油價周期轉變的拐點在臨近

中、印、美、日、韓五國能源部長將于１０月２３日至２６日在北京舉行能源消費國大會。屆時，五國之間有望首次簽署一項“共同努力”穩定油價的方案，包括確保國際市場穩定與能源安全。

預測并非易事，特別是預測未來。對油價周期作出判斷也是如此。不過正如經濟學家奧斯汀·羅賓遜教授所說的那樣，錯誤概率為百分之五十的預測要大大好于不做任何預測，因為不做預測意味著完全在黑暗中做出決定。更何況對油價周期的預測關系到世界經濟、中國經濟未來的走向以及政府所要采取的應對措施呢？

高油價均衡與低油價周期

從供給和需求長期的趨勢來觀察油價周期。我們知道，產油國一般通過選擇投資或者不投資來保證石油收益。高油價時，由于石油需求缺乏彈性，擴大產出甚至可能會減少收入，所以石油輸出國不會擴大生產；相反，由于主要石油輸出國國內投資的市場容量有限，將石油保存在地下也是一種“投資”，所以高油價時反而會減少產量，從而形成穩定的（長期）高油價均衡。

但高油價持續時間過長，就必然引起石油進口國經濟的衰退乃至世界經濟的蕭條，需求就會大幅度減少。有鑒于此，石油輸出國必須通過增加開采來使得油價下跌以重新吸引需求。同時，為了維持穩定的石油收入，又必須不斷增加生產來彌補因為價格下跌而導致的收入減少。于是，低油價周期就出現了。

需求變化與油價周期轉換

在實踐中，需求方，即石油消費國的消費行為也會因為種種因素發生變動，而筆者認為，需求的變化同樣影響了油價周期的轉換。從長期來看，有以下幾個因素會對石油消費國的需求產生重大影響：

首先是世界經濟的波動，特別是大國經濟的走勢。世界經濟周期與油價周期的關系比較復雜，它們相互影響，相互作用。油價周期影響世界經濟周期，比如高油價可能導致重要的石油消費國陷入衰退，從而使得世界經濟增速減緩乃至衰退，那么對石油的需求就會減少。

其次是石油消費國的支付能力。目前，石油消費國中的發展中國家經常項目赤字總額占它們國內生產總值總額的比重很小，而發達國家的經常賬戶呈現巨額盈余。美國雖然是龐大的債務國，但其信用程度比較高，因此在本輪高油價周期中，石油危機和債務危機并沒有發生。

但是毫無疑問，石油消費國的支付能力只有具有可持續性，才能減少石油危機的可能性。顯然，高油價一旦惡化了這些國家的國際收支，也會引起越來越多的不滿。

再次是石油消費國國內政策的調整。美國、中國這些大的消費國正在調整本國的能源政策。比如美國正在逐漸減少對中東石油進口的依賴。中國正在大力推動節能降耗工作，替代能源的使用也將大大減少石油需求。中國國內的宏觀調控政策也在影響著石油需求以及產油國對中國需求的預期。各種調控措施的出臺，使得未來中國經濟增速減緩的可能性加大，自然也就降低了對石油的需求。如果主要石油需求國繼續調整國內能源政策，那么石油輸出國組織（ＯＰＥＣ）也會感到越來越大的壓力。

轉折點已出現

短期來看，諸多因素會導致油價周期之間的轉換。根據筆者的觀察，從１９８６年開始，國際油價經歷了１２年的低位振蕩，即處于所謂的低油價均衡周期。本輪油價上漲實際始于１９９８年，并經過２０００年～２００１年的短暫下滑之后持續上漲。翻開油價波動的歷史，你會發現這樣一個規律，即以美元實際匯率計算的油價的持續上漲時間從來沒有超過１０年，即便是兩次石油危機時期的名義價格其上漲也只有１０年。但是，油價的持續下跌卻有可能超過１０年，甚至更長。從投資理論的角度來看，這也符合短牛長熊的基本規律。

筆者認為決定消費國需求的因素正在發生變化，而短期因素的出現則導致了油價周期轉換的轉折點的出現。近期國際油價的大幅度下跌應該可以被看作是這一轉折點已經出現，綜合起來主要有以下幾點：

首先是季節性的需求減少因素。筆者通過觀察紐約商品交易所的石油期貨發現，每年秋季來臨，油價總會有所下跌。其原因在于美國夏季颶風等不確定性因素消失，投資者對石油供給的預期比較穩定。這只是一般的解釋，關鍵的問題還在于，２００３年以來，秋季油價下跌的幅度在逐年擴大。從投資的角度來看，這實際上是油價下跌的波浪在逐年擴大。這也表明了油價處于高位震蕩并尋找下降通道的趨勢。

其次是新油田的發現減少了對石油供應緊張局勢的恐慌，穩定了預期。美國石油巨頭雪佛龍公司９月５日宣布，在墨西哥灣發現了一個儲量可能高達１５０億桶的大油田，美國原油儲量可能將由此增加５０％以上。不管這個消息是否有特定的政治含義，這至少意味著未來國際市場上石油供給的增加。因此，既定的供求格局被打破，增加了油價向下調整的動力。

再次是石油消費國聯合打壓了ＯＰＥＣ在國際市場上的強勢地位，也增加對非ＯＰＥＣ產油國的談判能力。石油消費國已經認識到，只有聯合起來增加談判和議價能力，才能對國際油價起到穩定作用。中、印、美、日、韓五國能源部長將于１０月２３日至２６日在北京舉行能源消費國大會。屆時，五國之間有望首次簽署一項“共同努力”穩定油價的方案，包括確保國際市場穩定與能源安全。筆者以為，石油消費國的聯合將使得油價繼續下跌。

不過，必須要明確的是，當前我們實際上還處于長周期當中的高油價時期。研究者和一些能源公司已經開始接受哈伯特頂點——石油生產頂峰即將于２０１０或２０２０年的到來。有人甚至認為，哈伯特頂點將因為亞洲國家的巨大需求而提前于２００８年到來，有的則認為哈伯特頂點在２００５年已經出現了。無論哈伯特頂點已經或者即將出現，這都意味著一個新的高油價長周期的到來。

所以，油價的下跌會有一個非常明顯的下限。一位經濟學家按照經過生產物價指數調整后的西德克薩斯中間價給出了一個判別油價高低的標準，即高于４５美元／桶為高油價，低于３５美元／桶為低油價，在３５～４５美元／桶的區間內為正常油價。而目前的油價正在朝著正常的油價區間回落。