關于企業財務目標選擇的價值取向問題

　　【摘要】財務是資本運營的核心。財務目標的選擇要處理好與公司目標、社會目標及相關者利益主體的關系，力求保持以收抵支和償還到期債務的能力，減少破產風險，實現企業可持續發展。因此，企業財務目標的選擇既是各利益主體博弈的平衡，又是經濟環境作用的結果。
　　
　　財務目標是企業在特定的理財環境中，通過組織財務活動和綜合處理財務關系所要達到的根本目的，它決定了企業財務管理的基本方向。近幾年來，理論界對財務目標的價值取向一直存在很大分歧，至今尚無定論。主要觀點有：產值最大化、職工收入最大化、利潤最大化、股東財富最大化、企業價值最大化等。財務活動是在一定理財環境下進行的，財務目標的價值取向也以一定的社會經濟環境為前提，相對于某一特定的環境，上述各種目標的價值取向都具有一定的合理性。但也正因為它們僅僅以一定環境為前提，不能考慮整個財務發展的歷史進程，故而存在一定的局限性。
　　
　　一、對當前企業財務目標價值取向幾種主要觀點的評析
　　
　　國內外財務管理學者對財務目標的價值取向進行了長期和深入的研究，形成了一系列觀點，其中最具代表性的有以下幾種：
　　
　　（一）利潤最大化
　　起源于亞當·斯密關于“經濟人”假說的利潤最大化目標是西方經濟學界的傳統觀點，時至今日這種觀點仍在國內外有較大影響。然而從歷史上看，由于企業在各歷史階段的經濟環境不同，這一價值取向又表現為不同的提法：一是生產論或產出論。20世紀20年代以前，企業追求的目標是生產盡可能多的產品，這與當時生產力水平較低、社會產品匱乏、物資供不應求有關。在這種情況下，只要產品生產出來，銷售一般不成問題，從而企業利潤應可以達到最大化。二是銷售論。它從20世紀20年代后期持續到50年代，企業把銷售更多產品作為管理目標。這是因為20年代末至30年代初震撼資本主義世界的經濟大危機對企業獲取最大限度的利潤造成了嚴重的威脅，供大于求的經濟蕭條狀況使銷售受阻，商品價值不能實現，銷售成為企業管理的主要矛盾。企業仍然是圍繞爭取最大利潤這一目標來行動的，多種多樣的營銷術，如開展市場調查、進行市場預測、開發新產品、開展售后服務等等無不是追求最大利潤的手段和措施。三是爭取顧客創造用戶論。這一觀點是銷售目標的翻版。創造用戶的目標無非是多銷售產品，用戶多了，銷售收入多了，利潤也就多了。可見以上三種提法都可歸結為利潤最大化目標，都是從企業微觀利益出發的。
　　但是，從現代企業管理的要求來看，把利潤最大化作為企業財務目標的價值取向存在很大的局限性：其一，利潤最大化未考慮利潤實現的時間和資金時間價值；其二，利潤最大化未能有效地考慮風險問題，可能導致財務人員不顧風險去追求最大的利潤；其三，利潤最大化往往會使企業財務決策帶有短期行為的傾向，而不顧企業的長遠發展。因此，片面追求利潤最大化會導致企業短期行為嚴重，從而出現資源掠奪式經營和破壞生態環境等問題，成為社會經濟持續發展的重大障礙。
　　
　　（二）股東財富最大化
　　由于利潤最大化未能直接反映企業與投資人的財務關系，后來人們又用股東權益最大化或每股收益最大化來代替它。西方國家比較推崇股東財富最大化作為企業財務目標的價值取向，其理由是股東作為資本供應者，是企業的終極產權所有者，享有企業最終的財產權與收益權。同時，股東又是企業最終風險承擔者，企業的一切活動要求資本供應者獲得相應的收益回報服務。
