胡曉煉談ＱＤＩＩ

胡曉煉簡歷

1958年生，1984年畢業(yè)于中國人民銀行金融研究所研究生部；當(dāng)年12月就職于國家外匯管理局，歷任政策研究室副主任、主任，政策法規(guī)司副司長，儲備管理司副司長、司長

1999年7月，任國家外匯管理局黨組成員

2001年3月，任國家外匯管理局副局長

2004年7月，任中國人民銀行黨委委員、行長助理

2005年3月，任中國人民銀行黨委委員、國家外匯管理局局長

2005年8月，任中國人民銀行副行長、國家外匯管理局局長

胡曉煉出任國家外匯管理局局長，是在2005年3月底

當(dāng)時披露這一任命的官方通訊社消息這樣寫道，“由于人民幣匯率改革目前正處風(fēng)口浪尖，此次外管局的人事變動也成為焦點，胡曉煉一上任，即將面對諸多頗為棘手的問題。在中國的匯率機(jī)制改革中，分析人士相信，胡曉煉將繼續(xù)扮演這一系列變化推動者的角色。”

很難找到比這更為準(zhǔn)確的預(yù)言。

出任國家外匯管理局局長至今不過一年有奇，中國的外匯改革已然發(fā)生了兩輪重大進(jìn)展：

——2005年7月，人民幣“解凍”。人民幣對美元升值2％，并由實際上的對美元固定匯率制轉(zhuǎn)為盯住一籃子貨幣，人民幣匯率由是獲得彈性；

——2006年4月13日，被市場稱作“QDII開閘”的央行“五號公告”發(fā)布，開放資本賬戶的三點重大新政策出臺：其一，允許符合條件的銀行集合境內(nèi)機(jī)構(gòu)和個人的人民幣資金，在一定額度內(nèi)購匯投資于境外固定收益類產(chǎn)品；其二，允許符合條件的基金管理公司等證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)，在一定額度內(nèi)集合境內(nèi)機(jī)構(gòu)和個人自有外匯，用于在境外進(jìn)行的包含股票在內(nèi)的組合證券投資；其三，允許符合條件的保險機(jī)構(gòu)購匯投資于境外固定收益類產(chǎn)品及貨幣市場工具，購匯額按保險機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)的一定比例控制。

境內(nèi)資本投資于境外金融產(chǎn)品的大門，在近年來多次微啟之后，就此正式徐徐打開。人民幣資本項目開放，亦由此邁出決定性一步。

對于一位專責(zé)于外匯管理的中央銀行官員來說，這是驚濤駭浪但值得自豪的一年，而未來之歷練會更多。

作為現(xiàn)任國家外匯管理局局長，胡曉煉大概是目前最受關(guān)注亦最具神秘色彩的中央銀行高層官員。與前任吳曉靈、郭樹清相似，他們都是學(xué)者型的中央銀行家；略有不同的是，胡曉煉到今天為止的全部職業(yè)生涯，都在國家外匯管理局度過。

自1984年從人稱“五道口”的中國人民銀行金融研究所研究生部畢業(yè)以后，她在外匯管理局已經(jīng)工作了22年。也許是由于這一工作性質(zhì)的緣故，胡曉煉此前還沒有在媒體上露過面。

2006年4月27日下午，在北京西三環(huán)路航天橋側(cè)華融大廈9層的辦公室里，胡曉煉接受了《財經(jīng)》雜志的專訪，談此番資本項目開放新政策出臺的決策思路與來龍去脈。她的回答精準(zhǔn)，且坦率。

“資本項目的開放應(yīng)該是雙向的，有流入就有流出

《財經(jīng)》：此次資本項目開放的重大舉措，是在什么樣的背景下進(jìn)行的？在時機(jī)的選擇上，有沒有特定的考慮？

胡曉煉：中國外匯體制改革的兩個重要目標(biāo)，早在1993年《中共中央關(guān)于建立社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制若干問題的決定》中就確定了。此后，黨中央、國務(wù)院又多次作出了闡述：其一，是人民幣匯率的形成機(jī)制要更反映市場供求關(guān)系；其二，是人民幣逐步實現(xiàn)可兌換。

人民銀行和外匯局這么多年來一直在朝這個方向走，只不過一次比一次更向前推進(jìn)。很多人認(rèn)為，此次政策的出臺完全是因為當(dāng)前巨額貿(mào)易順差、外匯儲備以及國際壓力，但我覺得應(yīng)該從根本上來看。這是外匯體制改革的整個鏈條中的一環(huán)，目標(biāo)早就定了。

