上市公司利益相關者治理分析

摘 要：有鑒于利益相關者的相關問題已成為現行公司治理框架中不可或缺的一部分，本文設置五個利益相關者治理評價指標考察中國上市公司利益相關者參與公司治理和利益相關者權益的保護狀況，并得出利益相關者治理指數(CCGINKSTH)。研究表明，利益相關者治理100佳上市公司利益相關者治理機制的表現均顯著高于樣本總體；同時，良好有效的利益相關者治理機制，可能有助于提升上市公司的企業業績和企業價值。并且，行業差異、第一大股東性質和地域經濟社會發展差異可能對利益相關者治理機制和治理水平存在重要影響。我們建議在公司治理中考慮利益相關者的權益，鼓勵利益相關者適當而有效的參與公司治理和管理。

關鍵詞：利益相關者；治理評價；治理機制

中圖分類號：F830．9文獻標識碼：A

文章編號：1000-176X(2006)09-0057-05

一、引 言

與傳統的股東至上的企業理論主要區別在于，利益相關者理論認為與企業相關的股東、債權人、員工和供應商等都為企業投入了“專用性資本”，承擔了企業的風險，企業缺少它們中任何一個都無法持續發展，企業不僅要為股東利益服務，同時也要保護其他利益相關者的利益。實際上，在公司治理中考慮利益相關者的權益，鼓勵利益相關者適當參與已經成為廣為接受的觀點。在20世紀80年代初，以Freeman為代表的一些經濟學家和管理學家從公司戰略管理、企業倫理等角度，對企業治理結構的主體作了較詳細的分析，并經驗地研究了利益相關者現象。Blair (1995)認為，公司應是一個社會責任的組織，公司的存在是為社會創造財富。公司治理改革的要點在于：不應把更多的權利和控制權交給股東，“公司管理層應從股東的壓力中分離出來，將更多的權利交給其他的利益相關者”。同時，英國的《Hampel報告》(Hampel Report)，［1］經濟合作與發展組織于1999年6月推出的《OECD公司治理原則》，美國商業圓桌會議公司治理聲明等重要的公司治理原則都把利益相關者方在相當重要的位置；在德國、荷蘭、瑞士等歐洲國家，典型的利益相關者如員工等，對公司治理的參與是相當普遍的。

國內也有研究認為（唐躍軍）［9］，企業的“第三種資本”(The Third Capital)——環境資本（Environmental Capital）日益重要，環境資本包括自然環境資本和社會環境資本兩個重要的組成部分，是由企業的利益相關者諸如供應商、客戶、債權人、員工、政府、社區等構成企業生存和發展的環境要素提供，以諸如使企業繳納稅收、履行社會責任等方式獲得資本回報。2002年初中國證監會和國家經貿委制定的《上市公司治理準則》也專門規定了利益相關者問題。《上市公司治理準則》提出所謂利益相關者主要包括銀行的主要債權人、職工、消費者、供應商和社區等，利益相關者擁有求償權、知情權和參與權，他們在公司治理中起作用的主要方式是公司與主要債權人的信息溝通，職工與董事會、監事會與經理人員的直接溝通與交流等。可以說，《上市公司治理準則》對利益相關者的范圍、利益相關者在公司治理中的地位、作用和權利等方面作了框架性的規范，在制度層面為中國上市公司治理中利益相關者的參與和權益保護奠定了基礎。

由上述研究及公司治理實踐可見，利益相關者的相關問題已成為現行公司治理框架中不可或缺的一部分，公司治理評價指標體系必須包括利益相關者部分，以便客觀、全面的評價公司治理狀況。如果缺失利益相關者部分，勢必將不利于整體公司治理績效的提升，不利于公司充分重視和解決利益相關者問題。

二、利益相關者治理評價指標

雖然利益相關者的相關問題在現行公司治理框架中居于重要地位，但目前國內外主要的公司治理評價體系均沒有關注利益相關者問題。最為有名的標準普爾公司治理評價指標體系（Standards and Poors Company）中涉及到了“金融相關者”，但僅僅指股東，并未涉及到其他利益相關者。里昂證券(Credit Lyonnais Securities(Asia))的評價體系主要關注公司透明度、對管理層的約束、董事會的獨立性和問責性、對中小股東的保護等方面，涉及債務規模的合理控制以及公司的社會責任，一定程度上注意到了利益相關者問題。而戴米諾（Deminor）和國內海通證券的公司治理評價體系則沒有具體涉及利益相關者問題。

