ＥＶＡ在我國企業中應用的障礙

EVA（經濟增加值）作為一種企業績效評價指標體系受很多公司的重視，并在諸如Coca-Cola、ATT等巨型跨國集團中得到應用，且取得良好效果。而在2001年3月，Stern Stewart公司進入我國推廣以EVA為核心的管理工具，但兩年后退出中國市場。以EVA為核心的評價體系在中國的推廣的失敗說明了什么？帶給我們的啟示又是什么？EVA在我國是否適用？等由此而來的許多問題值得我們去探究。

EVA的含義及計算形式

EVA是英文Economic Value Added的首字母的縮寫。EVA表示公司經調整后的稅后營業凈利潤（NOPAT）減去公司現有資產的經濟價值的機會成本之后的余額。從經濟學角度看，只有當公司的投資收益大于它的資本成本才能為投資者創造價值。所以，EVA是對真正“經濟”利潤的評價，它表示凈營運利潤與投資者用同樣資本投資其它風險相近的有價證券的最低回報相比，超出或低于后者的計量。具體計算公式為：EVA=NOPAT-TC×WACC，其中NOPAT：是經過會計調整以及稅收調整以后的營業利潤，是公司在稅后但是在扣除融資成本和非現金攤銷之前的營業利潤。WACC：是指加權平均資本成本率，WACC＝［（股本權數×股本平均成本率）+（債務權數×債務平均成本率）］／（股本權數十債務權數）。TC：代表企業投入的資本總額（包括股權資本成本和非付息的債務資本）。

EVA的國內外研究狀況

1、國外研究現狀。國外學者對EVA的研究，主要集中在實證研究方面。主要成果有：Shimim Chen and James L.Dodd等的研究選取1983－1992年10年間的6683個公司樣本，包括經濟增加值、會計收益和剩余收益指標，他們發現EVA的增加與更高的股票收益是相關的，EVA比傳統會計收益提供了更多的信息，即具有更多的信息含量。而有的研究結果卻相反，比較著名的研究是Gary C?郾Biddle等對1000家美國上市公司在1983年至1994年的數據進行分析，結果表明EVA沒有顯示出比RI、EBIT和CFO更具有價值相關性；Farzad Farslo對EVA與股票收益之間關系的實證研究表明，在解釋股票收益波動方面，與其它盈利指標相比，EVA只能解釋波動的一小部分。

2、國內研究現狀。國內有關EVA的研究起步較晚，主要是對EVA的概念、計算方法等的分析介紹。如李雅靜、朱宏泉等利用1999年到2001年Stern Stewart管理咨詢中國公司公布有EVA的滬市456家上市公司的財務與交易數據，對EVA、傳統會計指標和剩余收益與公司市場價值間的相關性進行了研究，結果表明EVA與傳統會計指標都與公司的市場價值正相關，但前者之于后者對公司市值的解釋能力弱且前者不具有增量信息解釋能力與后者相反；王化成、程小可等利用890多家上市公司的數據采用Easton和Harris提出的水平與變化模型分析得出大致相同的結論。

國外學者關于EVA的主流觀點是：EVA指標體系對于市場價值、股票價格變動解釋能力要強于傳統的指標體系，且應用EVA的企業表現良好。但是對它的實用價值還未達成一致的認識，這可能是EVA本身的缺陷所致，也可能是人們對EVA的不同理解程度所致。我國學者可謂仁者見仁，智者見智，意見不統一，甚至有的相互對立。從更深的層面上看，大體上是由于EVA在我國應用中遇到的障礙所致。

EVA在國內外的應用狀況

20世紀90年代使用EVA的公司，在實行EVA的5年內平均每年的收益超過沒實行EVA公司的8?郾3％，總共創造了1160億美元的超額股東財富。

但在我國，繼東風汽車的EVA薪酬改革叫停后，上市公司中有青島啤酒、上海寶鋼、TCL集團等在推行。與國外越來越多的公司應用相比，EVA為什么在我國有如此大的反差呢？以下就這個問題作初步探討。

EVA在國外成功實踐的原因

1、公平、競爭、有序、完備的市場體系，尤其是其較為規范和發達的證券市場，這是外部環境方面的原因。半強式或強式有效市場是EVA計算的基本前提。在這樣的市場中，企業的所有公開信息（如盈利報告、股利公告、未來預測報告等）均能通過股票價格反映出來，即股票的價格對信息的敏感程度高，不存在時滯。企業的真實價值可以通過股價信號有效地傳遞出來，也可以準確地獲得或計算出企業的權益市值和權益成本數據（它們是計算加權平均資本成本必需的部分），而這些正是影響EVA反映價值創造效果真實程度的重要因素，基于價值管理的EVA就能夠在企業的財務管理活動中發揮作用。