在比較好的宏觀形勢下推出這些力度較大的政策，較為穩(wěn)妥，風(fēng)險較小。一般所謂的國際收支風(fēng)險，是指形勢突發(fā)逆轉(zhuǎn)，外部資金大量流出，導(dǎo)致國際收支危機(jī)、金融危機(jī)，甚至經(jīng)濟(jì)危機(jī)。這種情形一般都發(fā)生在外匯流出和外匯儲備不足的情況下。當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)較快增長，外匯儲備比較充裕，金融體制改革穩(wěn)步推進(jìn)。尤其是各方普遍關(guān)注的人民幣匯率形成機(jī)制改革取得重大突破和進(jìn)展，為這次改革提供了有利時機(jī)，我們推出改革更有把握。

人民幣資本項目可兌換是既定目標(biāo)，但實現(xiàn)這一目標(biāo)的節(jié)奏與速度，在哪些方面、在哪個階段實現(xiàn)可兌換，需要根據(jù)經(jīng)濟(jì)整體環(huán)境的情況相機(jī)選擇。在目前的大環(huán)境下，我們的步子可以走得更快一些。

《財經(jīng)》：放行QDII，距離資本項目開放的上一個重大舉措即放行QFII，過去了已經(jīng)超過三年時間。如此審慎的原因是什么？

胡曉煉：我們對資本項目的開放一直堅持穩(wěn)妥可控的原則，遵循一定的順序去推進(jìn)。比如，先長期資本后短期資本，先直接投資后間接投資，先資本流入后資本流出，等等。資本項目的開放應(yīng)該是雙向的，有流入就有流出。中國曾經(jīng)長期外匯短缺，所以向來是先鼓勵流入，然后才是有序流出。先放開QFII有其必然性。現(xiàn)在中國已經(jīng)告別了外匯短缺的時代，所以我們根據(jù)形勢發(fā)展變化，對資本的流入和流出實行均衡管理。這次在有序引導(dǎo)流出方面的政策調(diào)整力度比較大，但不能說是一個根本性的轉(zhuǎn)折，這仍然是一個有序的、漸進(jìn)的過程。

我們也注意到，很多媒體稱此次是“QDII開閘”，但央行“五號公告”里并沒有用“QDII”這個詞。其實叫什么名稱并不重要，關(guān)鍵是看內(nèi)容。“五號公告”涉及促進(jìn)資本有序流出的部分是第四、第五和第六這三條。第四和第六條分別涉及銀行與保險公司，僅從投資方式上講，并不是全新的。

比如，銀行外匯理財產(chǎn)品早就有了，有資格開辦外匯理財業(yè)務(wù)的銀行可以集合外匯資金投資境外市場的固定收益產(chǎn)品。至于保險公司，中國保監(jiān)會于2004年就出臺政策，允許其在境外運(yùn)用外匯資金投資于一定范圍內(nèi)的金融工具。

《財經(jīng)》：此次匯改，是不是“藏匯于民”政策導(dǎo)向的直接體現(xiàn)？對于緩解人民幣升值壓力可以起什么作用？

胡曉煉：其實，如果把剛出臺的政策與緩解人民幣升值壓力直接掛鉤的話，我覺得有一點短視。這次政策調(diào)整，并不是在某種壓力之下作出的權(quán)宜之計，而是基于有序推進(jìn)外匯體制改革、逐步實現(xiàn)人民幣可兌換的長遠(yuǎn)考慮；它符合市場化改革方向，也是建立、健全調(diào)節(jié)國際收支的市場機(jī)制和管理體制的重要組成部分。如果單純理解為為了減少外匯流入的壓力而分散外匯，“藏匯于民”，還不夠全面。當(dāng)然，我們也希望鼓勵資金多渠道地投資，分散投資風(fēng)險。如果能起到這個效果和作用，自然是很好的。

“我們考慮整體的額度掌握，是從促進(jìn)國際收支基本平衡這個大概念出發(fā)的，不是單純與QFII一對一的對應(yīng)和平衡”

