股指期貨時機懸念

2月7日，《期貨交易管理條例(修訂草案)》(下稱《條例》)在國務院常務會議上經審議并原則通過，經進一步修改后將由國務院公布施行。

修訂后的《條例》將規范的內容由商品期貨擴展到金融期貨和期權交易，擴大了期貨公司的業務范圍，進一步強化了風險控制和監督管理。

“作為期貨行業發展的前提和基礎，這也意味著股指期貨的推出在政策方面再無障礙。”格林期貨董事長王栓紅對本報表示，“接下來將會是相關層面的準備和推出時機的選擇。”

盡管政策面即將“開閘”，但是股指期貨問世的時機依然受著相關機構以及市場基本面等多方因素的影響。

政策準備······················

早在2006年10月，坊間便傳出《條例》即將出臺的消息。由此，業內人士將股指期貨一直延后上市的原因歸結為《條例》未最終頒布出臺、政策不明朗。

現在，法規方面的準備已基本就緒。《條例》獲國務院原則性通過后，《期貨交易所管理辦法》、《期貨經紀公司管理辦法》、《期貨業從業人員資格管理辦法》和《期貨經紀公司高級管理人員任職資格管理辦法》四個配套文件的出臺也會加速。就在上周二，監管部門還對《期貨經紀公司管理辦法》進行了最后一稿的討論和修改。

但目前券商和期貨公司的準備進度仍無法最后落實。據華夏期貨董事長梁俊分析稱，第一，現在距春節前閉市不過一周的時間，《條例》目前仍然沒有最終出臺，如此，期貨公司便無法依據有關條款進行增資擴股．第二，在增資擴股完成后，期貨公司還要通過中國金融期貨交易所(下稱：中金所)會員資格的申報和審核。在會員資格審核過程中，各地期貨公司需要先報當地證監局，再報中國證監會期貨監管部；第三，在期貨公司高管任職資格上報、批復需要一個月的時間，那么全國100多家期貨公司更是需要一定時間。梁俊表示，就上面的三個因素推算，至少需要3個月時間，“這還是比較快的速度。”

業內人士對本報表示，在《條例》出臺后，此基礎上還需細化一些條款，如期貨公司IB業務的法律定位是什么?如果出現糾紛，怎么解決?再如中金所的動態監管怎么做，平倉依據是什么?等等。

市場風險······················

時間已經進入2月中旬，來自業內人士的保守估計，推出股指期貨要到第三季度。

自2006年下半年以來，滬深300指數呈單邊快速上漲。截至1月30日，滬深300指數攀上了新的高點。自2006年9月8日，中金所掛牌以來，滬深300指數已經由1332點上漲到255l點，漲幅達91.5％。

不斷刷新滬深300指數歷史點位，市場不斷被灌輸著一個信息：股指期貨推出的風險在加大。此時，監管層不得不考慮的因素里，還包括股指期貨標的指數滬深300點位相對已經很高。

“交易設計者最初設計合約時，滬深300指數只有1000多點，而目前點位已經近2600點。此時，做多的動力遠不如做空來得足。”一位期貨公司老總表示。

由于股市火爆，普通老百姓介入市場的比例越來越高，股指期貨此時推出，會對股指本身帶來比較大的壓力。經易期貨副總王建衛指出，特別是目前國內A股和香港市場的H股存在著比較大的價差，股指期貨問世會讓跨市套利者有機可乘，而受傷的卻是最后一批高點位進入市場的投資者。因此從時機上看，也應該充分考慮到相關市場對國內股市的影響。

薪泓寶投資首席分析師左洪江稱，在股市投資者結構中，目前國內A股市場90％的客戶是資金量在50萬以下的中小散戶；反觀國際成熟市場，70％-80％的客戶是機構。雖然中小投資者在資金量上屬少數群體，但他們所代表的人群范圍很廣，因此，如果推出股指期貨造成股票指數短期內巨幅下跌，勢必會對證券市場產生影響，這對一些散戶是難以承受的。

與此同時，2006年10月30日開始對于滬深300指數期貨進行的仿真交易也屢屢發出風險警告爆倉事件屢屢發生。表現在投資者不能承擔市場上下波動所帶來的風險，投資者投資證券時的做多思維沒有完全轉變和投資者對期貨風險管理模式淡薄等等。

為此，在仿真交易過程中，中金所也適時對合約保證金進行追加以防范風險。同時，針對市場上廣大投資者的教育工作仍在進行。

截至2月初，由證監會組織，中國金融期貨交易所和中國期貨業協會共同主辦、為期3個月的“股指期貨全國巡回報告會”已經進行了整整兩個月的時間。且1月29日開播的《股指期貨AB》節目也將于春節前播畢。

本報獲悉，在風險管理上，證監會有關部門希望能把股指期貨合約價值增大，既可以增加合約乘數，其目的是為了提示風險，同時讓一般的中小投資者止步于股指期貨投資大門以外；而中金所方面，卻希望合約單位縮小一些，同時可以通過靈活調整保證金比例的形式控制市場風險。

推出時機······················

“如果上半年不能推出，那就到下半年了。”中信證券林陽說，“因為在2000點不出、3000點不出，4000點再出的風險就很大，到了那個時候，就有很多機構會反手做空股市，這樣更加會引發市場波動。”

股指期貨作為國內第一次將證券和期貨兩個行業掛鉤的投資品種，兩者的風險也會相互傳遞。由此，目前管理層仍在探討尋找股指期貨推出的時機和點位。

“股指期貨推出與否，和目前的點位關系不大，重要的是市場上投資者的心態。”期貨界資深人士張宜生表示，“各種資金以不同方式涌入股市，本身就說明市場風險大、不成熟。”

近期股票市場的震蕩，市場不斷發出風險提示、嚴禁信貸資金入市等，這一系列市場行為都在“試圖降低”股指點位，向平穩推出股指期貨并線。

“從國外市場的發展看，股指期貨的推出都是在牛市的進行中推出的；在股指期貨的推出前后，股票市場(現貨)往往都會出現大幅波動(尤其是股指的成份股)。”左洪江指出。

原因，一方面，長期單邊市場在引入做空機制后，總是會放大投資者的投機心理和恐慌心理，投資者在指數期貨推出初期的交易行為造成市場的震蕩放大。另一方面，指數期貨推出后指數下跌的概率比較大。