　　股東財富最大化也有不足之處。股東財富最大化的財務目標只是站在投資者或股東的角度說明企業財務活動“應該達到的目標”，只強調股東的利益，而忽略了其他相關者的利益，這樣會導致財富最大化目標難以得到最大程度的實現。其一，股東財富最大化需要通過股票市場最大化來實現，而事實上，股價受外部環境和管理決策兩方面因素影響。從企業管理當局的可控因素來看，股價的高低取決于企業的報酬率和風險，而企業的報酬率和風險，又是由企業的投資項目、資本結構和股利政策決定的；其二，股東財富最大化對規范企業行為、統一員工認識缺乏應有的號召力，會加劇所有者（股東）、經營者和員工等利益相關者之間的沖突與矛盾。從理論上來說，只要承認企業是具有法人財產權的法人實體，就必須承認企業是一個具有獨立利益的實體，它既要維護股東的權益，也要保障債權人的權益，還要顧及經營者和職工的利益，并履行一定的社會責任。尤其在知識經濟時代，人力資本對公司的發展具有重要作用，創造、接受、利用、加工信息和掌握知識技術的員工在企業財富的創造中發揮著越來越重要的作用。
　　
　　（三）企業價值最大化
　　企業價值最大化是通過企業財務上的合理經營，采取最優的財務政策，充分考慮貨幣的時間價值和風險與報酬的關系，在保證企業長期穩定發展基礎上使企業總價值達到最大。這一定義意味著：一是從財務意義上講，企業是由不同收益索償權持有人構成的，如普通股東、債權人等；二是企業價值是企業在其未來經營期間內所獲得現金流量的函數；三是除了現金流量以外，影響企業價值的另一重要因素就是對現金流量進行折現的折現率。
　　企業價值最大化要求企業關注：一是現金流量；二是加強風險管理，根據世界知名品牌跨國公司資料分析，保持長久可持續發展的秘訣之一是穩固地提高企業現金實力，盡量少地承擔財務風險，將負債比率降低到足夠低的程度；三是注重企業的可持續發展；四是加強企業制度化的建設，在團隊建設中通過法制代替人治。以企業價值最大化作為財務目標，體現了對經濟效益的深層次認識，不僅考慮了風險與報酬的關系，還考慮了影響企業財務活動及各利益關系人的關系，使企業所有者、債權人、職工和政府都能夠在企業價值的增長中使自己的利益得到保障，從而使企業財務管理和經濟效益均進入良性循環。因此，企業價值最大化應是財務目標最終價值取向。
　　
　　二、我國企業財務目標價值取向的選擇要處理好幾個關系
　　
　　我國現行市場經濟是以市場對資源的配置為基礎的競爭經濟，企業財務目標的價值取向的確立必須考慮以下幾個關系：
　　第一，財務目標應當與企業管理的最高目標保持一致，以便通過開展財務工作促進企業管理最高目標的實現。現代企業管理的最高目標是實現可持續發展，所以我們應將推動企業實現可持續發展，作為確立現代企業財務目標價值取向首先考慮的問題。
　　第二，財務目標必須是經濟目標與社會目標的統一。經濟目標強調企業的經濟責任，謀求經濟效益的最大化，這是由經濟管理的性質所決定的；社會性目標注重企業的社會責任，追求社會效益的最優化，這是由市場主體所處的社會環境所決定的。
　　第三，財務目標必須是所有者利益與其它主體利益的最佳兼顧。市場經濟條件下，與企業存在利益關系的除所有者外，還有債權人、職工、供應商、消費者及政府等。各利益主體間的關系是“合作伙伴”，強調的是“雙贏”。無論制定何種財務政策，都必須合理兼顧企業所有者利益與其它主體的利益，絕不能厚此薄彼，更不能顧此失彼。只有這樣，才能正確處理好各種經濟關系，使財務政策保持動態平衡，獲得各利益主體的信任與支持，保證企業的生產經營正常進行，并實現持續穩定發展。
　　
　　三、國有企業財務目標選擇的價值取向
　　
　　綜合以上分析，筆者以為：企業財務目標的確立應以企業價值最大化作為其價值取向。企業價值最大化即“相關者利益最大化”。所謂“相關者”包括股東、債權人、經營者、職工及政府。如前所述，因為存在損害其他相關者利益來增加股東利益的可能，以“股東財富最大化”為財務目標不能保證“社會財富最大化”，只有當參與企業的各方利益都實現最大化時，資源的配置才達到了“帕累托”效率；當每個企業的資源配置都達到了“帕累托”效率時，才可能實現“社會財富最大化”。但必須指出：價值最大化是指在當時社會條件下經過企業主觀努力所能達到的目標，這種“最大化”是一個動態過程，而不是一個終極的靜態表現。