《財經(jīng)》：“五號公告”對商業(yè)銀行、證券機(jī)構(gòu)和保險公司可用于投資的幣種，以及允許投資的品種規(guī)定各有不同。其中第四條，允許符合條件的銀行集合境內(nèi)機(jī)構(gòu)和個人的人民幣資金，在一定額度內(nèi)購匯投資于境外固定收益類產(chǎn)品；第五條允許符合條件的基金管理公司等證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)，在一定額度內(nèi)集合境內(nèi)機(jī)構(gòu)和個人自有外匯，用于在境外進(jìn)行的包含股票在內(nèi)的組合證券投資；第六條允許符合條件的保險機(jī)構(gòu)購匯投資于境外固定收益類產(chǎn)品及貨幣市場工具。這樣安排有什么苦心在里面？

胡曉煉：中國銀監(jiān)會對銀行外匯理財投資產(chǎn)品有專門管理規(guī)定。符合條件的銀行，早已經(jīng)能夠推出代客境外理財投資于固定收益產(chǎn)品。“五號公告”的第四條，對商業(yè)銀行境外代客理財在投資品種范圍上與這一規(guī)定是對接的，只是在匯兌環(huán)節(jié)放開，允許人民幣購匯。

對保險公司來說，國內(nèi)市場的投資選擇有限，收益率也不能滿足需要。他們希望資產(chǎn)投資多樣化，一方面可以防范風(fēng)險，另一方面可以提高整體收益率。2004年以后，保監(jiān)會已經(jīng)允許保險公司運(yùn)用外匯（主要是境外上市融資部分）投資于一定范圍內(nèi)的境外金融產(chǎn)品。這次新出臺的政策，主要是在匯兌方面進(jìn)一步地放開，使其可按資產(chǎn)規(guī)模的一定比例購匯在境外投資，規(guī)模比原來僅限于外匯資產(chǎn)的投資規(guī)模要大。

我們的想法是，第一步，先允許保險公司投資于風(fēng)險比較小的固定收益產(chǎn)品和貨幣市場工具。保險公司有進(jìn)一步擴(kuò)大投資范圍的要求，但這得一步一步走；如果這第一步走得好，那么擴(kuò)大投資產(chǎn)品和領(lǐng)域并不很遙遠(yuǎn)。保監(jiān)會對保險公司的風(fēng)險管理能力比較關(guān)注，我們會與保監(jiān)會密切配合與合作。畢竟，固定收益類和貨幣市場類產(chǎn)品可以保本，利息收入目前也不低；境外股市行情雖然近來比較好，但如果風(fēng)險管理不善的話，投資風(fēng)險可能會大。所以，要一步一步來。

《財經(jīng)》：“五號公告”以及隨后在4月18日公布的《商業(yè)銀行開辦代客境外理財業(yè)務(wù)管理暫行辦法》，都沒有對購匯額度作出規(guī)范性的表述。這正是當(dāng)前金融市場最為關(guān)注的問題。

胡曉煉：允許購匯的規(guī)模到底有多大，這取決于多個因素。比如說，銀行代客外匯理財?shù)膶I(yè)能力、機(jī)構(gòu)及個人對銀行理財產(chǎn)品感興趣的程度，等等。如果產(chǎn)品設(shè)計得當(dāng)，客戶認(rèn)可度較高，可能產(chǎn)品規(guī)模就會大一些。另外，銀行自身境外投資的水平和經(jīng)驗也很關(guān)鍵。如果某些銀行缺少相應(yīng)人才和經(jīng)驗的話，可能自己也不會要求發(fā)行規(guī)模過大的產(chǎn)品。

《財經(jīng)》：我們在采訪中發(fā)現(xiàn)，市場對購匯額度規(guī)模的猜測，基本上都以已經(jīng)批準(zhǔn)的QFII額度為依據(jù)，認(rèn)為那應(yīng)該就是上限。這種思路對不對？

胡曉煉：在額度規(guī)定上，外匯局會有一個年度總量。根據(jù)銀行的申請，同時考慮到各自的經(jīng)營能力和風(fēng)險承受能力，各個機(jī)構(gòu)的額度會有所不同。QFII僅僅是考慮的因素之一，但并不是絕對性的因素。我們考慮整體的額度掌握，是從促進(jìn)國際收支基本平衡這個大概念出發(fā)的，不是單純與QFII一對一的對應(yīng)和平衡。國際收支平衡不可能是每個項目一一對應(yīng)的平衡。

“證券機(jī)構(gòu)則與銀行和保險都不太一樣，五號公告第五條的相關(guān)規(guī)定首先是定向募集，然后還要求用于投資的資金來源是自有外匯。推出可能采取試點方式”

