股指期貨助推股市健康運行

由于股指期貨交易會吸引大批套利者和套期保值者加入，因此股市的規模和流動性都將有很大的提高，且股市和期市交易量呈雙向互相推動的態勢。

股指期貨的推出，將對我國資本市場甚至整個金融市場帶來翻天覆地的變化。可以預見，優質上市公司將得到機構投資者更多關注，股票現貨市場將更加活躍，證券市場運行將更加有效和穩定。

股指期貨將對股票市場構成長期利好，吸引更多的投資者參與資本市場。

從國際主要金融市場長期趨勢看，隨著股指期貨的推出，市場有了對沖現貨市場風險的工具，會吸引更多類型的機構投資者介入現貨市場，對現貨市場資金將產生明顯的正向刺激。而隨著越來越多的衍生工具與現貨結合的創新產品的出現，將極大豐富投資組合管理方式，使現貨市場的風險控制更為有效，而股指期貨具有的資產配置、避險、套利功能，也將吸引企業年金、保險資金、社保資金等低風險偏好的機構資金進入現貨市場，從而增加現貨市場股票的交易量。

滬深300指數權重股將成為市場搶籌對象。

自2004年四季度開始，基金對滬深300權重股一直采取長期戰略持有策略，其重倉股中滬深300指數前30大權重股的比例一直在40%以上。尤其在2006年四季度，這一比例大幅提升至70%。其中，基金對招商銀行、民生銀行、萬科、中信證券、浦發銀行、貴州茅臺和中國石化這7只位于前十大權重股的股票，基本上一直處于戰略性增倉階段，7只股票的持有市值占基金股票市值的比例已達較高水平。根據基金2006年四季報公布的重倉股最新數據顯示，對于在2006年四季度上市的工商銀行，各個基金共同持有總量已達其現流通股本的25%。

另一方面，由于股指期貨具有雙向交易獲利的機制，真正藍籌股的籌碼意味著市場話語權。對于機構大資金來說，控制藍籌股籌碼的重要性不言而喻。統計表明，深證100和上證50指數的組合與滬深300指數的相關性已高達99.4％，而滬深兩市市值最大的50家A股公司目前對市場總市值的覆蓋率是45.5%；滬深300成份股總市值的覆蓋率已超過了76%。因此，股指期貨開設后市場將迎來權重股時代。

股指期貨推出后短期內助跌現貨市場的可能性大。

在股指期貨推出初期，現貨市場上的做空機制仍然欠缺，而股指期貨交易具有做空和做多的雙重取向性，這樣就會形成單邊的套期保值，導致市場不對稱問題產生，即股指期貨的多方可以通過買入股票（特別是股指期貨標的指數成份股）達到推高指數的目的，在股指期貨和股票持倉上實現“雙贏”。而空方的處境則大不一樣，為了實現在股指期貨上獲利，其必須在現貨市場打壓股指，具體操作有兩種方法：一是在現貨市場上買入股票，然后集中拋售打壓股價；二是在融券市場上借入股票，在現貨市場壓價賣出，壓低指數，以后再在低位購回股票歸還。

這兩種方法對于現貨市場的影響是不同的，后者相對于前者更容易形成壓低股價和指數的壓力。因此，股指期貨推出后現貨市場走出單邊上升的可能性是很小的，因為在股指期貨推出初期將主要是機構投資者進行交易，其或者直接在股指期貨上做空投機，或者做空對現貨市場的持倉進行套期保值，結果必然是空方力量占優，最終導致期貨市場和現貨市場循環下跌的局面。但是在未來長期趨勢中，由于現貨市場和期貨市場走勢比較吻合，因此并不會影響市場的長期趨勢。長期來看，估值因素的影響更為主導。

股指期貨推出后并不會分流現貨市場資金。

由于股指期貨交易會吸引大批套利者和套期保值者加入，因此股市的規模和流動性都將有很大的提高，且股市和期市交易量呈雙向互相推動的態勢。雖然在不同時期股指期貨的市場規模可能超過現貨市場，但這主要是場外資金大量流入造成的，不僅不會影響股市的活躍和流動性，且可以促進股票價格合理波動，對股市的發展具有長期推動作用。其原理很簡單：有了股指期貨作為對沖和避險工具，投資者從事股票投資的膽子就更大了。投資者既可以在股票現貨和股指期貨市場同向操作，兩邊賺錢，也可以在買賣股票現貨的時候在股指期貨上反向操作，對沖保值。這樣的結果往往是股票交易和股指期貨交易同步放大，而兩個市場上看多和看空雙方的博弈又有利于減小股價波動的幅度。

（作者單位：齊魯證券研究所）