股指期貨并非暴利神話

近期市場上流行一種觀點，認為股指期貨是將來很多人實現快速致富的捷徑，理由是各類股指期貨仿真交易中，投資者短期內實現的超高收益率，有投資者在仿真交易中，一個月的收益率就超過了10倍。最近兩天，股指期貨高位寬幅震蕩，有投資者資金一天就翻了兩倍，賺了幾百萬。業內人士認為，這種言論有失偏頗，而且容易誤導對股指期貨還缺乏了解的投資者。

1、仿真交易：暴利神話?

股指期貨仿真交易伊始，張先生就在上海中期期貨經紀公司申請了一個模擬交易賬號。幾番搏殺下來，他發現，在股市現貨行情瘋漲的帶動下，他的賬戶已經實現了超過300％的收益。張的“戰果”能如此“輝煌”的重要原因之一，是他一直在高倉位甚至滿倉操作。 在仿真交易中搏殺得酣暢淋漓的不止是張。多位受訪者表示，由于是虛擬交易，他們絕大多數選擇超過50％甚至滿倉操作。“如果是自己的真金白銀，肯定不會這樣玩!”高倉位或滿倉操盤時，投資者是把賬戶上盡可能多甚至全部資金投入交易，如果行情判斷正確，投資者收益率當然也會大幅提升，但一旦選錯多空方向，也可能瞬間暴倉，本利盡輸。

2、虧損者兩倍于賺錢者

是否所有人都能在仿真交易中獲利?業內人士認為，對于所謂“暴利神話”應當理性看待。

仿真交易畢竟是虛擬資金操作，虧錢的投資者不會到處宣揚自己虧了多少錢。否則那么多的投資者在一個多月的時間里，虧損了100多萬，早就引起了社會的密切關注。而賺錢的投資者則樂于與人交流投資心得，使普通投資者更多聽到的是股指期貨的暴利神話。

經過對多家期貨公司仿真交易投資者的總體盈虧情況調查發現，盈利的投資者占比不到15％，虧損者占比平均為34.8％，還有50％多的投資者開戶后一直沒有進行股指期貨仿真交易。總體比例來看，虧損者是盈利者的兩倍多，而且絕大部分虧損的投資者已經將100萬的虛擬資金在1個多月的時間里虧損一空，股指期貨的操作難度可見一斑。有商品期貨實戰交易經驗的投資者普遍認為“股指期貨仿真交易的游戲性質，使得市場波動過于劇烈，賺錢更難，有時候一天的非理性波動就把他們所有的盈利都虧掉了”。有一位投資者甚至創紀錄地一天虧損700多萬。

3、爆倉者數量居高不下

事實上，在股指期貨仿真交易中，很多投資者喜歡體驗滿倉操作的樂趣，對行情稍作判斷之后就滿倉去做多或者做空，博對了方向就獲得暴利，并將所獲盈利繼續開倉，這種情況普遍存在，仿真交易中投資者的倉位普遍在80％以上，這與實戰交易有很大的區別，實際的期貨投資中，成功的投資者在期貨頭寸上投入的資金比例一般不會超過全部可用資金的40％。形成鮮明對比的是，滿倉操作的巨大風險在仿真交易中也得到了明顯的體現，因為是虛擬資金，投資者不及時止損，每天都出現不少爆倉者。在2007年1月10日的巨幅市場波動中，有投資者獲得了暴利，與此同時，當日爆倉者的數量也創下了紀錄。

在仿真交易中，因為資金是虛擬的，投資者的心態更放松，更習慣于追漲殺跌，操作行為總體是有所失真的，追漲殺跌的一個結果就是使股指期貨的價格波動更加非理性。2007年1月10日，現貨市場滬深300指數的波幅僅有61個點，而當天股指期貨0701合約的波動幅度達到500個點左右，波幅之大令人嗔目。也有市場評論認為，當天有機構利用程式化交易系統進行股指期貨套利交易測試，而多家機構的程式化交易系統在相近的點位區間發出交易信號，巨量的套利交易才導致了市場的劇烈波動，若果真如此的話，那投資者在這一天行情中獲得暴利的情況也就難以真實重演。

4、股指期貨仿真交易客戶數量超過2萬

滬深300指數期貨仿真交易于10月30日推出以來，參與交易的會員和投資者數量持續穩步增加。截至11月10日，已開戶的會員數達105家，總客戶數為23041個。

據介紹，啟動仿真交易是為了深化股指期貨合約、規則與系統測試，并開展投資者教育活動。使市場參與者正確利用仿真交易活動，發現問題、解決問題，為平穩推出股指期貨積累經驗。