2、制度分散的股權結構輔之以完善的公司內部治理結構。就美國企業而言，它們的公司治理模式是典型的英美模式，這種模式以股東主權加競爭性的資本市場為特征，有稱為“市場控制模式”或“外部治理模式”。在公司中，所有權和控制權極度分散，機會投資者占社會總資本的比例較高，不存在能左右一家公司的大股東，股東在公司控制權分享中處于弱勢地位。為了有效地規避在公司中享有絕對控制權的經營者侵蝕股東利益的行為，逐漸形成了完備而有效的公司內部治理結構。這是EVA應用的企業制度環境。

3、相對成熟的EVA理論和各類高素質的人才。經濟增加值作為一種度量企業經營業績的指標已有300多年的歷史了，在理論界和實務界的共同努力下，形成了比較完善的關于EVA的理論和為EVA在企業的廣泛應用積累了寶貴的經驗。另一方面，EVA的計算復雜。需要具備有嫻熟的職業技能和良好的職業道德水平的人員與之相匹配。同時，它也需要由高素質的執行人來付諸實施。

EVA在國內應用的障礙原由

1、我國證券市場屬于弱勢有效市場。這類市場的特點是：股票價格能夠反映出企業所有公開的歷史信息，但是對當前的信息反應滯后、遲鈍；股價不能真實反映出企業的內在價值。因此，傳統的會計利潤指標就比基于價值的評價指標所反映出的企業績效真實可靠。我國證券市場的發展才剛剛起步，不過10多年的時間，規模較小深度較淺、大半股份不能流通、過度投機趨向嚴重、短期行為存在等等是我國證券市場的特點。上市公司披露的信息是投資者對其價值判斷的依據（尤其是財務會計信息），它的公開性、真實性、及時性等是衡量股票市場成熟度的標志。然而，我國上市公司通過會計造假操縱利潤的現象時有發生，此外，外部相關職能部門（主要是證監會）監管不力，會計信息的真實性自然難以保證，投資者對其的可信度低。

2、公司治理結構不適應市場經濟的要求。這里所說的治理結構是指公司內部治理結構，包括董事會、股東會、監事會及獨立董事。在我國，上市公司大多存在股權結構不合理、董事會獨立性不強、監事會作用有限、控制權市場未形成、債權人監控弱化等問題。其中，股權結構不合理是根本性的問題。我國滬、深兩市上市公司多由國有企業經過股份制改造而來的，國有股所占的比例高達60％以上，與美、英等國相比相差甚遠，雖然與德、意等國相近，但是中國的國有股不流通（平均占所有股份的80％以上），與流通的社會公眾股比例懸殊。造成了我國上市公司治理效率相對低下，公司的經營業績不佳（它是決定股票市場能否健康、穩定發展的最基本因素）。因此，它擴大了EVA與事實的差異，與企業價值的相關性就大打折扣。

3、企業的價值觀念薄弱，實務界人士對EVA的認識有限。中國人民大學會計財務研究所所作的問卷調查分析顯示：“我國理論界與實務界人士對EVA指標并不熟悉、甚至非常陌生，即使在了解EVA指標的人中，大部分人也并不認為‘EVA在評價企業價值創造能力、進行企業業績評價方面作用’良好，并且沒有一個人認為在我國推行EVA‘非常容易’或‘比較容易’。其中實務界人士多數認為當前在我國實施EVA難度較大。”

4、缺乏與EVA績效評價體系運用相匹配的高素質的會計等管理人才。從前文對EVA計算中可以看出，會計調整的合理性影響稅后營業利潤（NOPAT），最終影響到EVA的準確性和真實性。故EVA的計算必須有良好的職業判斷力和職業道德素質的人員作為保證。而在我國，我國會計人員的層次水平較低。據統計，在全國1200多萬會計人員中，受過大學專業教育的不及10％。全國執業注冊會計師約為5萬人，其中大部分年齡偏大，知識結構趨于老化，通過國家統一考試的中青年注冊會計師只有1萬人左右，且當中很多人缺乏實際工作經驗?？梢?，高素質會計相關人員的缺乏也是造成EVA在我國應用障礙的一個重要方面。

基于價值的財務管理體系將成為不可逆轉的潮流。EVA作為其中的一個重要內容，它的觸角能夠延伸到企業管理的各個角落，從而與管理的各項活動有機聯系起來，籍此而成的管理協同放大了EVA為企業創造價值的效應。EVA在我國的推廣雖然失敗了，但是它變革了管理者的理念，從過去只重視會計利潤轉向持續價值增值。隨著我國市場經濟的逐步完善和EVA自適性的調整EVA，必將展示出它積極的價值。

（作者單位：長安大學經濟管理學院）