貝拉維許：美國帶頭，全球減速

今明兩年，美國將引領全球經濟經歷一次較大的“中期調整”，但全球經濟出現嚴重低迷狀況的風險仍然很低

現在，美國經濟已經開始減速?？梢灶A料，不久之后，世界經濟的其他部分也將跟進。

今年二季度美國經濟增速只有2.5％，而一季度為5.6％，去年則是3.2％；我們預計，下半年將會略微反彈至2.8％。

美國經濟放緩將波及全世界，今年全球經濟增長率將由此跌去0.4－0.5個百分點。再加上能源價格高企、歐元區和日本貨幣緊縮以及美元貶值等因素，我們預計明年全球經濟只能增長3.3％，而今年和2005年分別為3.8％和3.6％。

至于其他地區，我們預計歐元區和日本經濟都將在今明兩年間減速——歐元區從2.1％減到1.7％，日本從3.2％減到2.3％。中國雖然二季度增長加速至11.3％，我們仍然相信，中國政府將成功地把今年超過10％的增速降低到2007年的9％。

油價一再創紀錄且仍在攀升，是全球經濟在2006年遭遇的最強勁的一股逆風。未來的幾年，情況也不會有多少緩解，下一個把油價推到新高的“事件”早晚會出現。7月初就發生了兩樁這類事件：一個是尼日利亞油田地區反政府活動的加劇，一個是以色列與黎巴嫩之間眾所周知的沖突。市場恐慌加上能源需求持續走強，將使石油價格在今年多數時間里保持在高于70美元/桶的高位上。不過，隨著世界經濟減速，我們預計油價將稍有下降。而從中長期來看，持續的高油價將刺激供應，并鼓勵節約，從而減少需求。

2007年，通貨膨脹將繼續上行。不過，由于種種結構性和周期性的原因，通脹和通賬預期不會構成威脅，而且，壓力將開始略微減輕。約束通貨膨脹的結構性原因包括：

第一，亞洲（包括中國）有大量的過剩產能，換言之，始終存在著產品價格下降的壓力；

第二，管制的放松，導致多數發達國家的服務業競爭壓力劇烈；

第三，多數中央銀行的貨幣政策都瞄準一定的通脹率，過去20年里，這種措施在世界范圍內異常有效地降低了通脹率水平，并減弱了其波動。

全球的貨幣緊縮周期可能將持續至2007年上半年。過去兩年里，除了少數例外，各中央銀行都已經在緩慢而平穩地抽出流動性。一些國家開始這一過程較早（比如美國），另一些才剛剛開始（比如日本），而其他一些已經停止（比如英國）。我們預計，美聯儲將在8月再一次加息，然后暫?！M管在年底前美聯儲再次加息的可能性仍然存在。日本央行在7月14日結束了六年來的零利率政策，隨后，可能會一直加息，但不太可能在明年年底之前讓利率高過1％。最后，中國人民銀行也將緊縮貨幣政策。這一波雖不完全同步但廣泛存在的全球性利率上調，是全球經濟面臨的第二股逆風。

過去幾年里，許多地區享受到了強勁的出口增長，對它們而言，預期中美元的進一步貶值，將產生又一股逆風。在3月和4月走弱之后，美元在5月、6月和7月重新走強。之前走弱，是由于美聯儲表現出了控制通貨膨脹的決心，市場也意識到了這一點；而接下來的走強，則是商品和新興市場股票下跌的結果。

現在，美元潛在的基本面仍然低迷。美國規模龐大且仍在增長的經常賬戶赤字，已經被高油價進一步惡化。此外，隨著美國經濟增長放緩，一旦美聯儲結束其緊縮周期，投資者很可能會再次關注其經常賬戶的不可持續性。我們預計，歐元和日元將在未來兩年里升值15％，而人民幣會在接下來的幾年里每年升值3％－5％。

弱勢美元給世界其他地方帶來的問題，比給美國帶來的更大。對美國經濟來說，通脹率小幅上升的不良后果，很可能被強勁的出口增長所抵消。但對其他地區而言，除非出口增長的后果被刺激內需的政策——這樣的政策在歐元區和日本最不可能——沖銷，否則隨之而來的，將是美國所引領的經濟減速。

總之，雖然全球經濟今明兩年將經歷一次由美國引導的較大的“中期調整”，但出現更嚴重的低迷狀況的風險仍然很低。在經歷了三年高于一般水平的增長之后，世界經濟注定減速，但減速仍然是溫和的，情況不大可能更糟。而且，盡管通脹率最近有所上升，比起世界大部分地區的歷史水平，仍然是相當低的，未來也會繼續處于控制之中。

更進一步，雖然各國央行已經開始緊縮貨幣，名義利率和真實利率較過去20年的水平仍然相對適當。因此，通過消除通貨膨脹壓力，這一輪減速可能將確保全球經濟在未來數年里保持目前的增長水平?！?/p>