5、行情震蕩風險凸顯

1月10曰，滬深300指數在滬綜指的強力拉動下，沖破2200點。這一天距離2006年10月30日——中國首個股指期貨滬深300仿真交易開始剛剛過去了70天，其時滬深300指數尚在1446點，也就是說，過去70天內，滬深300指數平均每天上漲超過10個點數。

“這意味投資者即便選擇滿倉操作，每手也需投入至少7萬元人民幣。”中國期貨業協會專家委員會主任常清為此顯得焦慮不安。他說，如果不提高交易保證金門檻，縮小杠桿比率，很可能讓市場風險急劇放大。 市場的急劇變化也讓中國金融期貨交易所(以下簡稱中金所)不得不重新考量10％的股指期貨保證金是否足以抵抗交易風險。消息人士證實，股指期貨推出初期保證金可能調高至10％以上，但不會達到外界盛傳的20％以上。

“我們注意到了仿真交易中暴露出來的種種問題，很擔心股指期貨上市伊始，來自股市的中小投資者會跟風現貨市場，選擇過高的倉位操盤。”前述消息人士稱，出于以上考慮，中金所已于2006年12月13日將四種仿真交易合約的保證金率由8％提高到10％，調整后一手滬深300指數合約保證金將由約36000元增至45000元。但他表示，目前仍屬于征求意見階段，在最終合約規則出來之前，中金所不能對外發布任何意見。

在永安期貨金融期貨事業部經理肖國平看來，未來股指期貨推出時，交易保證金高低主要需要考慮如何降低投機風險，同時又不影響市場流動性——1月9日，新加坡交易所先于內地推出的新華富時A50股指期貨(中國A股股指期貨)無一手成交，這樣的市場狀況顯然也不是中金所想看到的。據悉，保證金僅為6％～8％的新華富時ASO股指期貨因缺乏實力機構參與，市場流動性極差。

6、期貨公司將自提門檻

記者采訪后了解到，即使中金所最終維持股指期貨8％的保證金比率不變，正式交易開始之后，投資者仍需交納超過10％甚至更多的保證金。

“我們一般會在交易所規定基礎上增加兩個點左右的保證金要求。”上海通聯期貨研發中心總經理顧麗文舉例說，目前上海期貨交易所規定期銅保證金為9％，但他們公司向客戶執行的是11％的保證金比率。她解釋，期貨公司通常都要求客戶在交易所保證金下限基礎上，追加一兩個點數，主要是為了降低期貨公司自身風險。按照慣例，客戶一旦發生穿倉或暴虧事件，期貨公司不僅聲譽受損，嚴重時甚至需要替客戶賠付一定額度的資金。期貨公司為了防患于未然，會在交易所要求保證金率的基礎上適當調高。如永安期貨就要求客戶增加2～4個點位。

“這也是國際市場的通常做法。期貨公司不希望客戶在自己的公司賠錢傷財。”在臺灣有十年股指期貨操盤經驗的東方證券金融期貨部高級顧問方世圣強調，內地期貨業慘淡經營多年，必須小心翼翼地保護自己的聲譽和品牌，因此提高保證金比例，降低交易風險在情理之中。

事實上，從2007年1月1日開始，通過上海中期期貨參與仿真交易的客戶就發現，IF0706合約(2007年6月到期)的保證金已經提高到30％，近月合約IF0703(2007年3月到期)也有20％之多。

“我們希望股指期貨實盤交易推出后，中金所把保證金比率提高到10％左右，期貨公司可以在這個基礎上再增到15％～20％，就可以保障市場平穩發展。”上海中期風控部負責人于毅然說。常清也表示，按目前規定，交易所隨時可以在合理范圍內調整保證金比例，未來股指期貨的交易風險會比商品期貨更大，相信中金所會更合理、有序地運用保證金杠桿。

滬深300股指期貨交易規則：

1．合約價值=滬深300指數點×合約乘數。合約乘數是指每個指數點數對應的人民幣金額，目前暫定為300元。若按滬深300指數2200點計算，則合約規模為2200×300元=66萬元。假如保證金比例為20％，則投資者需要13.2萬元買進或賣出一張滬深300指數期貨合約。

2．漲跌停板：前一交易日結算價的±10％，合約最后交易日不設漲停板。

3．最小變動單位為O.1點，即按每點300元計算，最小價格變動相當于合約價值變動30元。

4．熔斷機制：當某一合約價格波動幅度達到前一交易日結算價±6％并持續一分鐘后，在隨后的10分鐘內，該品種買賣申報價格只能在6％內進行，超過6％的申報將被拒絕。10分鐘后，價格限制被放大到10％。收市前30分鐘內不啟動熔斷機制，但如果有已經啟動的熔斷期，則繼續執行至熔斷期結束。