匯率風險增強

自2005年７月中國宣布人民幣不再盯住美元，轉而實行參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度以來，匯率形成機制彈性明顯增強，人民幣已具有根據市場變化自主向上或向下浮動的空間和能力。2006年6月22日公告的中間價是匯改以來的第五次“破８”，美元對人民幣匯率中間價為7.9990，算上匯改時一次性２％的調整，人民幣匯率已累計升值３％以上。2007年1月17日，人民幣對美元升值0.21%，報7.7740元，創下2006年8月17日以來的最大單日升幅。與2005年7月匯率改革以前相比，人民幣已經升值了超過6%?！锻饨涃Q發展如何應對人民幣升值挑戰》報告預測，按照目前的進度，到2007年年底前，人民幣累計升值幅度有可能達到9%～10%。匯率機制的改革，對于優化中國進出口結構，加快外貿增長方式轉變具有積極意義。但是人民幣升值使中國出口企業利潤明顯降低，特別是許多勞動密集型產品出口企業。

隨著人民幣不斷升值，中國的產業結構也將進行劇烈的調整。目前中國最具有全球競爭力的行業包括CRT顯示器、PC、港口機械、縫紉設備。隨著資本技術密集產業逐步替代勞動密集型產業，機床、造船、鉆采設備、半導體、IC設計、TFT顯示器將逐漸積累自身的競爭優勢，成為中國最有全球競爭力的行業。

人民幣匯率波動給出口企業帶來交易風險，特別是對歐美出口的大額貿易尤為明顯。對于出口企業來說，匯率風險直接顯現在結匯數額上。人民幣的升值，對于已經達成的出口交易同等數額的外匯收入的人民幣結匯金額就會因人民幣升值而出現相應的減少。在理論上，我們稱之為交易風險，即匯率變動給每一筆具體的外匯交易帶來的價值變動。出口企業如何規避人民幣匯率波動帶來的風險呢？以下建議或許是解藥。

選好避險工具

面對外匯風險的提高，出口企業可以采取的措施包括：

(1)提前或推遲結算。一般而言，在預期人民幣升值的情況下，對于進口付匯企業來說，選擇期限較長的合約比較有利，而對出口收匯企業而言則選擇期限較短的合約相對有利。企業在簽訂涉外貿易合同時，應該盡可能將收匯時間提前，同時確定收匯金額和收匯日期，并在合同中加入匯率風險條款。

(2)利用金融工具規避外匯風險。目前國內金融機構為企業提供的匯率 避險工具有人民幣遠期外匯交易、遠期外匯買賣、外匯期權、掉期交易、出口押匯、福費廷及結構性存款等。企業應充分了解這些業務的功能，并密切與銀行員工溝通以充分利用其來規避匯率風險。

(3)無論是進行人民幣遠期外匯交易或辦理即期的結售匯業務，企業都應注意選擇合適的交易時機。自2005年9月， 銀行對客戶美元掛牌價由原來的一日一價調整為可一日多價。在掛牌價波動的情況下，企業應該判斷外匯牌價走勢以選擇合適的交易時機。

(4)既有進口業務也有出口業務的企業則可以通過掉期交易來規避匯率風險。比如企業有一筆一個月后的美元收匯和三個月后的付匯，企業可以選擇相對應的掉期業務來規避匯率風險。

(5)在目前金融產品種類不是很多的情況下，企業可以通過銀行提供的外匯結構性存款業務來實現大額資金的保值增值。相對于普通的定期存款來說，結構性存款一般由銀行自行或者委托一些國際專業機構進行運作，收益相對比較高。

抉擇機會成本

對我國出口企業而言，對人民幣匯率風險的擔憂通常是未來(比如6個月后)會由于合同的履行獲得美元資金，而在6個月后人民幣升值將給企業造成匯兌損失。

為了規避出口企業未來流入的美元出現貶值風險，國內所能提供的金融工具為遠期交易，即通過遠期交易鎖定未來結匯匯率。就企業決策來說，是否通過遠期交易鎖定匯率？機會成本(為了得到某種利益而放棄的利益)在這里可以作為企業的決策依據。