《財經(jīng)》：這次“五號公告”出臺的同時，國家外匯管理局發(fā)布了《關(guān)于調(diào)整經(jīng)常項目外匯管理政策的通知》，允許境內(nèi)居民每年兌換2萬美元。這些資金可不可以通過“五號公告”第五條的途徑，也就是說，通過證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)外匯集合理財，做境外的組合證券投資？

胡曉煉：境內(nèi)居民想做境外投資，可以購買銀行的代客境外理財產(chǎn)品。“五號公告”第五條所指的“基金管理公司等證券機(jī)構(gòu)在一定額度內(nèi)集合境內(nèi)機(jī)構(gòu)和個人自有外匯”作境外組合證券投資，在起步階段不是公募，而是定向募集。我們希望，通過一定時間的試點，可以從現(xiàn)在的定向募集轉(zhuǎn)為公募，盡快擴(kuò)展證券機(jī)構(gòu)和基金集合理財，給更多的機(jī)構(gòu)和個人境外投資的機(jī)會。這需要各部門共同協(xié)調(diào)和努力。

《財經(jīng)》：“五號公告”出臺后，僅僅幾天就公布了《商業(yè)銀行開辦代客境外理財業(yè)務(wù)管理暫行辦法》。市場現(xiàn)在很關(guān)心，規(guī)范保險公司和證券機(jī)構(gòu)境外投資的相關(guān)規(guī)定，會不會以比較快的速度相繼公布？

胡曉煉：這個必然是成熟一項推出一項。目前，保險機(jī)構(gòu)購匯進(jìn)行境外證券投資已開始啟動，人民銀行、保監(jiān)會和外匯管理局將對2004年出臺的《保險外匯資金境外運(yùn)用管理暫行辦法》進(jìn)行修訂和完善，預(yù)計不會用很長的時間就能出臺。

證券機(jī)構(gòu)則與銀行和保險都不太一樣。“五號公告”第五條的相關(guān)規(guī)定首先是定向募集，然后還要求用于投資的資金來源是自有外匯。這項業(yè)務(wù)的推出可能采取試點方式，不同于銀行和保險機(jī)構(gòu)，只要符合第四條和第六條規(guī)定的機(jī)構(gòu)都可做。目前，我國資本市場改革正在深入進(jìn)行之中，我們也給予了積極支持。我想，隨著資本市場改革的推進(jìn)和發(fā)展，這方面的步子也會邁得更大一些。

“防范風(fēng)險有兩種選擇：一種是怕感冒，天天捂著，一種是加強(qiáng)鍛煉。我傾向于后者，要主動地去應(yīng)對和管理風(fēng)險”

《財經(jīng)》：從4月13日新政策公布到現(xiàn)在，已經(jīng)有兩個星期。你覺得各方面的反應(yīng)如何？很長時間以來對于QDII有擔(dān)心，認(rèn)為對國內(nèi)市場是一個很大的“利空”因素，所以很難推進(jìn)。

胡曉煉：任何一項政策都不是孤立的。對于資本市場的可能影響，是大家比較關(guān)心的問題，我們對此做了充分的評估。這次政策公布后效果很好，與預(yù)計基本一致。市場能夠在中國外匯體制改革兩大目標(biāo)的有序推進(jìn)方面，正確地解讀新政策的含義。我覺得，市場的反應(yīng)還是很理性的，認(rèn)為這是資本項目可兌換的政策，長遠(yuǎn)看有利于我國資本市場的健康發(fā)展，并沒有當(dāng)做所謂的“利空”消息。

同時，這項政策出臺以后，一直受到關(guān)注的人民幣匯率形成機(jī)制改革問題，也獲得了進(jìn)一步的解析。匯率不是單純的水平問題，而是機(jī)制問題，要更多地反映市場，也就是由供求關(guān)系來決定。剛剛出臺的這些政策，對于理順外匯的基本供求關(guān)系非常重要。我們過去過分強(qiáng)調(diào)了引入資金，現(xiàn)在需要建立與經(jīng)濟(jì)發(fā)展相稱的平衡觀念，滿足合理的多方面的外匯需求。此輪改革立足于調(diào)整外匯供求關(guān)系，是一個比較大的舉措，也是健全人民幣匯率形成機(jī)制的重要一步。