根據利益相關者在公司治理中的地位與作用，并且考慮到評價指標的科學性、可行性，我們設置利益相關者評價指標體系主要考察利益相關者參與公司治理和利益相關者關系的協調與和諧。利益相關者參與方面主要評價利益相關者參與公司治理的程度，較高的利益相關者參與程度意味著公司對利益相關者權益保護程度和決策科學化程度的提高；利益相關者協調與和諧方面考察公司與由各利益相關者構成的企業生存和成長環境的關系狀況和協調程度。具體指標分為：（1）公司員工參與程度。（2）公司社會責任履行狀況。（3）公司投資者關系管理。（4）公司和監督管理部門的關系。（5）公司訴訟與仲裁事項。見表1。

三、利益相關者治理100佳分析

利用專家評分、層次分析法確定上市公司利益相關者治理評價的主因素與子因素的權重。綜合專家組的建議，我們確定的上市公司利益相關者治理評價的五個主因素（公司員工參與程度(CCGINKSTH1)、公司社會責任履行狀況(CCGINKSTH2)、公司投資者關系管理(CCGINKSTH3)、公司監督管理部門的關系(CCGINKSTH4)、公司訴訟與仲裁事項(CCGINKSTH5)以及相應的子因素，再根據專家對五個主因素指標與對應的子項評判打分，通過評判矩陣與一致性檢驗，可得到各指標的權重（以W表示權重）。計算公式如下所示：

CCGINKSTH=W1*CCGINKSTH1+W2*CCGINKSTH2+W3*CCGINKSTH3+W4*CCGINKSTH4+W5*CCGINKSTH5

我們依據利益相關者治理指數(CCGINKSTH)的平均值，選擇100家利益相關者治理機制和治理水平總體上相對較高的上市公司做進一步分析。首先和樣本總體進行比較分析，然后考察利益相關者治理100佳的行業分布、第一大股東性質分布以及省區分布特點。以期發現利益相關者治理100佳不同于樣本總體的特點，同時初步考察行業差異、第一大股東性質區別以及地域差異對上市公司利益相關者治理機制和治理水平的影響。

1．利益相關者治理100佳比較分析

如表2所示，利益相關者治理100佳上市公司員工參與程度(CCGINKSTH1)、公司社會責任履行狀況(CCGINKSTH2)、公司投資者關系管理(CCGINKSTH3)、和公司監督管理部門的關系(CCGINKSTH4)、公司訴訟與仲裁事項(CCGINKSTH5)與利益相關者治理指數(CCGINKSTH)的平均值分別為65．78、59．40、57．00、93．80、99．70、73．0185，均顯著高于樣本總體的平均值；同時，除公司社會責任履行狀況(CCGINKSTH2)外，公司員工參與程度(CCGINKSTH1)、公司投資者關系管理(CCGINKSTH3)、和公司監督管理部門的關系(CCGINKSTH4)、公司訴訟與仲裁事項(CCGINKSTH5)與利益相關者治理指數(CCGINKSTH)的標準差均小于樣本總體，數據的離散程度較小。

如表3所示，除主營收入增長率和托賓Q值之外，利益相關者治理100佳上市公司的每股收益、每股公積金、凈資產收益率、每股經營現金流量、每股凈資產、主營利潤率、稅后利潤增長率、財務預警值等常見的企業業績和企業價值指標的平均值均好于樣本總體的平均值。這意味著，良好有效的利益相關者治理機制，可能有助于提升上市公司的企業業績和企業價值。

2．利益相關者治理100佳行業分布

表4關于上市公司利益相關者治理100佳行業分布表明，利益相關者治理100佳上市公司分布比較集中的行業分別是電力、煤氣及水的生產和供應業（5．00%），批發和零售貿易（13．00%）和制造業（63．00%）；分布比較少的行業有建筑業，交通運輸、倉儲業和金融、保險業，分別只有一家公司入選100佳。另一方面，采掘業（18．18%），傳播與文化產業（25．00%），電力、煤氣及水的生產和供應業（11．90%），金融、保險業（14．29%），批發和零售貿易（18．57%），制造業（12．02%）等行業中上市公司入選利益相關者治理100佳的比例較高，利益相關者治理機制總體上較為健全有效。這同時也顯示，利益相關者治理機制和治理水平可能受到行業差異的影響，因行業不同而呈現出不同的特點。

