng)形勢(shì)。而當(dāng)前較為寬松的政策環(huán)境和未來期貨市場(chǎng)高速發(fā)展，為期證合作創(chuàng)造了良好的機(jī)遇和外部環(huán)境。期證合作必將成為券商、期貨公司、投資者共同關(guān)注的金融發(fā)展新模式。

期證合作的概念

期證合作即指期貨和證券的合作，這種合作是資金、客戶資源、交易、結(jié)算以及研發(fā)等全方位的合作。在具體操作上期貨公司承諾為證券相關(guān)業(yè)務(wù)部門及客戶提供的期貨行情保持通暢，客戶可通過該系統(tǒng)接受期貨的行情傳輸以及網(wǎng)上自助委托等服務(wù)，并通過網(wǎng)絡(luò)獲得交易結(jié)果與結(jié)算數(shù)據(jù)。達(dá)成合作的期貨和證券公司雙方可在客戶要求的情況下，派出部分人員與對(duì)方進(jìn)行期證合作業(yè)務(wù)協(xié)調(diào)，如在證券營(yíng)業(yè)部?jī)?nèi)設(shè)立期貨咨詢室，在期貨營(yíng)業(yè)部設(shè)立證券研究室，并就本職業(yè)務(wù)協(xié)助對(duì)方工作的開展。

我國(guó)期證合作發(fā)展中存在的風(fēng)險(xiǎn)及對(duì)策

期證合作有其市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然性，混業(yè)經(jīng)營(yíng)也是國(guó)際上成熟市場(chǎng)發(fā)展模式，但前提是市場(chǎng)成熟和規(guī)范操作。目前，我國(guó)證券、期貨市場(chǎng)仍處于發(fā)展初級(jí)階段，市場(chǎng)制度建設(shè)尚不完善、相關(guān)法律法規(guī)尚未健全，整體抗風(fēng)險(xiǎn)能力不強(qiáng)。

（一）存在的主要風(fēng)險(xiǎn)

我國(guó)證券和期貨機(jī)構(gòu)實(shí)行分業(yè)經(jīng)營(yíng)，在這種市場(chǎng)環(huán)境中，證券機(jī)構(gòu)、期貨機(jī)構(gòu)合作如果走向變相交叉經(jīng)營(yíng)，其中存在著較大風(fēng)險(xiǎn)，主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)交易環(huán)節(jié)：

1.開戶環(huán)節(jié)。證券機(jī)構(gòu)若代期貨機(jī)構(gòu)開發(fā)客戶并變相辦理簽約手續(xù)，會(huì)出現(xiàn)很多問題：如證券營(yíng)業(yè)部工作人員不具備期貨從業(yè)人員資格；由于在開戶、簽約環(huán)節(jié)把關(guān)不嚴(yán)，使一些資信差、心理素質(zhì)差等不適宜從事期貨的投資者進(jìn)入期貨市場(chǎng)等。這些都會(huì)給期貨機(jī)構(gòu)期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)管理工作埋下隱患。

2.交易環(huán)節(jié)。該環(huán)節(jié)風(fēng)險(xiǎn)主要來自客戶資金和頭寸管理風(fēng)險(xiǎn)，包括保證金管理風(fēng)險(xiǎn)、透支交易風(fēng)險(xiǎn)、強(qiáng)行平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)等。期貨經(jīng)紀(jì)公司必須嚴(yán)格執(zhí)行保證金和保證金追加制度，當(dāng)客戶保證金水平低于某一限度而又不能及時(shí)追加時(shí)，期貨經(jīng)紀(jì)公司則應(yīng)果斷執(zhí)行強(qiáng)行平倉(cāng)。而實(shí)行期證合作之后，證券機(jī)構(gòu)可以間接從事期貨經(jīng)營(yíng)，就會(huì)在期貨交易環(huán)節(jié)遇到追加保證金、強(qiáng)行平倉(cāng)等方面問題，并且造成在解決這些問題時(shí)的法規(guī)障礙，從而使證券和期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)陷入困境。

3.結(jié)算環(huán)節(jié)。根據(jù)國(guó)家法規(guī)，目前期貨與證券結(jié)算資金必須彼此隔離。通常情況下，期證兩棲客戶要想把證券期貨兩個(gè)賬戶上的資金統(tǒng)一調(diào)度使用，一種辦法是提現(xiàn)，另一種辦法是拿支票，但是這兩種辦法都無法保證安全性和快捷性。因此，該環(huán)節(jié)風(fēng)險(xiǎn)是客戶與期貨公司最容易產(chǎn)生糾紛的環(huán)節(jié)。

（二）主要對(duì)策

期證合作立足點(diǎn)應(yīng)該是在合規(guī)基礎(chǔ)上，為潛在客戶提供更多投資渠道和投資方式，滿足客戶規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)并謀求收益需求。在此基礎(chǔ)上構(gòu)建期證合作框架，才能符合資本市場(chǎng)發(fā)展的要求。鑒于以上環(huán)節(jié)出現(xiàn)的主要問題，證券、期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)應(yīng)做到以下幾點(diǎn)：