此次改革，也為國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)推出更多金融產(chǎn)品提供更好服務(wù)創(chuàng)造了機(jī)會。中國的商業(yè)銀行長期以來過度依賴?yán)钍找妫诮鹑诜?wù)上相當(dāng)薄弱。如果不給予他們更多創(chuàng)新的激勵，將來會難以面對來自國際的競爭。

另外，來自資本市場上的反應(yīng)也是非常正面的。我們覺得，只有資金有進(jìn)有出，有序合理流動，中國資本市場的開放才能夠更加主動。資本市場比較希望有更多的QFII進(jìn)入中國，從而帶來更多的資金供給。但是，如果缺失有序的流出，從而變成單方面引入的話，則將對國際收支的平衡造成比較負(fù)面的影響。我覺得，資本市場也看到了這種有進(jìn)有出的益處。

好多人都說，會不會有什么風(fēng)險？其實只有更多地發(fā)揮市場機(jī)制的作用，使金融機(jī)構(gòu)積累更多管理風(fēng)險的能力，才能夠有效地防范風(fēng)險。防范風(fēng)險有兩種選擇：一種是怕感冒，天天捂著，一種是加強(qiáng)鍛煉。我傾向于后者，要主動地去應(yīng)對和管理風(fēng)險，而不是被動地防御。如果市場機(jī)制能夠更多地發(fā)揮作用，將來政府宏觀調(diào)控就可能采用更完善的市場化手段，行政性的調(diào)控手段在當(dāng)前的形勢下作用已經(jīng)變得較為有限。而且，此次開放是穩(wěn)健有序的，一步一步往前走的節(jié)奏并沒有改變。從投資的額度，機(jī)構(gòu)投資的方式，到投資的范圍，都在可調(diào)控之中。

《財經(jīng)》：資本項目的開放邁開這一步后，外匯風(fēng)險會有所加大。央行和外匯局在幫助國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)適應(yīng)新的風(fēng)險環(huán)境上，會有什么舉措？

胡曉煉：自去年7月匯改后，央行和外匯局在這方面下了很大工夫，推出了遠(yuǎn)期、掉期業(yè)務(wù)，希望銀行和企業(yè)更多利用金融工具來防范外匯風(fēng)險。但我們也發(fā)現(xiàn)，企業(yè)在匯率風(fēng)險方面的意識并不很強(qiáng)。迄今為止，企業(yè)還是比較適應(yīng)于通過資金管理的方式，就是資產(chǎn)負(fù)債這種方式來管理匯率風(fēng)險，而不是用金融產(chǎn)品交易的方式。

中國企業(yè)和銀行長期以來匯率風(fēng)險的意識都不是很強(qiáng)，還認(rèn)為為防范匯率風(fēng)險所付出的成本是一種額外的負(fù)擔(dān)。現(xiàn)在隨著人民幣匯率靈活性的逐漸增大，必須要意識到這種風(fēng)險，而且必須要意識到防范風(fēng)險需付出一定的成本，從而增加未來收益的可預(yù)見性和可掌控性。

《財經(jīng)》：進(jìn)一步放開資本流出，會否使得境外風(fēng)險傳導(dǎo)到境內(nèi)的可能性加大？

胡曉煉：我覺得，有序開放的簡單含義，就是在風(fēng)險可察覺、可衡量、可控制情況下的開放。從中國對外開放的進(jìn)程看，人們最初會爭論很多風(fēng)險問題，但是后來會發(fā)現(xiàn)，在改革進(jìn)程中，隨著機(jī)制的完善，風(fēng)險從總體上來說是減少而不是擴(kuò)大。更何況，不開放并不是沒有風(fēng)險，甚至可能風(fēng)險會越積越大，越來越難處理。

國家外匯管理局一方面要繼續(xù)堅定不移地深化外匯體制改革，逐步實現(xiàn)人民幣可兌換；同時還必須加強(qiáng)對資金流出入的監(jiān)測和管理，維護(hù)國家經(jīng)濟(jì)金融安全。目前，外匯局已在進(jìn)一步完善外債管理，并且初步建立了高頻債務(wù)監(jiān)測系統(tǒng)，通過現(xiàn)代化科技手段改進(jìn)對跨境資金流動的監(jiān)測、分析和預(yù)警，研究制定預(yù)防性的危機(jī)應(yīng)對和調(diào)整措施。當(dāng)然，風(fēng)險的防范是一個完整的體系，外匯局是其中的一環(huán)，宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定、市場調(diào)控手段的健全、金融體系的健康等，更為重要。