3．利益相關者治理100佳第一大股東性質分布

表5顯示，較高比例的利益相關者治理100佳上市公司第一大股東性質為國企、國有資產管理公司、民營，其所占比例分別為68．00%、9．00%和9．00%；第一大股東性質為非金融和外資的上市公司沒有進入利益相關者治理100佳。另一方面，第一大股東性質為國企、國有資產管理公司、集體的上市公司更有可能進入利益相關者治理100佳，其比例分別是11．66%、15．25%、12．50%。也就是說，第一大股東性質為國企、國有資產管理公司、集體的上市公司利益相關者治理機制總體上更為健全有效。可見，上市公司第一大股東性質可能影響利益相關者治理機制和治理水平。

4．利益相關者治理100佳省區分布

在入選利益相關者治理100佳上市公司中，來自廣東省、湖北省、北京市、江蘇省和上海市的比例較高，依次為7．00%、7．00%、8．00%、10．00%、14．00%，而沒有來自寧夏、青海省、天津市、西藏自治區的上市公司入選利益相關者治理100佳。如此看來，利益相關者治理機制的構建和利益相關者治理水平可能和經濟社會發展水平有一定關系，在經濟社會發展水平較高的東部沿海地區入選利益相關者治理100佳的上市公司較多，而經濟社會發展水平較低的西部地區入選利益相關者治理100佳的上市公司則較少。

另一方面，來自河南省、江蘇省、新疆、貴州省、湖北省、吉林省、北京市和甘肅省的上市公司入選利益相關者治理100佳的可能性較高，其比例依次為25．00%、19．61%、18．75%、18．18%、17．95%、16．67%、16．33%和15．38%，以上八省區的上市公司利益相關者治理機制總體上可能較好。而除寧夏、青海省、天津市、西藏自治區沒有上市公司進入利益相關者治理100佳外，湖南省、河北省和陜西省的上市公司入選利益相關者治理100佳的比例也比較低，分別為3．13%、4．17%和4．76%，利益相關者治理機制和治理水平有待改善和提高。

四、研究結論與建議

利益相關者治理已成為現行公司治理框架中不可或缺的一部分。根據利益相關者在公司治理中的地位與作用，筆者設置利益相關者評價指標體系主要考察利益相關者參與公司治理和利益相關者關系的協調與和諧。

對上市公司利益相關者治理100佳的分析顯示：（1）利益相關者治理100佳上市公司利益相關者治理機制和治理水平均顯著好于樣本總體；同時，除公司社會責任履行狀況(CCGINKSTH2)外，標準差也均小于樣本總體，數據的離散程度較小。（2）除主營收入增長率和托賓Q值之外，利益相關者治理100佳上市公司的企業業績和企業價值均高于樣本總體。良好有效的利益相關者治理機制，有助于提升上市公司的企業業績和企業價值。（3）采掘業，傳播與文化產業，電力、煤氣及水的生產和供應業，金融、保險業，批發和零售貿易，制造業等行業中上市公司入選利益相關者治理100佳的比例較高，利益相關者治理機制總體上較為健全有效。利益相關者治理機制和治理水平可能受到行業差異的影響，因行業不同而呈現出不同的特點。（4）第一大股東性質為國企、國有資產管理公司、集體的上市公司更有可能進入利益相關者治理100佳，上市公司第一大股東性質也可能對利益相關者治理機制和治理水平存在重要的影響。（5）利益相關者治理機制的構建和利益相關者治理水平可能和經濟社會發展水平有一定關系，在經濟社會發展水平較高的東部沿海地區入選利益相關者治理100佳的上市公司較多，而經濟社會發展水平較低的西部地區入選利益相關者治理100佳的上市公司則較少。

基于上述分析和研究結論，我們建議在公司治理中考慮利益相關者的權益，鼓勵利益相關者適當而有效的參與公司治理和管理，建立并完善包括利益相關者治理機制在內公司治理機制，以有利于整體公司治理績效的提升，達到提高公司業績和價值的目的。

參考文獻：

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