1.切實(shí)保護(hù)公眾投資者的合法權(quán)益。期貨、證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)如果只把期證合作重點(diǎn)和方向放在市場(chǎng)業(yè)務(wù)拓展，而不是滿足投資者需求上，只會(huì)積累更多的市場(chǎng)基礎(chǔ)風(fēng)險(xiǎn)。期貨、證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)不應(yīng)僅僅將客戶的開戶、交易咨詢、結(jié)算和出金等各環(huán)節(jié)看作是業(yè)務(wù)需要，更應(yīng)體現(xiàn)其個(gè)性化的服務(wù)。目前，在變相交叉經(jīng)營(yíng)由于市場(chǎng)條件所限，存在服務(wù)不到位的情況下，期貨、證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)必須把保護(hù)投資者合法權(quán)益放在突出位置。

2.協(xié)同降低風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。從風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管角度看，證券業(yè)務(wù)和期貨業(yè)務(wù)需要建立風(fēng)險(xiǎn)隔離的防火墻。比如，在證券公司控股期貨公司的期證合作模式下，可以根據(jù)業(yè)務(wù)性質(zhì)將證券業(yè)務(wù)、期貨業(yè)務(wù)分別歸口于證券公司、期貨公司管理，這樣可完全避免業(yè)務(wù)交叉風(fēng)險(xiǎn)，形成風(fēng)險(xiǎn)控制防火墻。目前，美國(guó)的一些期證合作模式也是按照這樣的模式進(jìn)行運(yùn)作的，一些具有綜合期貨業(yè)務(wù)的券商都設(shè)立專業(yè)的期貨子公司負(fù)責(zé)從事期貨業(yè)務(wù)。

3.適時(shí)推出網(wǎng)上電子對(duì)賬服務(wù)。在結(jié)算上，期貨公司可對(duì)期證合作客戶推出網(wǎng)上電子對(duì)賬服務(wù)。對(duì)于每日賬單，客戶直接可以登錄期貨指定網(wǎng)站查看當(dāng)日的電子結(jié)算單；對(duì)于客戶的月賬單，期貨公司可統(tǒng)一送達(dá)證券公司，在各證券營(yíng)業(yè)部的協(xié)助下由客戶簽字確認(rèn)后收回。在條件成熟時(shí)，在同一個(gè)系統(tǒng)內(nèi)，建設(shè)統(tǒng)一的結(jié)算中心。

期證合作的新模式

目前，國(guó)內(nèi)期證合作模式有很多種，但從實(shí)踐來看，單單基于業(yè)務(wù)層面的合作成效并不顯著，其中存在著代理業(yè)務(wù)利益分配沖突、客戶資源流失等問題。在目前期貨公司實(shí)力普遍弱小的現(xiàn)實(shí)情況下，證券公司參股或控股期貨公司探索期證新的合作模式，可有效實(shí)現(xiàn)股東利益最大化。

1.推出“一站式”服務(wù)。隨著證券市場(chǎng)不斷擴(kuò)容和期貨市場(chǎng)新品種的增加，證券市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)關(guān)聯(lián)性逐步增強(qiáng)，無論是證券客戶還是期貨客戶，都希望能同時(shí)看到證券市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)的行情，在同一個(gè)操作平臺(tái)上交易股票和期貨。金融期貨交易所的即將成立及股指期貨的行將推出，通過搭建證券、期貨“一站式”服務(wù)平臺(tái)，可以滿足客戶多元化、差異化需求，提高客戶資金使用效率，拓寬投資渠道。同時(shí)，研究某一板塊證券與相關(guān)期貨品種間的內(nèi)在聯(lián)系，進(jìn)行組合投資也是一種實(shí)際的互惠選擇。期貨和證券公司應(yīng)深入相互間的業(yè)務(wù)交流并聯(lián)合向客戶進(jìn)行投資咨詢，向客戶推介“證券+期貨”的綜合投資品種組合建議，降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)“一站式”的投資咨詢服務(wù)。

2.整合科研力量。目前國(guó)內(nèi)期貨公司普遍存在資金實(shí)力較弱、經(jīng)營(yíng)網(wǎng)點(diǎn)少、研發(fā)能力不強(qiáng)等現(xiàn)象，要想在短期內(nèi)改變這種狀況，適應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展要求，可以通過期證合作整合雙方研發(fā)人員，共享科研成果。一方面利用證券公司研發(fā)人員對(duì)上市公司的研究以及基本信息把握方面的優(yōu)勢(shì)，另一方面利用期貨公司的研究人員在交易技巧、規(guī)則和風(fēng)險(xiǎn)控制等方面的經(jīng)驗(yàn)。因此，期貨和證券應(yīng)逐步向知識(shí)主導(dǎo)型合作邁進(jìn)，通過知識(shí)管理對(duì)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的金融市場(chǎng)作出反應(yīng)，實(shí)現(xiàn)雙贏。

3.整合雙方的資本。目前已明確金融期貨交易所的結(jié)算會(huì)員以期貨公司為主，在這種情況下，券商參股期貨公司將成為一種積極的行動(dòng)。券商參股期貨公司將使期貨公司的資本金大幅增長(zhǎng)，改變期貨公司長(zhǎng)期以來資金投入不足問題。同時(shí)，券商的參股還能使券商自覺自愿地開放自身的客戶資源，使期貨公司獲得眾多的經(jīng)營(yíng)網(wǎng)點(diǎn)和客戶群，解決期貨公司短期內(nèi)因網(wǎng)點(diǎn)不足帶來的發(fā)展瓶頸。

編輯：霍瑞珍