直接通過遠期交易鎖定結匯匯率和一段時間后(比如6個月后)再進行結匯，機會成本是截然不同的。一方面，如果直接通過遠期交易鎖定結匯匯率，損失的將是高息貨幣美元(6個月可獲得的無風險年收益為5%左右)和低息貨幣人民幣(6個月所可獲得的無風險年收益為2%左右)之間的利差(6個月收益1.5%左右的機會成本)。這部分成本將通過美元兌人民幣即期結匯價格和遠期結匯價格的價差來體現。比如，當天美元兌人民幣結匯匯率為8.0100，企業通過遠期交易鎖定6個月后的結匯匯率為7.8898。另一方面，如果企業選擇6個月后進行結匯，那么，將面臨人民幣升值的匯率風險。如果6個月后人民幣兌美元升值幅度為1.5%，那么，企業因匯率波動所帶來的機會成本損失也將為1.5%。

出口企業如果進行遠期交易鎖定遠期美元結匯匯率，則必須承擔相應期限的利差成本；反之，如果企業不進行遠期交易，人民幣升值的風險也客觀存在。這對中國的出口企業而言是難以完全協調的矛盾。實際上，是否進行遠期交易鎖定結匯匯率的決策制定，要從機會成本的角度出發，在匯率變動和利率差變動中進行決策取舍。

舉一個案例：某企業在2006年5月簽訂出口合同，目前美元兌人民幣的結匯價格為7.9858，6個月遠期結匯報價為7.8533。預計2006年11月對方付款1000萬美元。對該企業而言，其主要風險在于6個月期間人民幣兌美元大幅升值。為解決這一問題，企業需要做出決策，決定是否在5月簽訂遠期交易鎖定6個月后的結匯匯率。通過機會成本的比較，可以得出這樣的結論：

如果企業采用7.8533的遠期交易價格，那么，機會成本為1000萬美元×（7.9858-7.8533）=132.5萬人民幣，這部分機會成本主要是由高利率美元和低利率人民幣之間的利差形成的。反之，如果企業不采用7.8533的遠期交易價格鎖定結匯匯率，而是到期按照當時的結匯匯率進行結匯，根據前面分析的人民幣升值幅度，企業的機會成本損失應為1%左右，即約80萬元人民幣。兩相比較，在目前的人民幣匯率市場環境下，不進行遠期交易是一個相對較優的選擇。

當然，匯率市場始終處于動蕩之中，市場環境也在不斷發生變化。對企業而言，當市場環境出現不利于原有決策策略時（如美元利率開始下滑），也應及時根據市場變化相機調整決策。

學會對沖匯率風險

外貿企業的業務包括“產品及營銷”和“外匯交易”，在匯率升降時要適時對沖匯率風險來做好“外匯交易”。企業未達到全年的凈利潤水平應實施長期的全面對沖。例如：假定企業收入為100萬元，在1月份收到訂單，在6月份交貨收款，假定6月份此時的匯率為即期匯率1，然后這個企業在7月份又收到訂單，在12月份交貨收款，假定12月份此時的匯率為即期匯率2，在沒有對沖情況下的本年度的利潤為利潤1，那么利潤1可以計算為：利潤1＝100萬元*即期匯率1＋100萬元*即期匯率2；假如這個企業用6個月遠期匯率對沖之后6月份的遠期匯率為遠期匯率1，12月份的遠期匯率為遠期匯率2，這一年的匯率就可以計算為：利潤2＝100萬元*遠期匯率1＋100萬元*遠期匯率2。兩項相比哪個利潤更為穩定和可控制？答案是第一種，因為遠期匯率取決于即期匯率和人民幣與外匯之間的利差，遠期匯率與即期匯率相比不確定因素更多，風險更大。當然匯率的起伏在每個月之間的比較顯得波動較大，而在每年之間比較起來顯得平穩，因此，對遠期匯率進行資產負債表和收入各項目的全面長期對沖是有利可圖的。

海外建廠降低風險

2005年7月21日匯改以來，人民幣對美元的差價高達0.49元。廈華電子的一位人士表示，2006年上半年廈華彩電出口達1億多美元，按此計算，僅半年就少收益4900萬元人民幣，相當于1萬臺32英寸液晶彩電“人間蒸發”。再加上美國將最高征收23美元/臺的專利費，這讓家電出口企業越來越感受到了壓力。這種情況下，許多企業選擇海外投資建廠，來降低風險。

人民幣升值是促使中國家電企業海外投資建廠步伐加快最重要的宏觀經濟背景，這可以直接降低對外投資的成本。據悉，目前多數彩電企業已經到海外建廠。這樣，不僅減少人民幣升值壓力，同時規避貿易壁壘。