價值最大化中的“價值”不是一個純粹的量的概念，它同時具有量和質兩方面含義。從量上看，體現著利潤的逐年增加和對國家貢獻的增加，以及對職員生活水平的提高；從質上看，體現著企業信譽的提高，形象的優化和內部職工凝聚力的增強，持續發展能力的增長，以及對國家財經法紀的遵守等。企業價值是一個相對抽象的目標，不能像前述兩個目標能夠在企業日常會計核算中被經常揭示，只有對企業做出專門評價才能真正確定其價值，衡量上存在不經常性和實際操作的困難性。評價時只能通過資產評估方式做出，存在估價不易準確的問題。盡管如此，企業價值最大化，更能綜合體現財務目標的價值取向，把它作企業財務目標，其好處有以下幾個方面：
　　
　　第一，有利于國有企業的長期穩定發展
　　企業價值最大化對人力資源的投資以及技術投資的利益兼顧，將會促進這方面的投資，為企業的長期穩定發展打下基礎，才能使國有企業恰當地衡量投資風險，保證國有企業的長期穩定發展。
　　第二，有利于真正保證股東的利益
　　首先，“相關者利益最大化”并不是指忽略股東的利益，而是兼顧包括股東在內的各方相關者的利益，只有其他相關者利益達到最大化，股東利益才可能達到最大化，也就是將企業財富這塊“蛋糕”最大限度地做大，才能保證每一個相關者所分得的“蛋糕”更多。其次，“相關者利益最大化”有利于協調股東與經營者之間的矛盾。由于信息不對稱，股東無法對經營者的經營進行全面的監督，即使技術上可行也會因監督成本過大而無法承受。特別是在目前國家這個大股東人格化的條件下，雖然可以設立監督機構和監督者對國有企業經營者進行監督，可事實證明，這些監督機構和監督者本身又需要一個再監督部門，但是誰又能說這個再監督部門不需要監督呢？況且，“偷懶”是無法監督的。所以，在目前我國這種政治體制與所有制形式下，單憑監督無法解決股東與經營者之間的矛盾，只有采用“相關者利益最大化”作為企業的財務目標，在利益分配上采用“分享制”，使經營者與股東之間利益一致，充分發揮經營者的積極性，才能使國有資產高效運行。“相關者利益最大化”也有利于協調股東與職工之間的關系。從根本上說，由于我國實行社會主義制度，作為國有企業股東的國家與職工之間的最終利益是一致的，但無可否認，從局部和短期來看，二者在一定程度上是存在沖突的。過分強調股東的利益會降低職工的積極性，從而影響企業的生產力，最終影響股東的利益；過分強調職工的利益，又會造成企業的長期競爭能力受損，結果造成了職工大量下崗的現狀。只有同時兼顧二者，才有利于企業的長期、穩定發展。“相關者利益最大化”更有利于協調股東與債權人之間關系。股東與債權人之間的矛盾主要集中在幾個方面：股東可能會未經債權人同意，要求經營者投資于高風險的項目，當高風險的投資項目一旦成功，額外利潤歸股東所有，而超額的風險為債權人承擔；股東也可能會不征得現有債權人的同意，要求經營者發行新的債券，導致原債券持有者的債券價值下降；股東也可能會要求經營者隱瞞企業資不抵債的事實真相，以避免破產，但是此時的經營風險已經轉嫁到債權人頭上，如果企業經營狀況繼續惡化，相當一部分損失歸債權人承擔。從表面上看，這些行為實現了“股東財富最大化”，但是用博弈論的觀點分析，如果債權人預計到股東可能會采取以上措施損害自己的利益時，會采用提高利率、降低貸款額等方法來保護自己的利益，而且只要企業面臨財務困難，債權人就會加緊向企業逼債，結果使企業破產。如果以“相關者利益最大化”作為企業財務目標價值取向，債權人不擔心以上的目標背離。通過降低債權人的風險，可以降低企業的資金成本，提高企業的資產負債比率，使企業充分利用財務杠桿來提高企業的效益。而且，當企業面臨財務困難時，債權人不僅不會向企業逼債，反而追加投資，幫助企業渡過難關，在保護自己利益的同時，也保護了股東的利益，實現了“雙贏”。